证券研究报告|行业专题研究
2023 年 01 月 06 日
银行
深度分析，若消费复苏，哪家银行最受益？
行业：2023年消费有望回暖，银行的消费类信贷（含信用卡）有望触底 增持（维持）
改善。1）我国消费内生增长中枢不低（2019 年以前社消零售增速在7%
以上），随着管控优化+扩大内需加码，未来有回升潜力；2）2022年居
民预防性储蓄需求增强，1-11月新增居民存款 14.9 万亿（同比多增 6.9 行业走势
万亿）。未来居民消费信心恢复、场景重新打开，这些储蓄存款或逐步转
化为消费动力；3）过去几年相关监管框架不断完善，且及时化解了一些
潜在风险（如 风波、平台贷款过快扩张等），近年全行业增速较为银行沪深300
P2P 316%
稳健（仅 10%，没有野蛮扩张），总体环境较健康，为复苏打好了基础。
0%
简单测算：2019、2021 的两年我国新增消费信贷（含信用卡）分别为 1.8
万亿、1.5 万亿，占新投放贷款的10.6%、7.6%，而2020 年、2022 年 -16%
1-9 月新增仅1.3 万亿、5019 亿，占新投放贷款仅 6.6%、2.8%。假设
2023 年全行业消费类信贷投放占比恢复至2021 年的 7.6%，测算新投放 -32%
消费信贷达1.61 万亿，同比多增1.02 万亿，余额增速有望回升至 14.1%。 2022-01 2022-05 2022-09 2022-12
若消费复苏，平安银行或弹性最大，招商银行增长最稳健，宁波、南京银
行有望继续保持快速增长态势。静态看，2022H1 消费类信贷（含信用卡）
作者
占总贷款的比重超过 15%的上市银行一共有 8 家，分别为，平安、宁波、
光大、招商、江苏、长沙、中信、南京银行，占比分别为 33.4%、23.6%、 分析师 马婷婷
18.7%、18.4%、18.0%、17.5%、15.1%、15.1%。此外，常熟、北京银 执业证书编号：S0680519040001
行消费类信贷增长势头也较快（近3 年平均占新增贷款的 15%以上）。 邮箱：matingting@gszq
再结合这10 家代表性银行近 3 年表现来看：
分析师 陈功
1）招商银行：优质客群粘性好、优势明显，最为稳健，2023 有望继续 执业证书编号：S0680520080001
稳定增长。过去 3 年其消费类信贷年均增速10%左右，不少银行信用卡邮箱：chenggong2@gszq
交易额近3 年持续负增长的情况下，招商银行 2021、2022H1 分别达 4.8 相关研究
万亿、2.4 万亿，规模稳定行业最高同时，保持了年均 4.7%的稳定增长，
反映其客单价值、粘性均高，也带来了稳定中收（2022H1 其银行卡收入1、《银行：近期跟踪：Q1开门红储备、基本面情况如
同比增 13%以上，明显高于同业）。2019-2022H1 招商银行新增消费类 何？—本周聚焦》2023-01-02
贷款占全行比重分别为 、 ，其单季
21.3% 15.2% 22.4% 11.7% 22Q32、《银行：本周聚焦—11月零售 ABS 跟踪：资产质量
度新增近500 亿，占全行投放的 78%，直接扭转了上半年趋势，22Q1-Q3
累计新增消费类信贷 920 亿，占全行投放的 22%。中性情况下，测算 2023边际好转，拐点确认仍需等待》2022-12-25
其消费类信贷或新增 1471 亿，同比多增 356 亿，多增部分占贷款总额的3、《银行：稳增长基调不变，继续看好板块修复行情》
0.6%，测算结构优化可提升息差 2bps，提升营收0.6pc 左右。（详细测2022-12-18
算假设、过程见正文，后同）
2）平安银行：近 3 年波动较大，2023 年测算潜力、弹性或最大。其信
用卡业务走势与疫情节奏较为吻合，2019-2022 前三季度分别新增 671
亿、-112 亿、992 亿、-265 亿，在 2021 年信用卡贷款增速明显回升至
17.4%。2022H1 虽然规模净减少，但其客群优化+存量挖掘下，分期比例
得到提升，分期平均余额实现同比 20%以上的高增长，若 2023 年消费复
苏，其信用卡贷款恢复的潜力或也较大。消费贷方面，平安银行在汽车金
融业务方面优势突出，带动其消费贷（不含信用卡）年均增速、占新增贷
款的比重都基本在 10%以上，增长稳定。中性假设下测算其2023 年消费
类或新增1195 亿，同比多增1064 亿，多增部分占贷款总额的 3.1%，弹
性最高。且平安银行汽车金融、新一贷产品收益率高（汽车金融ABS 产品
显示利率在15%左右，新一贷最低利率在 8%以上），因此收入弹性也较
大。其他因素不变的情况下，测算可提升息差8bps 左右，提升营收约
