行业研究
证 券 研 究 报 告传媒 2023 年 01 月 31 日
传媒行业深度研究报告
疫后复苏之电影：全产业复苏有望和春天一 推荐 （维持）
起到来
复盘海外疫后复苏之路：全球恢复较为缓慢，供需双弱格局扭转仍需时间。华创证券研究所
美日韩皆逐年开启恢复；美国 22 年票房恢复至 19 年约 61%水平，日本恢复
至 69%，韩国恢复至 40%，但距疫前仍有差距。海外电影行业疲软主要是流证券分析师：刘欣
媒体冲击分走需求+疫情阴影持续下聚集消费习惯改变+供给产能受抑制。复
盘疫中国内大盘：波动承压。国内 21 年曾由于疫情得到控制，供给正常放量， 电话：010-63214660
全年票房恢复至 19 年 72%；但 22 年由于疫情再次冲击+供给偏弱（审核趋紧邮箱：liuxin3@hcyjs
+厂商定档信心不足）大幅回落。渠道侧看，影院及银幕扩张速度明显放缓， 执业编号： S0360521010001
单银幕产出效率下降，但受疫情期间市场出清影响，影投集中度略有提升。
行业基本数据
春节档：后来居上，复苏超预期，需求被验证。1）大盘角度：截至 1 月 27
占比
日 24:00，春节档共实现票房（不含服务费）62 亿元，同比19/22 年增长 %
股票家数(只)149 0.02
13.2%/12.5%，主要系观影人次提升带动（1.28 亿人，yoy+13%），平均票价近
总市值(亿元) 12,985.461.39
十年首次下降（ ）。逐日看，首日票房略显逊色，但后劲十足，连续
yoy-0.2% 流通市值(亿元)11,300.511.59
五天反超19/22 年同期票房，验证疫后观影需求复苏。2）单片角度：整体看
23 年春节档影片口碑好于22 年，但受题材、口碑等影响票房有所分化。《满
相对指数表现
江红》与《流浪地球 2》两雄争霸（累计票房分别为 26.1/21.7 亿元），此外，
《熊出没·伴我“熊芯”》票房达 7.5，排名第三。《无名》（博纳主投，票房 % 1M 6M12M
绝对表现
4.9 亿元）及《深海》（光线主投，票房 3.6 亿元）受题材限制及观影门槛等原9.8%4.2% -19.0%
相对表现0.6%6.6%-5.7%
因，票房低于预期。
疫后复苏：供需双端改善，国内市场风景或更好。参考海外经验与国内市场 2022-01-27~2023-01-20
21 年表现，我们认为 23 年国内电影复苏进度或快于海外，原因在于：1）供 7%
给端：国产片制作周期更短，且疫情对制作影响已基本于 21 年消化，此前供 -4%
给偏弱的核心矛盾并非是产能限制，而是疫情影响厂商定档信心。当前国内厂
-15%
商片单丰富，信心恢复后其供给放量速度会更快；且国内未面临激烈的流媒体 22/01 22/04 22/06 22/08 22/11 23/01
竞争，院线电影供给独占性更高。此外，进口片引进明显松绑，对标此前票房-25%
占比（16-19 年进口片票房占比约40%，22 年占比约22%），有望贡献约 20%
传媒 沪深300
票房增量。2）需求端看，防疫政策优化下观影需求短空长多。放开早期感染
高峰对观影需求的影响已基本消化，春节档验证需求恢复，长期看好线下娱乐
相关研究报告
消费需求恢复+消费力修复，行业有望在低基数背景下实现较好增长。
《传媒行业周观察（20230109-20230113）：央行
中性情况下，预计 23 年电影大盘（含服务费）可恢复至553 亿元，高经营 谈平台企业整改成果，网易打造网络春晚元宇宙
杠杆下院线利润弹性较大。1）观影人次：23 年影片供给明显改善，当前已有分会场》
较多国内外头部影片积极定档，有望带动观影人次增加，但仍需考虑疫情反复 2023-01-16
《寻找确定性“真”复苏 ——从中美日韩看传媒
影响，假设观影人次恢复至 年 左右；）平均票价：国内电影票
19 65%-85% 2 细分赛道的放开弹性》
价呈上涨态势，并结合 23 年春节档票价，我们预测23 年平均票价为40-44 元。2023-01-09
基于上述假设，预计23 年票房大盘悲观/中性/乐观情形下可恢复至 19 年 《传媒行业周观察（20230102-20230106）：多部
70%/85%/96%左右。基于上述假设，以万达电影为例进一步推演至院线利润影片定档春节档，疫后复苏正在进行》
