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研
究 [Table_industryInfo] 林纸产品
[Table_MainInfo]
2023.01.0[Table_Title] 2评级：[Table_Invest]增持
上次评级：增持
纸浆交投寡淡，纸价起伏有限
[Table_subIndustry]细分行业评级
行——造纸包装行业周观点（2022.12.26~2021.01.01） 造纸业 增持
业 穆方舟(分析师)林展越(研究助理) 印刷业 增持
纸包装业增持
周 0755-239765270755-23976929
mufangzhou@gtjas linzhanyue@gtjas
报
证书编号 S0880512040003S0880121080013
本报告导读：
国废市场价格上移，打包站回收价格上涨；现货市场下游成交灵活商谈，拖累浆市放
量。纸价主流维稳，整体起伏相对有限。
摘要： 相关报告[Table_DocReport]
[Table_Summary] 维持轻工“增持”评级。 特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性《刚需成交，震荡整理》2022.12.27
最大；文化纸、白卡纸竞争格局持续改善；废纸需求仍需宏观支持。 《 浆 市 外 盘 报 跌 ， 现 货 浆 价 下 调 》
2022.12.20
推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、 《扩大内需，改善预期》2022.12.19
晨鸣纸业、恒安国际、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。 《 浆 价 下 跌 兑 现 ， 行 情 有 望 扩 散 》
2022.12.14
海外阔叶浆存新产能投放预期，针叶浆稳定性相对较强，国内下游需 《 浆 市 承 压 整 理 ， 纸 价 偏 弱 运 行 》
求支撑欠佳；成品纸终端需求仍需宏观经济支持，特种纸格局更优且 2022.12.12
盈利弹性更取决于成本端，文化纸行业格局有望持续优化，废纸系原
材料掌控能力决定核心竞争力。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应
证趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应
券压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。特种纸：高景气终端需
研求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体
究化布局盈利中枢有望突破。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需
求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。文化纸：国内进口纸增加
报冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局
告有望持续优化。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布
局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。箱板瓦楞
纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近
几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。
国废价格上移，打包站回收价格上涨。瓦楞箱板纸市场主流维稳，个
别调整。白板白卡纸市场起伏有限，交投活跃度较低。国废黄板纸市
场价周均价1919 元/吨，环比上涨0.26%。瓦楞纸120g 市场周均价
3259 元/吨，环比上期均价持平，同比跌幅 16.93%；箱板纸市场周均
价 4425 元/吨，环比涨幅0.01%，涨幅较上周收窄 1.00%，同比跌幅
10.38%。白板纸出厂含税周均价 4106 元/吨，与上周持平；白卡纸市
场含税周均价5210 元/吨，较上周下跌 0.15%，跌幅收窄0.08%。
进口木浆现货市场下游成交灵活商谈，拖累浆市放量。铜版纸双胶纸
市场僵持维稳，生活用纸供需盘整。本周进口针叶浆周均价 7359 元
/吨，较上周上涨0.42%；进口阔叶浆周均价 6461 元/吨，较上周下跌
0.45%；进口本色浆周均价 6378 元/吨，较上周下跌 0.65%；进口化