2.3pc。（注：平安银行的信贷投放波动影响因素较多，除了疫情节奏之
外，还有其自身优化客户结构、调整风控、提升分期比例等多因素相关。）
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3）宁波银行、南京银行：产品体系丰富，战略上正加大零售投放力度，
2023 有望保持近几年快速增长的态势。宁波、南京银行2021 年消费类
信贷增速均在 20%以上，2022H1依旧保持较年初高增 6.3%、8.8%。两
家银行消费信贷以自营为主，且均在2022 年获得了消金子公司的牌照，
2023 年将打开全国性扩张的空间。边际看，两家银行整体个人贷款 Q3 增
长 181 亿、154 亿，同比多增 29 亿、102 亿，占新增贷款比重大幅提升
至 53.7%、65.2%，反弹也非常明显。中性情况下测算，宁波银行 2023
年测算可新增 472 亿，同比多增 210 亿，多增部分占贷款总额的 2.0%，
可提升息差4bps，营收 1.4pc 左右；南京银行测算新增429 亿，同比多
增 178 亿，多增部分占贷款总额 1.9%，可提升息差 3bps，营收 1pc。
4）其他银行：不少中小行前几年加大了互联网贷款的投放力度，消费类
信贷增长很快，但 2022H1 在消费较弱+监管政策加速完善的环境下，增
长有一定放缓，2023 年的改善弹性需关注其业务优化是否完成，以及其
客户需求恢复情况；其他股份行大多以信用卡为主，规模增长弹性主要与
居民消费走势、自身客户优化的进度有关。
资产质量：Q3 以来大多银行正企稳改善，招商银行表现更优。大多银行
2022 年以来消费类贷款不良率虽有上升，但没有超过2020H1 时的不良
峰值。高频跟踪消费贷ABS 产品来看，不良生成压力或在缓解，如当期违
约率 2022 年 7 月见顶后，11 月末降至0.15%，较今年峰值下降接近一
半，且 11 月逾期率升幅、逾期 90 天以内贷款占比均创全年新低。上市银
行中招商银行表现情况明显优于同业，自 2020H1 高点以后，其信用卡不
良率基本保持稳定，2022年 9 月末不良率1.67%，较年初仅上升 2bps；
消费贷不良率到下降至0.95%，已低于2019 年的水平。
投资建议：若消费及消费类信贷需求复苏，可重点关注三类银行：
1）安全、稳健复苏品种--客群优质、消费类信贷增长稳定、资产质量稳定
较优的招商银行（2023PB 为 1.02x）有望稳定、较快增长；
2）弹性潜力品种-消费类信贷占比最高，且收益率水平也较高的平安银行
（2023PB 为 0.67x）2023 年有望展现其恢复弹性；
3）自营业务成熟产品丰富，且正处于零售战略扩张期的优质中小行—宁
波银行与南京银行等（2023PB分别为 1.23x、0.79x）基于各自优势产品
体系，在消金公司全国性牌照的加持下，有望保持快速增长的态势。
风险提示：居民消费复苏不及预期，疫情波动超预期，政策大幅转向，测
算条件变化。
P.2请仔细阅读本报告末页声明
2023 年 01 月 06 日
内容目录
1.对比海外，消费复苏后，我国消费信贷有多少反弹空间？ ................ 4
2.若消费信贷复苏，哪些上市银行改善弹性更大？ ................ 6
2.1 静态对比消费类信贷占比：平安、宁波超过 20% ............ 6
2.2 动态看近 3 年期间，招商银行增长最为稳定，优质中小行快速增长 .............. 8
2.3 资产质量：招商银行客群优质，不良表现优于同业 ................ 10
2.4 未来消费信贷的复苏弹性：招商银行最稳，平安银行有向上想象空间 .......... 11
2.4.1 下半年以来，相关压力或有一定边际缓解 ............. 11
2.4.2 简单测算，若2023 消费复苏，招商银行更为稳健，平安银行向上想象空间更大 ...... 13
风险提示 ......................... 17
图表目录
图表 1：美国消费信贷走势 ..................... 4
图表 2：新加坡消费信贷走势 .................. 4
图表 3：日本信用卡贷款走势 .................. 4
图表 4：我国、美国、日本、新加坡消费数据走势（%） ............. 4
图表 5：我国消费信贷（含信用卡）及对应同比增速情况（增速为右轴，亿元） ....... 5
图表 6：银行业整体消费信贷2019-2022Q3 净增情况（亿元） ........... 5
