计算机 / 行业投资策略周报 / 2022.9.25
英伟达加剧囚徒博弈困境，智能驾驶落地提速
证券研究报告
投资评级：看好(维持)
核心观点
最近 12 月市场表现
外部风险扰动加剧，大市值白马机会渐近。本周市场全面下跌，成交量显
计算机 沪深300著走低，主要源于俄乌局势再起引起的地缘政治风险加剧、美联储鹰派加息导
11%
致人民币汇率的大幅贬值以及国庆长假前资金的避险情绪加重。今年以来关于
3%
-6% 能源、科技以及金融相关的地缘政治风险事件频发，持续强化了“逆全球化开
-14% 启”这一重要的时代背景，打造自主可控、安全可靠的产业链供应链是当前国
-23% 家战略布局的重中之重。此外，我们认为中美汇率背后反应的是即期中美资本
-31% 利率之差和远期中美经济景气度之差，这与权益市场的定价关系密切。人民币
兑美元汇率近期虽然偏弱，但后续展望计算机版块机会大于风险。随着国内经
济稳步走向弱复苏，诸如金山办公、海康威视、广联达等估值与盈利均处于底
分析师 杨烨 部的价值型白马公司机会渐近。
SAC 证书编号：S0160522050001
yangye01@ctsec
英伟达发布舱驾一体芯片 Thor，推动整车架构演进，“硬件先行、算力
联系人 王妍丹冗余”的囚徒博弈困境强化。本周二（9 月 20 日）英伟达发布舱驾一体芯
wangyd01@ctsec 片 Thor 替代 Atlan，算力高达2000TOPS，是Atlan 的两倍，Thor计划于
2024 年量产，吉利极氪将成为首家搭载Thor 芯片的车厂。英伟达此举顺势
将 HPC 的“量产标准”定在了 2024 年，整车EE 架构转型进一步强化“硬件先
相关报告
行、算力冗余”的囚徒博弈困境，加剧智驾迭代竞争，我们认为舱驾一体芯片
1. 《 为什么国产化硬科技是计算机投资
/HPC 产品的加速迭代将成为下一阶段芯片厂商/Tier1 的竞争看点。此外本周
的主线？ 》 2022-09-18
2. 《 助力数字经济，人工智能开启算力 四（9 月 22 日）高通在其汽车投资者大会上推出集成式汽车超算 SoC——
时代 》 2022-09-12 Snapdragon Ride Flex，或是对英伟达Thor 芯片的回应，高阶自动驾驶落
3. 《 否极泰来，把握产业主航道 ——计 地有望加速。
算机 2022 年中报总结》 2022-09-
04
投资建议：在两域加速融合的大趋势下，智能化迭代加快将提升整车中央计
算产品的单车价值量，与上述头部芯片公司合作紧密的 Tier1 厂商迎来加速发
展期。我们推荐关注已发布 HPC 产品的德赛西威、与高通合作紧密的中科创
达等。
风险提示：政策不及预期风险；研发不及预期风险；经济下行风险；新冠疫情
扰动风险。
表 1：重点公司投资评级
总市值收盘价 EPS（元） PE
代码 公司 投资评级
（亿元）（09.23）2021A2022E2023E2021A2022E 2023E
002920 德赛西威777.43 140.011.51 2.353.3293.7271.8150.84增持
300496 中科创达462.23 108.561.53 2.142.9490.6460.8544.34增持
数据来源：wind数据，财通证券研究所
请阅读最后一页的重要声明！
行业投资策略周报 证券研究报告
内容目录
1. 外部风险扰动加剧，大市值白马机会渐近 ...... 3
1.1. 外部风险事件频发，市场风险偏好收缩 ...... 3
1.2. 美联储加息75bp，新兴市场货币汇率承压，大市值白马中期机遇渐近 4
2. 英伟达发布舱驾一体芯片Thor，推动整车架构演进，“硬件先行、算力冗
余”囚徒博弈困境强化 ............... 6
3. 投资建议 ............. 9
4. 风险提示 ............ 10
图表目录
图表 1. 计算机板块相对各指数涨跌幅统计（%） .... 3
图表 2. 本周各行业涨跌幅统计（2022.9.19-2022.9.23，单位：%） ... 3
图表 3. FOMC 委员对联邦基金利率水平预测分布（2022-2023年） .... 4
图表 4. FOMC 委员对美国经济数据的预测（2022-2025 年） ...... 5
图表 5. 美元离岸人民币汇率及沪深300 指数（2017-2022年） ... 5
图表 6. 英伟达 Thor 芯片发布，算力大幅提升 ....... 6
图表 7. 英伟达 Thor 芯片发布，实现舱驾一体 ....... 7
图表 8. 电子电气架构的分级：分布式走向集中式 .... 7
图表 9. 汽车 EE 架构从分布到集中式进阶 ...... 8
图表 10. 2020-2040E 全球智能驾驶渗透率预测 ..... 8
图表 11. 部分标杆车型智能驾驶配置对比 ......... 9
图表 12. 高通汽车芯片roadmap ............ 9
图表 13. 德赛西威中央计算平台 ICP Aurora .......... 10
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2
行业投资策略周报 证券研究报告
1. 外部风险扰动加剧，大市值白马机会渐近
1.1. 外部风险事件频发，市场风险偏好收缩
本周上证综指下跌 1.22%，沪深 300 指数下跌 1.95%，创业板指下跌 2.68%，
科创 50 下跌 3.76%，中证 1000 下跌 1.81%，上证50 下跌 1.80%，计算机
