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皖维高新(600063)
报告日期：2022年08月22日
22Q2业绩创历史新高，PVA光学膜有望Q3投产
——皖维高新点评报告
报告导读
投资评级:买入(维持)
公司发布2022年中报，公司实现收入50.15亿元，同比增长33.61%；实现归母净利
润亿元，同比增长；扣非归母净利润为亿元，同比增加；
9.60100.10%9.89115.17%分析师：李辉
其中Q2单季度实现收入25.17亿元，同比增长22.56%；实现归母净利润5.45亿元，执业证书号：S1230521120003
lihui01@stocke
同比增长55.30%，环比增长31.32%，业绩符合预期。
分析师：张玉龙
投资要点执业证书号：S1230521110003
22H1盈利创历史新高，柔性生产赋能业绩高增长zhangyulong@stocke
报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯（VAC）等主营产品量增价涨，产
品盈利能力大幅提升；子公司蒙维科技充分发挥能源、资源及规模化优势，市场基本数据
竞争力进一步增强；公司强化成本管控，稳步推进降本增效，企业运行效率持续收盘价￥9.30
提升。（）收入及毛利率方面，报告期内，公司、醋酸乙烯和乳液、
1PVAVAE总市值(百万元)17,910.82
PVB树脂等产品分别实现收入20.73亿元、6.05亿元、3.12亿元和1.86亿元，同
总股本(百万股)1,925.89
比分别+87.49%、+49.69%、+10.17%和+80.29%，产品毛利率分别为44.54%、
37.10%、24.76%和30.72%，同比分别+8.43pct、+6.64pct、-7.54pct和+28.11股票走势图
pct。（2）价格方面，公司Q2季度PVA、醋酸乙烯和VAE乳液的平均销售价格皖维高新上证指数
分别为21119.08元/吨、13644.13元/吨和8484.17元/吨，环比分别+7.48%、93%
+13.77%、+2.73%。根据百川盈孚数据，截至今年8月22日，PVA和的市场价71%
49%
格为20400元/吨，产品价格高位运行，行业库存为1.02万吨，库存低位保持。27%
尽管湖南湘维10万吨装置近期部分复产，但考虑到PVA行业供需格局整体处于5%
紧平衡态势以及海外能源价格高企造成石油乙烯法PVA产业链各项产品生产成-17%
21/0921/1021/1122/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/08
本的提升，我们认为PVA行业价格高景气局面有望延续。皖维高新自身配套4521/08
万吨电石，成本控制能力强，我们看好公司的“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化相关报告
布局及柔性化生产，认为下半年公司各项主业盈利能力有望良好延续。1《柔性生产赋能业绩，公司
皖维皕盛完成资产过户，PVA光学膜有望Q3投产22H1利润延续高增长》
根据公司公告，公司收购皖维皕盛已完成资产过户，皕盛在建项目包括4万吨/年2022.07.08
2《【浙商化工】皖维高新：PVA
PVB树脂及胶片产能，随着皖维盛资产注入，公司将实现电石-醋酸乙烯-PVA-
皕景气延续，22Q1业绩创历史新
PVB树脂-PVB膜材料产业链完整一体化布局。另外，根据公司半年报，公司700高》2022.04.20
万平方米/年PVA光学膜和配套偏光片预计于2022Q3投产，同时拟实施6万吨乙3《【浙商化工】皖维高新：
烯法特种PVA树脂升级改造以及6000吨/年水溶性PVA纤维项目，继续加码新材22Q1业绩再创历史新高，PVA
料业务。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司量价齐升提升盈利》2022.03.30
在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。
盈利预测与估值
公司是国内PVA行业龙头，PVA产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优
势，此外，公司积极布局的PVA光学膜和PVB树脂等新材料领域有望为公司开
启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，上调公司2022-2024年归母
净利润预测分别为18.13亿元、20.04亿元和21.84亿元，同比增长84.60%、
10.53%和8.99%，对应PE分别为9.88、8.94和8.20倍，维持“买入”评级。
风险提示
投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；
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皖维高新(600063)公司点评报告
财务摘要
[Table_Forcast]
(百万元)20212022E2023E2024E
主营收入810394061041011168
(+/-)(%)14.88%16.08%10.67%7.28%
归母净利润982181320042184
(+/-)(%)41.18%84.60%10.53%8.99%
每股收益(元)0.510.941.041.13
P/E18.249.888.948.20
资料来源：浙商证券研究所
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表附录：三大报表预测值[Table_ThreeForcast]