图表 7：平安银行消费类信贷占总贷款比重最高、个贷收益率水平也最高（2022H1） ...... 6
图表 8：10 家代表性银行消费类信贷的主要产品与特色（按2022H1 消费类信贷占比排序） ........... 6
图表 9：消费类信贷占比较高或增速较快的代表性上市银行近 3 年规模增长走势（亿元，2022H1 增速为半年度未年化）
......................... 9
图表 10：上市银行信用卡交易额走势情况（亿元） ............. 10
图表 11：上市银行消费贷、个人贷款整体不良率走势................. 11
图表 12：招商银行季度消费类信贷稳步增长，22Q3 明显恢复（亿元） ............ 12
图表 13：平安银行 22Q3 消费类信贷降幅收窄（亿元） .............. 12
图表 14：宁波银行新增个人贷款投放 22Q3 明显恢复（亿元） ........... 12
图表 15：南京银行新增个人贷款投放 22Q3 明显恢复（亿元） ........... 12
图表 16：样本银行消费贷+信用卡 ABS 当期违约率走势 ............. 13
图表 17：样本银行消费贷+信用卡 ABS 逾期率走势 ............. 13
图表 18：样本银行消费贷+信用卡 ABS 逾期 90 天以上贷款占比 ............... 13
图表 19：样本银行消费贷+信用卡 ABS 逾期 90 天以内贷款占比 ............... 13
图表 20：中性假设下 10 家代表性上市银行的消费类信贷恢复弹性测算（亿元） ............. 15
图表 21：银行板块部分个股估值情况（倍） ................ 16
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bYfXfZxXmMoN6MaOaQsQpPtRoNeRnNmNjMqQtM7NoMmOuOrNqNxNnMsN 2023 年 01 月 06 日
1.对比海外，消费复苏后，我国消费信贷有多少反弹空间？
从海外消费复苏的情况来看，美国、新加坡、日本等都在今年迎来了消费复苏，与此同
时消费信贷（含信用卡）增速均迎来触底回升，但恢复状况不一，或主要与消费信贷本
身发展情况、消费复苏弹性有关。
1）美国：恢复情况较好。2021年 6 月左右居民消费快速复苏，全国消费贷款同比增速
同比转正，到2022 年 5 月提升到 13%左右，此后基本稳定在 11%-12%左右，高于2019
年的 5%左右的增速。从绝对金额的情况来看，到11 月已升至 1.8 万亿美元以上，超过
2019 年之前的水平。
2）新加坡：反弹明显，但余额还没有恢复前期水平。2019年时新加坡消费信贷就处在
见顶、开始环比负增长的阶段。2020 年初，消费贷款降幅进一步扩大，到 2021 年底同
比增速最低仅-13%。2022 年 3 月消费触底复苏后，消费信贷环比恢复正增长，同比增
速快速回升，到 10 月同比增速恢复至 5%左右，增速基本相当于 2019 年前的增速水平。
3）日本：略有恢复。2021 年下半年开始消费贷增速企稳回升，但到9 月末只是环比基
本企稳，但同比增速仍旧为-1.8%。一方面日本国内消费恢复效果不及新加坡、美国，另
一方面 2018 年-2019 年日本信用卡贷款就基本处于微弱负增长的状态（增速约-2%左
右），2020 年疫情以来增速更是迅速下降至-10%，受冲击也更大。
图表 1：美国消费信贷走势 图表 2：新加坡消费信贷走势
美国:消费贷款:季调（百万美元）新加坡消费信贷（百万新币）
美国 消费贷款 季调 同比（右轴， ） 新加坡消费信贷同比（%，右轴）
2000000 :: : %40
2500 15
30
1500000 2000 10
5
201500
1000000 0
101000
(5)
500000 0
500 (10)
0 (10)0(15)
资料来源：美联储，Wind 资讯，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所
图表 3：日本信用卡贷款走势 图表 4：我国、美国、日本、新加坡消费数据走势（%）
日本:信用卡贷款(亿日元) 30
日本 信用卡贷款：同比（，右轴）
70000 : %20 20
10
60000
15 0
50000
10 -102018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04