板块下跌 3.91%，跑输沪深 300 指数 1.96 个 pct。本周市场全面下跌，成交量
显著走低，我们认为主要源于俄乌局势再起引起的地缘政治风险加剧、美联储鹰
派加息导致人民币汇率的大幅贬值以及国庆长假前资金的避险情绪加重。今年以
来关于能源、科技以及金融相关的地缘政治风险事件频发，持续强化了“逆全球
化开启”这一重要的时代背景。近日，习总书记在会议中明确指出要“健全关键
核心技术攻关新型举国体制”， 进一步彰显对科技创新及关键核心技术攻关问题
的重视。我们坚信“集中力量办大事”是我国社会主义制度的显著优势，打造自
主可控、安全可靠的产业链、供应链是当前国家战略布局的重中之重，国产基础
软件、基础电子等产业有望迎来我们持续强调的“技术、人才、资金三因素拐点
向上，推动国产硬科技长逻辑加速”。
图表1. 计算机板块相对各指数涨跌幅统计（%）
名称 近 5 日涨跌幅 年初至今涨跌幅周相对涨跌幅 年初至今相对涨跌幅
计算机(申万)-3.91 -32.73
上证指数 -1.22 -15.15-2.70 -17.58
沪深 300-1.95 -21.95-1.96 -10.78
创业板指 -2.68 -30.66-1.23 -2.07
科创 50-3.76 -31.27-0.15 -1.46
中证 1000-1.81 -20.56-2.10 -12.17
上证 50-1.80 -19.68-2.11 -13.05
数据来源：Wind，财通证券研究所
图表2. 本周各行业涨跌幅统计（2022.9.19-2022.9.23，单位：%）
6
4
2
0
-2
-4
-6 -3.91
-8
-10
煤 有 石 电 综 银 交 公 食 建 基 钢 环 国 机 汽 商 非 通 房 纺 社 农 计 家 传 轻 医 电 建 美
炭 色 油 力 合 行 通 用 品 筑 础 铁 保 防 械 车 贸 银 信 地 织 会 林 算 用 媒 工 药 子 筑 容
金 石 设 运 事 饮 装 化 军 设 零 金产 服 服 牧 机 电制 生材 护
属 化 备 输 业 料 饰 工 工 备 售 融 饰 务 渔 器造 物料 理
数据来源：Wind，财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3
eVeWaUyUoOpM7NdNbRnPnNmOoMfQpOqQiNsQmQaQtRqQvPpOoMNZtQpP
行业投资策略周报 证券研究报告
1.2. 美联储加息 75bp，新兴市场货币汇率承压，大市值白马中期机遇渐近
美联储持续释放鹰派信号，美国经济衰退担忧加剧。9月 22 日，美联储宣布连
续第三次加息75bp，延续了Jackson Hole 会议以来的鹰派表态，即鲍威尔誓
言将不惜用牺牲增长和就业为代价以抑制美国通胀的高企。议息会议传递出的
“滞胀式”衰退担忧和持续加息预期引发市场恐慌，大类资产价格波动剧烈。
持续加息预期提升。根据会议公布的点阵图，联储官员明显上调了今明两年
的利率预测，2022年联邦基金利率预期中值已由 6 月的 3.5%升至 4.5%，
由此可得，从现在至年底美联储仍将有125bp 的加息空间，且 2024 年仍
会继续加息25bp。
美国“滞胀式”衰退概率增加。根据美联储最新的经济预测，除了持续超预
期的通胀数据外，美国 2022 年 GDP 增速预测从前值的 1.7%下降至 0.2%，
且 2023 年的失业率预测从前值的3.9%上升至 4.4%，意味着美联储认为
美国明年陷入“滞胀式”衰退的可能性进一步增加。
图表3. FOMC 委员对联邦基金利率水平预测分布（2022-2023年）
数据来源：美联储官网，财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4
行业投资策略周报 证券研究报告
图表4. FOMC 委员对美国经济数据的预测（2022-2025 年）
数据来源：美联储官网，财通证券研究所
人民币汇率短期承压，大市值价值型白马中期机会渐近。美联储鹰派加息加速资
本流出新兴市场，致使新兴市场货币兑美元贬值（比如人民币兑美元汇率近期明
显偏弱）。自我国“811 汇改”后形成有管理的浮动汇率制以来，美元离岸人民
币汇率与沪深 300 指数间一直呈现强相关性。我们认为中美汇率背后反应的是
1）即期中美资本利率之差（货币的无风险套利行为）、2）远期中美经济景气度
之差（投资回报率的比较优势），这与权益市场的定价关系密切。至此，我们认为
当前点阵图中的鹰派加息预期已在权益和汇率市场中充分反应，向后展望机会大
于风险，人民币汇率有望企稳回升，其原因在于 1）国内稳增长政策有望在年底
落地加码、2）美国大概率将在明年出现衰退、3）美国 11 月中期选举后对通胀
控制的诉求可能边际减弱。因此，我们认为伴随国内经济稳步走向弱复苏，诸如
海康威视、金山办公、广联达等估值与盈利均处于底部的大市值价值型白马中期
机会渐近，值得左侧布局。
图表5. 美元离岸人民币汇率及沪深300 指数（2017-2022年）
7.2 5800
7.1385
7.1
5300
7
6.9
4800
6.8
6.7 4300
6.6
3800
6.5
6.4
3300
6.3
6.2 2800
2017 20182019 2020 2021 2022
美元离岸人民币汇率沪深300指数
数据来源：Wind，财通证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5