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[Table_main]公司研究类模板
(300174)报告日期:2020年08月04日
深度报告
──元力股份深度报告
:马莉执业证书编号:公司研究类模板S1230520070002
[table_zw]行
:史凡可执业证书编号:S1230520080008[table_invest]
业:shifanke@stocke
公上次评级首次评级
司
当前价格¥19.15
研
公司是木质活性炭龙头,主营业务包括木质活性炭、硅酸钠(水玻璃)等。在双碳政策
究
鼓励木质炭发展、煤质炭价格上涨或加速木质炭替代等背景下,公司是国内产能最大的
基木质炭龙头,药用炭、颗粒炭、超级电容炭等高附加值业务产能有序扩张,公司超级电1Q/20220.16
础容炭技术比肩国外,储能新材料行业国产替代加速,超级电容炭增长未来可期,2021年4Q/20210.18
化合并三元循环2万吨硅胶业务,硅、炭产业链继续延伸,公司业绩增长确定性高。3Q/20210.13工2Q/20210.10
[table_stktrend]
公司是国内规模最大的木质活性炭龙头企业。公司主营业务包括木质活性炭、水玻璃、
硅胶等,木质活性炭是公司核心业务,2021年木质活性炭/硅酸钠/硅胶在总收入中分别
占比65.22%/25.17%/8.48%,17-21年木质活性炭/硅酸钠收入CAGR为14.54%/15.36%。
2021年实现营收/归母净利16.08/1.52亿元,同比增长36.70%/36.65%,业绩增长主要由
于:(1)并购丰富业务板块,三元循环股权受让完成,新增硅胶及清洁能源业务;(2)
木质炭产能稳步扩张,年产150吨超级电容炭生产线投入运行。
行业高β:环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭公司是国内规模最大的木质活性炭龙
快速成长:(1)环保政策鼓励木质炭发展:碳中和目标下,木质炭替代煤质炭空间广头企业。公司主营业务为木质活性炭、
阔;(2)煤质炭价格上涨,下游企业或有动力加速替代木质炭;(3)活性炭应用领域广、水玻璃等,木质活性炭是核心业务,广
需求端驱动力足,预计19-24年活性炭市场规模CAGR达8.43%:a.环保用炭增长快,泛应用于制糖、味精、食品、饮料、医
VOCs治理行业/污水处理14-18年市场规模CAGR为22.58%/14.75%;b.超级活性炭产药、水处理、大气污染净化、化工、国
销两旺,预计21-26年CAGR达到13.84%,储能新材料活性炭需求旺盛。防、农业等下游行业。
公司强α:附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+超级电容
炭量产后国产替代化加速木质活性炭强增长:木质活性炭业务看点丰富:()粉状炭
=1
业务成长稳健,重点发力附加值较高的药用炭,公司生产许可资质完备,行业监管趋严
下,非规范化生产小厂产能出清,龙头有望扩大市场份额;(2)公司竹基颗粒炭技术远
远领先国内同行,或加速替代煤质颗粒炭,公司新增颗粒炭产能逐步释放,在环保领域
大有可为;(3)公司是国内唯一媲美国外技术水平的超级电容炭厂商,随着国产替代化
进程加速,新增300吨超级电容炭产能达产,超级电容炭需求爆发强。
q
行业β:白炭黑、硅胶需求增长快速,硅酸钠行业景气向好:硅酸钠可用于制作白炭黑、[table_research]
硅胶等硅化合物,全球有机硅胶(硅橡胶、硅油、硅树脂和硅酸耦合剂等)市场规模从
16年的153亿美元增至19年的185亿美元,16-19年CAGR为6.54%,下游有机硅胶
产品需求走高,带动硅酸钠景气度提升。
证公司α:新增硅酸钠产能,合并三元硅胶业务:(1)硅酸钠与赢创合作多年,现有硅酸
钠27万吨产能,拟新增16万吨产能预计逐步释放;(2)公司2021年合并三元循环,
券新增2万吨硅胶产能,向硅胶业务延伸;(3)公司位于福建省南平市,是国内沉淀法白
研炭黑生产企业的主要集中地,将充分享受区位优势,与更多下游客户建立稳定供应关系,
究有利于新增产能的消化。报告
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(1)产业链布局完善,多元化产品满足客户需求:公司拥有多元化产品结构,产业链
持续延伸;木质活性炭产销规模从建厂时的500吨发展到超11万吨,是国内活性炭品
类最全的企业;硅酸钠,与德国赢创合作多年,拟新增16万吨产能;通过合并三元循
环拥有2万吨硅胶产能,产业链继续向下游延伸,炭、硅产业链一体化,产品结构多
样化,业绩增长再加码。
(2)研发能力强,技术创新为翼:公司以技术创新为核心,研发实力领先。公司建立
了以企业为主体的产学研一体化的技术开发模式,取得了70余项国家发明和实用新型
专利,是业内技术实力最强的企业;
(3)公司产品质量优异,客户高度认可:公司生产的木质活性炭产品质量已居于同行
业领先水平,吸附能力比同行业平均水平高出20%,达到或接近国际先进水平,取得
客户广泛认可。
q
预计公司22-24年实现营收18.58/25.36/32.45亿元,同比+15.56%/+36.48%/+27.93%,
实现归母净利2.07/2.50/3.07亿元,同比+36.09%/+20.72%/+22.98%,对应EPS为
0.66/0.80/0.98元,现价对应PE29/24/19X。
q
疫情反复风险;产能扩张速度不及预期;下游需求不振。
([table_predict]百万元)2021A2022E2023E2024E
主营收入1608185825363245
(+/-)41.55%15.56%36.48%27.93%
净利润152207250307
(+/-)19.87%36.09%20.72%22.98%
每股收益(元)0.490.660.800.98
P/E39292419
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1..............6
1.1.国内木质炭绝对龙头,向高端化多元化迈进..................6
1.2.管理层出身化工世家,股权结构稳定................9
1.3.近五年业绩波动上升,聚焦主业后回升较快................10
2.++=.......13
2.1.行业高β:环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭快速成长...13
2.1.1.环保政策鼓励木质活性炭发展是长期趋势...............14
2.1.2.短期煤质炭价格上涨,木质炭或加速替代煤质炭.................17
2.1.3.下游应用发展迅速,市场需求持续旺盛...................18
2.2.公司强α:粉状药用炭成长稳健+环保用颗粒炭空间广+超级电容炭待爆发=木质活性炭强增长.......24
2.2.1.活性炭产能规模最大,新增产能强化龙头地位..............24
2.2.2.重点发展药用炭领域,成长基本盘稳健...................28
2.2.3.颗粒炭技术升级、产能提升,环保领域大有可为.................29
2.2.4.超级电容炭技术领先行业,储能需求爆发强..................32
3............33
3.1.行业β:白炭黑、硅胶需求增长快速,硅酸钠行业景气向好..........33
3.2.公司α:新增硅酸钠产能,合并三元硅胶业务.............34
4.&&..........35
4.1.多元化产品结构,循环一体化产业链.....................35