弹性，假设万达市占率约为16.5%，悲观/中性/乐观情况下院线可贡献约 8/12/17 2023-01-09
亿利润，院线利润弹性约为票房 2.7 倍（高弹性来源于高经营杠杆，固定成本
约占收入40%）。
行业投资评级与投资策略：展望后续，行业基本面好转，疫情防控优化下，
进口片审核边际放松+内容厂商信心提升，海内外众多重磅新品积极定档，供
给端明显修复；此外，线下复苏亦大幅提振观影需求，春节档表现验证需求修
复，供需双端改善下有望带动大盘修复。建议关注1）优质内容生产商：光线
传媒（主投《深海》，参投《满江红》，动画电影领军）、博纳影业（主投《无
名》，主旋律商业电影领跑者）、中国电影（《流浪地球 2》主投和发行方，受
益进口片恢复）、欢喜传媒（主投《满江红》）；2）院线与在线票务龙头：万达
电影（国内院线龙头，高经营杠杆带来利润弹性）、猫眼娱乐（在线票务龙头）
等。
风险提示：定档时间变动，电影票房表现不及预期，疫情反复影响线下复苏节
奏，行业政策调整。
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传媒行业深度研究报告
投资主题
报告亮点
市场对于疫情“放开”后的电影行业复苏存在共识，但普遍对于复苏的程度
存在一定分歧。我们在基于海外复盘并考虑国内外行业差异后，对国内大盘
复苏持有更乐观的态度。此外，并对23 年电影大盘及院线利润弹性进行敏感
性分析，进一步量化行业复苏。
投资逻辑
展望未来，我们乐观认为国内电影大盘恢复节奏将快于海外，1）考虑到国
内电影制作周期更短且不存在明显的流媒体冲击问题，整体供给放量更快；
且当前进口片审核边际放松，乐观情况下有望贡献20%进口票房增量，供给
端修复节奏或快于海外；2）线下复苏亦大幅提振观影需求，春节档表现验证
需求修复，供需双端改善下有望带动大盘修复。我们预计可恢复至 19 年 8
成以上。行业基本面修复背景下，可重点关注1）优质内容生产商储备的内
容上线带来的业绩弹性：光线传媒（《深海》主投和发行，参投《满江红》，
动画电影领军）、博纳影业（《无名》出品和发行方，主旋律商业电影领跑者）、
中国电影（《流浪地球2》主投和发行方，受益进口片恢复）；2）院线与在线
票务龙头（业绩顺周期修复）：万达电影（国内院线龙头，高经营杠杆带来利
润弹性）、猫眼娱乐（在线票务龙头）等。
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目录
一、复盘海内外电影之路：全球恢复较为缓慢，供需双弱格局扭转仍需时间 ... 6
（一）复盘美日韩疫后复苏之路：道阻且长，美国电影供给仍处低位........ 6
（二）复盘中国电影疫中之路：曲折反复，供需皆弱致使大盘承压 .... 7
二、电影复苏：对比海外，国内市场风景或将更好 ............ 9
（一）供需双端修复，春节档复苏超预期 ............. 9
1、供给端：国产放量速度或快于海外，进口片审核边际放松有望贡献20%增量
...................... 10
2、需求端：春节档表现超预期，验证需求恢复 ........... 14
（二）大盘测算：乐观估计23 年大盘可恢复至 8 成以上，影院经营杠杆带来利润弹
性 .................. 17
1、中性假设下，预计 23 年电影大盘（含服务费）票房为 553 亿元.... 17
2、院线经营杠杆分析：大盘票房进入 329 亿元后，万达院线实现盈亏平衡，利润
弹性为收入的 2.7 倍 ............... 18
三、重点公司梳理 ................. 19
1、中国电影：全产业链行业龙头，直接受益进口片引进恢复 ........ 19
2、博纳影业：主旋律电影投制龙头，内容储备丰富静待业绩修复........ 20
3、光线传媒：优质内容生产商，手握多款大作业绩弹性较大 ........ 21
4、万达电影：国内院线龙头，关注高经营杠杆带来利润弹性 ........ 22
5、猫眼娱乐：在线票务龙头，关注顺周期复苏机会 .......... 23
四、风险提示 .................. 24
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3
