证券研究报告
行业深度医疗器械
医疗新基建：高景气，新机遇
2022 年 10 月 15 日2021A2022E2023E
重 点股票 评级
EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍）
评级 领先大市
迈瑞医疗 6.58 51.70 8.05 42.26 9.76 34.85 买入
评级变动： 维持联影医疗 1.96 109.63 3.18 67.57 2.82 76.20 增持
健麾信息 0.86 49.76 1.40 30.56 1.83 23.38 增持
行 业涨跌幅比较华康医疗增持
1.03 44.54 1.37 33.49 2.34 19.61
医疗器械 沪深300资料来源：iFinD，财信证券
13%
3%投资要点：
-7%
-17% 新冠疫情暴露疾病防治短板+当前医疗资源总量不足、分布不均衡。医
疗新基建开始于 年，系新冠疫情防治过程中，我国传染病防治、
-27%2020
2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 危重症病人治疗资源不足问题凸显。医疗资源不均衡问题主要表现在
两个方面：一是与经济社会发展和人民群众日益增长的服务需求相比，
% 1M 3M12M 医疗卫生资源总量相对不足，质量有待提高；二是资源分布结构不合
医疗器械8.553.08 -12.01 理，影响医疗卫生服务提供的公平与效率。空间上，东西部医疗资源
沪深 300-5.48 -11.10 -21.80 发展差距大，优质医疗资源集中在沿海地区，结构上，三级医院承担
大量医疗行为，优质医疗资源供给不够充分。
邹 建军分 析师
执业证书编号:S0530521080001
医院扩建需求释放，疫情后医院建设加速。疫情前，由于分级诊疗制
zoujianjun@hnchasing
度限制，三级医院的扩张受到限制。但新冠疫情暴露国内医疗资源不
龙 靖宁研 究助理
longjingning@hnchasing 足、建设不够完整的弊端，基层医疗卫生机构救治能力仍显不足，因
而疫情后相关部门印发系列政策，鼓励以三级医院为代表的优质医疗
相关报告 资源下沉，引导三级医院基层分院建设：疫情前受到抑制的新医院立
1 医疗器械行业点评：脊柱类耗材国家集采拟中 项数量压制得到明显的恢复，连续两年创新高。新建医院的交付能够
选结果出炉，国产龙头中标情况良好 2022-09-29 有效扩容医疗器械市场，为行业提供新增量。
医疗器械行业双周报：医疗新基建持续铺开，
2政府投资主导，专项债发力提供资金保障。政府卫生支出主要用于公
相关板块将陆续受益
2022-09-27 立医院的基本建设和大型设备的采购，2020年以来的医疗新基建重心
3 医疗器械行业双周报-联影医疗近期将上市， 在于优质医疗资源扩容和均衡布局，主要资金来源也是政府卫生支出
关注国产影像设备产业升级及国产替代相关标
尤其是地方政府投资，专项债加速发力为本次医疗新基建提供了资金
的 2022-08-18
保障，2022 年 1-5 月我国卫生行业固定资产投资额累计同比增长
27.8%。
投资建议：后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪
潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替
代、国际化进程持续加速。医疗新基建不仅为大型公立医院的扩容，
也包括基层医疗机构的提质改造，本轮医疗基建自疫情后开始，逐渐
在全国铺开，伴随着医院新院区建设，我们可以看到以医疗净化工程、
医疗自动化信息化工程为代表的专项建设订单逐渐兑现，本轮医疗新
基建较大规模的产能将陆续释放，医疗专项工程、医疗设备、医疗信
息化等相关企业也将相继受益；同时，后疫情时代，全球加强公共卫
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生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展
机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速，建议关注国产
厂家迈瑞医疗、联影医疗、健麾信息、澳华内镜、海泰新光、开立医
疗、华康医疗、新华医疗等。
风 险提示：政策不及预期，供应链危机等。
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行业研究报告
内容目录
1 根源：医疗资源分布不均衡问题仍存在 ............ 5
1.1 总量仍不足：对比海外，我国医疗资源仍显不足............... 6
1.2 空间不均衡：区域医疗发展差距大，优质医疗资源集中于东部沿海 ....... 8
1.3 结构不均衡：三甲医院承担大量医疗行为，疾病防治建设尚且不足 ....... 9
2 现状：疫情加速政策出台，开启医疗基建新周期 .......... 13
2.1 疫情凸显医疗资源不足问题，新政策释放既往压制的扩建需求....... 13
2.2 大型医院扩容+基层医院提质改造，医疗新基建已拉开序幕 ...... 16
2.3 中央+地方+专项贷款，新基建配套资金持续加码 ............ 18