40000
5 -20
30000 -30
0
20000 -40
10000 (5)-50
0 (10)-60 我国：社会消费品零售总额:当月同比
新加坡:零售销售指数:现价:同比
美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比
日本:商业销售额:零售:同比
资料来源：各国统计部门，Wind资讯，国盛证券研究所
资料来源：日本央行，Wind 资讯，国盛证券研究所
注：2021 年由于可比数据波动较大的原因，采用两年平均增速
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2023 年 01 月 06 日
而从我国的消费信贷情况来看，
1）不同于新加坡、日本，我国自身经济增速中枢更高、内需消费的增长潜力也更大。
2019 以前我国社会消费品零售总额的增速基本在 7%以上，而日本新加坡基本增速
基本在 3%以下，且多段时间较为低迷，持续负增长。
过去 3 年虽然消费需求波动较大，消费信贷基本处在处于稳步增长的态势（平均增
速在 10%左右），到2022 年 9 月末测算消费类信贷规模约17.1 万亿，同比增速虽
创历史新低，但仍有 5.7%，且 9 月末相比 6 月末已企稳略有回升。
2）今年以来居民预防性储蓄需求增强，累计新增居民存款 14.9 万亿（同比多增6.9 万
亿），仅 11 月单月即增加2.25 万亿。随着未来疫情管控优化，居民消费信心与场景重新
打开，这些储蓄存款或逐步转化为消费动力。
3）相比于海外不少国家信用卡、消费贷扩张过程中的无序竞争，我国监管层反应更迅速，
及时化解了潜在风险，行业发展较为健康，未来消费复苏后，消费类信贷有望回归健康
增长的态势。
我国监管层在 2018 年即开始整顿P2P、严查违规消费贷，到 2020 年 11 月 P2P 已基本
全部整改完成。2020 年开始，监管层针对互联网消费金融贷款密集出台，如《关于加强
商业银行互联网贷款业务管理提升金融服务质效的通知》、《关于加强小额贷款公司监督
管理的通知》（规定小贷公司表内外合计杠杆率不得超过5 倍）等，有效降低了平台类消
费贷款过度扩张的风险。目前我国消费信贷市场发展整体较为稳健、健康，并没有出现
“野蛮扩张”的局面。
从 2019-2022Q3 全行业消费信贷的投放情况来看，2019、2021 的两年新增消费信贷分
别为 1.8 万亿、1.5 万亿，占新投放贷款的 10.6%、7.6%，而 2020 年、2022 年 1-9 月
新增仅 1.3 万亿、5019 亿，占新投放贷款仅 6.6%、2.8%。假设2023 年全行业新投放
贷款规模与2022 年基本差不多为 21 万亿左右，消费类信贷投放占比恢复至2021 年
7.6%的水平，测算新投放贷款规模可达 1.61 万亿，同比可多增 1.02 万亿，余额增速
回升至 14.1%，恢复弹性较大。
图表 5：我国消费信贷（含信用卡）及对应同比增速情况（增速为右轴，亿元）
其他消费贷 信用卡贷款消费信贷合计
其他消费贷增速 信用卡增速消费信贷增速
18000045%
16000040%
14000035%
12000030%
10000025%
8000020%
6000015%
4000010%
200005%
00%
资料来源：中国人民银行，Wind资讯，国盛证券研究所
图表 6：银行业整体消费信贷2019-2022Q3 净增情况（亿元）
行业整体—贷款增量（亿元） 2019 增量占比 2020 增量占比 2021 增量占比22Q3 增量占比
企业贷款 76,079 45.3%114,272 58.4% 105,188 53.0% 119,548 66.8%
票据融资 18,369 10.9% 7,379 3.8%14,962 7.5%25,000 14.0%
居民贷款 74,349 44.3% 78,656 40.2%79,196 39.9%34,100 19.1%
居民按揭44,000 26.2% 43,000 22.0%38,000 19.1% 6,000 3.4%
居民消费贷 17,766 10.6% 12,999 6.6%15,181 7.6% 5,019 2.8%
居民经营贷 12,583 7.5% 22,657 11.6%26,015 13.1%23,081 12.9%
贷款总额167,864 --195,601 -- 198,499 -- 178,872 --
资料来源：公司公告，Wind资讯，国盛证券研究所
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