资产负债表利润表
(百万元)20212022E2023E2024E(百万元)20212022E2023E2024E
流动资产4857535764467627营业收入810394061041011168
现金1852238431353926营业成本6082659471307617
交易性金融资产30272728营业税金及附加638592106
应收账项1544173219292153营业费用37567378
其它应收款54334755管理费用320376437458
预付账款299190228279研发费用345376437469
存货909790859990财务费用95128126115
其他168201221197资产减值损失76(110)(29)(19)
非流动资产6797657364706283公允价值变动损益3222
金额资产类0000投资净收益35262629
长期投资0000其他经营收益47595654
固定资产3772352333213114营业利润1171198822282428
无形资产421411383351营业外收支(66)(6)(7)(7)
在建工程1162120512651323利润总额1105198222202421
其他1442143415001494所得税127176225247
资产总计11654119301291513910净利润978180519952175
流动负债4514403243894644少数股东损益(4)(8)(8)(9)
短期借款1830167418391781归属母公司净利润982181320042184
应付款项1781158617211967EBITDA1665236626042798
预收账款0261014EPS（最新摊薄）0.510.941.041.13
其他904746819882
非流动负债78210831064976主要财务比率
长期借款32032032032020212022E2023E2024E
其他462763744656成长能力
负债合计5296511554535621营业收入14.88%16.08%10.67%7.28%
少数股东权益3224167营业利润49.87%69.70%12.08%9.00%
归属母公司股东权6326679174478282归属母公司净利润41.18%84.60%10.53%8.99%
益
负债和股东权益11654119301291513910获利能力
毛利率24.94%29.90%31.51%31.79%
现金流量表净利率12.07%19.19%19.17%19.47%
(百万元)20212022E2023E2024EROE16.30%27.53%28.07%27.73%
经营活动现金流1510194722462462ROIC11.61%20.53%20.67%20.70%
净利润978180519952175偿债能力
折旧摊销476282284287资产负债率45.44%42.87%42.22%40.41%
财务费用95128126115净负债比率46.61%43.35%43.52%41.86%
投资损失(35)(26)(26)(29)流动比率1.081.331.471.64
营运资金变动108(210)(8)19速动比率0.871.131.271.43
其它(111)(33)(125)(105)营运能力
投资活动现金流(844)(28)(121)(112)总资产周转率0.720.800.840.83
资本支出(151)(53)(122)(116)应收账款周转率31.2031.8331.4530.61
长期投资0(0)00应付账款周转率12.1312.0612.6812.25
其他(693)2615每股指标(元)
筹资活动现金流(755)(1387)(1375)(1559)每股收益0.510.941.041.13
短期借款(183)(156)165(58)每股经营现金0.781.011.171.28
长期借款20000每股净资产3.283.533.874.30
其他(592)(1232)(1540)(1501)估值比率
现金净增加额(89)531751791P/E18.249.888.948.20
P/B2.832.642.412.16
EV/EBITDA7.627.606.685.92
资料来源：浙商证券研究所
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bY8Y9XOAmMtQ7NcM9PtRpPsQpNjMpOnPjMrRwO7NrQpMvPpOmOxNpPmR皖维高新(600063)公司点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；
2.增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；
3.中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；
4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；
2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；
3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比
重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者
不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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