机浆周均价5433 元/吨，较上周持平。铜版纸市场均价 5590 元/吨，
环比持平；双胶纸市场均价6663 元/吨，环比持平。生活用纸均价
7712.50 元/吨，环比下滑0.71%，跌势扩大0.13%。
风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动
请务必阅读正文之后的免责条款部分
行业周报
表 1：各造纸原材料与纸种本期行情概要
品种 本期行情（2022.12.23~2022.12.29） 行业概况
废纸 国废黄板纸书页纸市场价格上移，打包 本周国废黄板纸市场价格上移。局部地区纸厂废黄板纸采购兴趣提升，
站回收价格上涨。国废书页纸价格走势 部分纸厂废黄板纸采购价格上调；龙头纸企废黄板纸采购价格稳定运行，
稳定，国废报纸价格维稳。国废黄板纸 增强市场看稳信心；打包站库存下降，局部废纸供应减少，利于废黄板
市场价周均价为 1919 元/吨，环比上涨 纸市场价格上移。本周废书页纸价格走势稳定。市场供需面受到一定限
0.26%。国废书页纸周均价为 2308 元/ 制，观望心态较重；由于成品纸需求预期偏弱，部分纸企开工率降低，
吨，环比上涨 0.44%。国废纯报纸周均废纸备库较为谨慎；目前打包站整体库存偏低，有一定补库意向。本周
价为 2945 元/吨，环比持平。 废纯报纸价格持稳。废纯报纸供需面相对平淡，临近年末，市场观望心
态较重。打包站因货源较少，且有备库意向，回收价格上涨，本周废黄
板纸周度毛利率较上周回落 1.00%，出货利润下降。
木浆 进口木浆市场下游成交灵活商谈，拖累 近期进口木浆现货市场交投略显寡淡，业者交付合同为主，局部地区阔
浆市放量。本周进口针叶浆周均价7359 叶浆价格承压明显。终端需求跟进迟缓，纸厂原料刚需采买，现货交投
元/吨，较上周上涨 0.42%；进口阔叶浆 略显清淡；下游纸厂原料成本面压力依旧存在，对于外盘接受度较低，
周均价 6461 元/吨，较上周下跌 0.45%； 新一轮进口木浆外盘报价承压，进而影响现货市场稳定性；阔叶浆新产
进口本色浆周均价 6378 元/吨，较上周 能投放迟迟未有明确消息，加重市场观望情绪。预计短期业者调价或较
下跌 0.65%；进口化机浆周均价 5433 元 为谨慎，成交价格均灵活商谈。
/吨，较上周持平。
文化纸 文化印刷纸市场僵持维稳，起伏有限。 本周铜版纸市场持稳运行。纸企报盘稳定；下游经销商成交有限，局部
本周 157g 铜版纸市场均价为 5590 元/ 仍有个别低价存在，市场交投偏淡，重心起伏有限；需求面未见明显改
吨，环比持平；70g 木浆双胶纸市场均观；纸浆价格高位震荡，成本面略有利好。预计下周铜版纸市场整理为
价为 6663 元/吨，环比持平。 主。本周双胶纸市场几无波动。纸厂价格以稳为主；下游经销商订单平
平，以销售存货为主，价格起伏有限，市场僵持局面较明显；下游印厂
订单不佳，开工有限，需求面未见利好；纸浆价格高位震荡，成本面略
有支撑。预计下周双胶纸市场大稳小动。
箱板瓦楞纸 瓦楞及箱板纸市场主流维稳，个别调本周瓦楞纸市场震荡整理，交投变动不大。规模纸厂价格暂稳，多数中
整。本周中国 AA 级瓦楞纸120g 市场小纸厂持稳出货为主，交投气氛不温不火；原料废纸价格上移，成本对
周均价 3259 元/吨，环比上期均价持平， 纸价支撑增加；临近元旦假期，下游包装厂多刚需采购为主，补库意愿
同比跌幅16.93%。本周中国箱板纸市场 一般。本周箱板纸市场价格整理为主，局部地区窄幅上调。规模纸厂华
周均价 4425 元/吨，环比涨幅 0.01%， 南基地再生纸价格上调50 元/吨，其他市场价格基本维持稳定，纸厂调
涨幅 较 上 周 收 窄1.00% ，同比跌幅 价积极性不高，市场交投不温不火；上游主要原料废纸价格上移，箱板
10.38%。 纸成本面支撑微幅增加；下游包装厂刚需采购为主，市场观望心态浓厚。
预计下周瓦楞及箱板纸市场稳中略微上移。
白板白卡纸 白板纸白卡纸市场起伏有限，交投活跃 本周白板纸市场价格起伏有限，市场交投活跃度较低。国废黄板纸市场
度较低。A 级 250g 灰底白板纸出厂含价格上移，成本面支撑略有增强，纸厂稳价意向较强；临近假期，经销
税周均价4106 元/吨，与上周持平。目 商补库意向较低，消化自身库存为主，纸厂持稳报盘，实盘仍可商谈；
前 A 级 250g 白板纸市场主流成交含税 下游终端需求始终无明显起色，部分业者意向于提前休假，市场成交偏
参考价 3950-4450 元/吨。250-400g 平张刚需为主，交投活跃度较低。本周白卡纸市场走势波动不大，成交延续
白卡纸市场含税均价5210 元/吨，较上 商谈，主流成交价区间整理。纸厂近期出货情况不一，部分企业药包类