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图表目录
图表 1 美国电影票房数据（年度，百万美元） ......... 6
图表 2 日本电影票房数据（年度，百万美元） ......... 6
图表 3 韩国电影票房数据（年度，百万美元） ......... 6
图表 4 美国电影票房/在映数据（月，百万美元/部） ............. 6
图表 5 韩国 TOP10 电影中美国电影票房占比（万美元，%） ...... 7
图表 6 国内电影行业票房数据（亿元） .............. 7
图表 7 国内电影行业票房恢复率（%，相较 19 年） ....... 7
图表 8 国内年上映影片数及恢复率（部，%） .......... 8
图表 9 国内月上映影片数（部） ............ 8
图表 10 美国进口片数据及票房统计（部，亿元） .......... 8
图表 11 全国电影银幕数量（万块，%） ............. 9
图表 12 2016-2022 单银幕年票房情况（万元，%） ......... 9
图表 13 2022 年影投新建影院数量 TOP10 ........... 9
图表 14 影投市占率（%） ................ 9
图表 15 中美月度在映影片相较于 19 年恢复率（%） .......... 10
图表 16 重点公司电影储备及已定档国产影片梳理 ........ 10
图表 17 22 年 11 月以来确认引进的影片统计 .......... 12
图表 18 迪士尼出品或发行的进口影片数量（部） ........ 13
图表 19 国产片及进口片影片数量占比（%） .......... 13
图表 20 国产片及进口片影片票房占比（%） .......... 13
图表 21 2018~2023 年春节档前六日票房及同比 ............. 14
图表 22 春节档前六日票房（亿元，不含服务费） ........ 14
图表 23 18 ~23 年春节档平均票价（不含服务费，元，%） ....... 15
图表 24 18~23 年春节档人次趋势（亿人次，%） .......... 15
图表 25 22~23 年春节档前六日逐日平均票价 .......... 15
图表 26 18~23 年春节档前六日逐日观影人次 .......... 15
图表 27 18~23 年春节档分线城市票房 ............... 16
图表 28 18~23 年春节档分线城市票房占比 .............. 16
图表 29 2018-2023 年春节档院线格局 ................ 16
图表 30 2023 年和 2022 年春节档影片口碑及票房对比（含服务费，亿元） ....... 17
图表 31 2023 年票房敏感性分析（含服务费） ........ 18
图表 32 万达院线经营杠杆测算（亿元） .......... 18
图表 33 公司投资的票房超 20 亿的影片 ............ 19
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传媒行业深度研究报告
图表 34 公司投资影片票房及市占率（亿元，%） ......... 20
图表 35 博纳影业部分出品电影梳理 ........... 20
图表 36 公司部分投资影片列举 ............ 21
图表 37 国内 TOP10 影投市占率 ........... 22
图表 38 各公司院线业务毛利率对比 ........... 23
图表 39 公司国内影院及银幕扩张速度 .............. 23
图表 40 公司票务业务收入（亿元，%） ........... 24
图表 41 猫眼 APP 上多品类票务列举 .......... 24
图表 42 公司重点影片pipeline .............. 24
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