3 景气度逐渐扩散，关注各受益版块标的 .......... 20
3.1 迈瑞医疗：充分受益于医疗新基建的国产医疗设备平台型企业....... 22
3.2 联影医疗：核心技术自主可控的国产影像学设备龙头........... 24
3.3 华康医疗：专注院感防控的医疗净化系统综合服务商........... 26
3.4 健麾信息：产品布局丰富的医药智能化服务龙头............. 28
4 风险提示 .............. 29
图表目录
图 1：中央政府医疗卫生投入不断增加.......... 5
图 2：我国医疗卫生支出不断增长（亿元）.......... 5
图 3：我国医疗卫生机构数和床位数不断增长（个）.......... 5
图 4：我国卫生人员数不断增长（万人） ............. 5
图 5：我国医疗费用支出 GDP 占比仍有提升空间（%） ............ 6
图 6：2017 年部分国家每千人床位数（张） ......... 7
图 7：2017 年部分国家每千人护士和助产士人数 ......... 7
图 8：我国医疗机构数东西分布不均衡（个） ............. 8
图 9：我国诊疗活动主要集中在东部地区（人次） ............. 8
图 10：我国床位数东西分布不均衡（个） ........... 8
图 11：我国执业医师东西分布不均衡（名） ........ 8
图 12：我国注册护士数东西分布不均衡（名） ........... 9
图 13：我国卫生人员数东西分布不均衡（名） ........... 9
图 14：2021 年全国各省市三甲医院数量（家）........... 9
图 15：2003-2020 年我国各级医院数量 .............. 10
图 16：三级医院收入占全国医院收入近 70%（亿元）...... 10
图 17：三级医院承担大部分诊疗活动（截至2022 年 4 月） .....11
图 18：2020 年不同国家人均 ICU 数（张） ........ 12
图 19：中美 ICU 床位数占医院病床总数比例对比情况 ............ 12
图 20：2015 年全国各地区人均 ICU 床位数（张） ........... 12
图 21：2021 年我国专业公共卫生机构占比较低......... 12
图 22：分级诊疗示意图 ................ 13
图 23：2019-2022 拟在建医疗工程完工建筑面积及增速 ........... 17
图 24：2019-2022 年拟在建医疗工程完工量及增速 ........... 17
图 25：2012-2021 全国医院立项及竣工数量 .............. 17
图 26：疫情后艾隆科技合同负债逐年增长 ......... 18
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行业研究报告
图 27：疫情后华康医疗合同负债逐年增长 ......... 18
图 28：医院建设流程图 ................ 21
图 29：迈瑞医疗可为医院提供一体化智慧医疗方案 ......... 23
图 30：2022H1 迈瑞医疗主营业务构成 ............... 23
图 31：2018-2022H1 迈瑞医疗营收及净利润（亿元）....... 23
图 32：2017-2022H1 迈瑞医疗研发投入（亿元）....... 24
图 33：2017-2021 年迈瑞医疗研发人员数量不断增长 ....... 24
图 34：2021 年联影医疗主营业务构成......... 25
图 35：2018-2021 年联影医疗影像设备销售额（亿元） ........... 25
图 36：华康医疗在手订单情况（亿元） ............. 28
图 37：2018-2022H1 华康医疗营收及归母净利润（亿元）....... 28
图 38：健麾信息部分医院客户 ............. 29
表 1：2019 年部分国家基本卫生服务覆盖指数 ............ 6
表 2：三级医院病床使用率远超一、二级医院 ............11
表 3：部分关于国家控制三级医院扩张的政策 ........... 14
表 4：各省市部分支持医院扩容扩建的部分政策........ 15
表 5：疫情后部分大型医院改扩建情况............... 16
表 6：“十四五”期间中央投资将对重点项目进行支持 ........ 18
表 7：部分地方政府医疗相关债券............... 19
表 8：国内医疗设备分类和品牌情况 ........... 21
表 9：部分入选《优秀国产医疗设备产品目录》设备........ 22
表 10：联影医疗医学影像设备产品线布局丰富 ......... 25
表 11：华康医疗与同业公司医疗净化项目竞标相关资质对比.......... 26
表 12：华康医疗与同业公司专业人员资质对比 ......... 27
表 13：华康医疗参与编写的国家、行业技术标准和规范 ......... 27
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