4.2.研发能力强,技术创新为翼.......................36
4.3.产品质量过硬,客户认可度高...................37
5..................38
5.1.盈利预测分析..........................38
5.2.估值分析...........................39
5.3.投资建议...........................40
6..................40
图1:公司硅、炭产业链一体化...................8
图2:公司发展历程.........................8
图3:公司木质活性炭产业链.......................9
图4:公司股权结构图......................9
图5:2017-2021年公司营收CAGR为17.16%(亿元,%).................11
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图6:2017-2021年公司净利润CAGR为32.94%(亿元,%)..............11
图7:2017-2021年分产品收入结构(百万元)...................11
图8:2017-2021年分产品收入结构(%).....................11
图9:2017-2021年分产品毛利(百万元)....................11
图10:2017-2021年分产品毛利率(%).................11
图11:2017-2021年公司毛利率保持稳定(亿元,%)..............12
图12:2017-2021年公司各项费用率(%)....................12
图13:2017-2021年公司毛利率居于行业中游(%).................12
图14:2017-2021年公司净利率居于行业中上游(%).............12
图15:2017-2022Q1公司杜邦分析...................13
图16:活性炭的不同分类....................14
图17:2010-2019年我国活性炭产量(万吨).....................16
图18:木质炭替代煤质炭空间广阔(亿元)................17
图19:2017-2021年来煤质活性炭价格上涨(美元/吨).................17
图20:全球活性炭市场规模(亿美金).................18
图21:我国活性炭产业链步入成长期.....................18
图22:国内活性炭市场需求量(万吨)..................18
图23:国内活性炭下游细分领域消费量(万吨)...............19
图24:我国活性炭下游市场消费量(万吨)................19
图25:活性炭下游具体应用领域......................19
图26:活性炭下游应用领域分布(%)..................19
图27:我国VOCs处理市场规模(亿元)....................20
图28:我国污水处理市场规模(亿元).................20
图29:中国软饮料市场规模(亿美元).................21
图30:全球甜味剂市场规模(亿美元).................21
图31:我国调味品市场规模(亿元).....................21
图32:中国医药制造市场规模(亿元,%).................21
图33:中国超级电容器市场规模及增速(亿元,%)...............22
图34:2018年超级电容炭进口下游厂商比例.....................23
图35:我国超级电容器下游分布......................23
图36:中国超级活性炭需求量及增速(吨,%)................23
图37:中国超级活性炭产能、产量及产能利用率(吨,%).................24
图39:我国活性炭企业分布.......................25
图40:2020年我国活性炭企业产能.................26
图41:公司木质活性炭产量及市场占有率(万吨,%)..................27
图42:全球粉状炭和颗粒炭市场规模(百万美元)..................30
图43:2014-2020年我国颗粒炭市场规模(亿元)....................31
图44:公司超级电容炭技术优势......................32
图45:全球硅酸钠市场规模(亿美元).................34
图46:全球有机硅胶市场规模及产量(亿美元,万吨).................34
图47:公司与德国赢创战略合作模式.....................34
图48:公司循环经济产业链.......................36
图49:公司硅产业的物料循环...................36
图50:公司生产技术获得多项荣誉..................37
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图51:公司在同行中研发支出占比在中上游水平...............37
表1:公司主要产品介绍.........................6
表2:2017-2021年公司主营业务拆分一览................7
表3:公司核心管理人员概况(截至2021年12月31日)..............10
表4:木质活性炭与煤质活性炭区别.................15
表5:活性炭行业相关鼓励政策与发展规划...................15
表6:活性炭在食品领域的应用..................20
表7:全球主要活性炭生产国家和地区....................25
表8:公司现有木质炭产能及未来规划情况...................26
表9:公司活性炭种类及应用领域.....................27
表10:2019年公司非公开发行募集项目.................28
表11:公司药用炭应用领域........................28
表12:2021年公司发行可转债募集项目.................29
表13:粉状活性炭与颗粒活性炭区别......................29
表14:公司颗粒炭应用领域........................31
表15:公司超级电容炭应用领域.......................32
表16:2021年公司硅酸钠、硅胶产能及未来规划...............34
表17:主要产品生产技术情况....................37
表18:公司糖用活性炭与国家标准比较..................38
表19:公司味精用活性炭与国家标准比较.....................38
表18:公司收入拆分......................39
表20:元力股份可比公司估值表.......................40
表附录:三大报表预测值......................41
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