周下跌 0.15%，跌幅收窄 0.08%。 订单尚可，库存有所下滑，稳市为主；市场价格已处于相对低位，继续
调整空间不大，贸易商视自身订单及库存情况灵活商谈，不乏部分现款
低价出货；终端需求趋于平淡，市场驱动力不强，业者心态偏观望。预
计下周白板纸市场价格承压运行；预计白卡纸市场价格起伏有限。
生活用纸 生活用纸市场交易改善不足，供需盘本周生活用纸市场行情弱势运行，交易量略有增加，部分纸企让利降库。
整。本周生活用纸市场均价为 7712.50 下游加工厂刚需备货，市场交易有所增加，但整体市场依旧不温不火，
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行业周报
元/吨 ，环 比下 滑 0.71% ，跌 势扩 大 纸企开工积极性下滑，部分大企存检修计划；河北地区纸企开工继续微
0.13% 。 其 中 木 浆 生 活 用 纸 均 价 约 幅回升，纸企出货节奏尚可；华东及华中地区下游加工厂尚未恢复正常，
7891.67 元/吨，环比下行 0.80%。需求支撑不足；川渝地区纸企出货节奏一般，市场供应相对充足，下游
加工厂不着急采买，谨慎观望；广西地区纸企出货节奏尚可，货源外流
至西南地区，纸价盘整为主。当前生活用纸市场供应有所回落，下游加
工厂开工积极性不足，部分纸企库存高位，供需仍存博弈，预计生活用
纸市场价格保持震荡整理。
数据来源：卓创资讯，wind，国泰君安证券研究
表 2：造纸包装行业重点公司盈利预测
证券 公司 收盘价市值 EPS PE 评级
代码 名称 元亿元2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E
002078.SZ 太阳纸业 11.52 321.97 1.10 1.13 1.20 10.47 10.19 9.60增持
000488.SZ 晨鸣纸业 4.98 148.39 0.56 0.70 0.75 8.89 7.11 6.64增持
002831.SZ 裕同科技 33.07 307.72 1.09 1.55 1.93 30.34 21.34 17.13增持
1044.HK 恒安国际 41.45 481.70 2.79 2.87 3.02 14.86 14.44 13.73增持
605009.SH 豪悦护理 51.87 80.52 2.28 3.56 4.13 22.75 14.57 12.56增持
003006.SZ 百亚股份 13.81 59.43 0.53 0.44 0.54 26.06 31.39 25.57增持
002511.SZ 中顺洁柔 13.74 180.64 0.45 0.74 0.84 30.53 18.57 16.36增持
600567.SH 山鹰纸业 2.48 114.48 0.34 0.36 0.42 7.29 6.89 5.90增持
603733.SH 仙鹤股份 30.47 215.11 1.44 1.11 1.66 21.16 27.45 18.36增持
605007.SH 五洲特纸 18.85 75.44 0.98 0.62 1.23 19.23 30.40 15.33增持
605377.SH 华旺科技 24.54 81.53 1.35 1.39 1.51 18.18 17.65 16.25增持
注：收盘价截至 2022-12-30，数据来源：wind，国泰君安证券研究
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行业周报
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评级说明
评级说明
1.投资建议的比较标准增持相对沪深300 指数涨幅15%以上
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的 12 个月内的市场表现 谨慎增持 相对沪深300 指数涨幅介于 5%～15%之间
为比较标准，报告发布日后的 12 个月 股票投资评级
中性相对沪深300 指数涨幅介于-5%～5%
内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基
减持相对沪深300 指数下跌5%以上
准。
2.投资建议的评级标准增持明显强于沪深 300 指数
报告发布日后的 12 个月内的公司股价
（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 行业投资评级 中性基本与沪深300 指数持平
深 300 指数的涨跌幅。 减持明显弱于沪深 300 指数
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