[Table_Page]行业专题研究|电子
2022 年 7 月 11 日
证券研究报告
汽车电子及半导体系列报告之三[Table_Title]
薄膜电容行业双重量升，中国大陆优质厂商乘势而来
分析师：[Tabl 许兴军分析师：王亮分析师： 叶秀贤
e_Author] SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260519060001 SAC 执证号：S0260520100004
SFC CE.no: BFS478
021-38003661021-380036580755-82528531
xuxingjun@gf gfwangliang@gf yexiuxian@gf
分析师： 郇正林
SAC 执证号：S0260521110001
010-59136610
huanzhenglin@gf
请注意，许兴军,叶秀贤,郇正林并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_Summary]
核心观点：
双重量升，新能源为薄膜电容注入新活力。电容器在调谐、旁路、耦合、滤波、储能等电路中起重要作用，而
薄膜电容相较其他种类电容器具有耐高压、寿命长、温度特性好、安全稳定等特点，广泛应用在车载及光伏逆
变器、车载充电器（OBC）和充电桩等新能源场景中。一方面，薄膜电容作为新能源车电动化及光伏逆变器的
核心元器件，将持续受益于新能源高景气；另一方面，新能源汽车技术升级带来薄膜电容单车用量提升。电机
的增多可以使新能源汽车的动力性能更好，多电机将逐渐成为更多新能源汽车的标准配置，单车配置电机数量
增加，拉动配套电机控制器件需求上涨，薄膜电容作为电机控制器重要组成部分，单车价值量持续提升。同时，
高功率充电方案可以使电动车充电时间大幅降低，解决新能源汽车续航焦虑，高压平台对薄膜电容要求更高，
提升更高性能薄膜电容用量。
全球薄膜电容供给格局加速集中，中国大陆份额有望持续提升。从产业转移角度，新能源产业向中国大陆转移，
预计2022 年中国新能源乘用车销量将超过 650 万台，同比增长95%，高于海外 64%的增速，占比 56%。国内
政策利好下光伏装机需求旺盛，光伏装机量增速较快。预计 2022 年国内光伏新增装机量将达到 90GW，同比
增长63.93%，高于海外 47.06%的增速，占比36%。国内新能源上游薄膜电容厂商将持续受益于国内新能源市
场景气度，实现供应链的国产化转移。从竞争格局角度，海外厂商产能布局谨慎，2021年国内企业法拉电子、
江海股份、铜峰电子资本开支增速分别为 130.1%、77.8%和159.0%，远超海外扩张速度。薄膜电容器具备高
技术和工艺壁垒，中国龙头厂商完成技术追赶，有望进一步抢占国际市场。
电容器龙头厂商多年积淀，未来可期。法拉电子作为薄膜电容器龙头企业，紧跟市场趋势，将业务重心逐渐转
移至光伏和新能源汽车高前景板块。2021年公司新能源汽车和风电光伏板块营收占比分别为 27%和 31%，较
去年的18%和 30%有明显增长；江海股份深耕电容器领域六十余年，是专业电容器厂商，以铝电解电容为主要
收益来源，形成三大电容协同发展的产品布局，2019 至 2021 年，薄膜电容营收从 1.50 亿元高速增长为 2.24
亿元，CAGR 为 20.0%，公司受益于新兴领域的高速发展，未来规模有望持续增长。
投资建议。从规模来看，新能源高景气带动薄膜电容行业双重量升，从竞争格局来看，新能源产业向中国大陆
转移将持续带动国内薄膜厂商加速国产替代，同时国内厂商远超海外扩张速度，有望进一步抢占国际市场。建
议关注法拉电子、江海股份、铜峰电子。
风险提示。原材料价格波动风险，国际贸易风险，汇率变动风险。
[Table_Report]
电子行业 2022 年中期策略:聚焦创新需求，立足国产替代
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本报告联系人：[Table_C ontacter] 王钰乔 wangyuqiao@gf
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重点公司估值和财务分析表[Table_impcom]
最新最近合理价值 EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x) ROE(%)
股票简称 股票代码货币 评级
收盘价 报告日期（元/股） 2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E 2023E
法拉电子 600563.SHCNY205.70 2021/08/31 买入206.864.56 5.6845.1136.2136.7629.86 21.80 21.40
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
备注：表中估值指标按照最新收盘价计算
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目录索引
一、 双重量升，新能源为薄膜电容注入新活力 ......... 6
（一）乘新能源之势，薄膜电容器需求强劲 ............. 6
（二）新能源汽车技术升级，带来薄膜电容单车用量提升 .......... 13
二、 全球薄膜电容供给格局加速集中，大陆份额有望持续提升.......... 19
（一）新能源产业向中国大陆转移，持续贡献需求增量 ....... 19
（二）复杂制造工艺构建行业壁垒，优质厂商凭技术实力稳固地位 ... 20
（三）海外厂商产能布局谨慎，中国大陆优质厂商份额提升 ....... 22
三、电容器龙头厂商多年积淀，未来可期 ......... 24
（一）法拉电子：薄膜电容器龙头企业，新能源贡献强劲动能 .......... 24
（二）江海股份：深耕电容器六十余年，三大电容器协同发力 .......... 25
四、风险提示 .................. 27
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fU9ZaUOAqQsRaQdNaQoMqQoMtRjMpOmMjMtRpR9PoOqQxNtPsQNZsOqM [Table_PageText]
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图表索引
图 1：电容器示意图 .................. 6
图 2：电容器的耦合作用 ........... 6
图 3：电容器的滤波作用 ........... 6
图 4：电容器的分类 .................. 7
图 5：2020 年中国电容器市占率 ............ 7
图 6：电容器的等效电路 ........... 8
图 7：薄膜电容的自愈特性 .............. 8
图 8：薄膜电容在电力电子设备中的应用 ............. 9
图 9：新能源车的主要系统 .............. 9
图 10：薄膜电容在逆变器中的应用 ............. 10
图 11：薄膜电容在车载充电器（OBC）中的应用 ............ 10
图 12：全球新能源乘用车销量预测 ............. 10
图 13：中国新能源乘用车销量预测 ............. 10
图 14：全球及中国新能源汽车销量及渗透率 ............ 11
图 15：2025-2040 年全球电动汽车渗透率 ......... 11
图 16 ： 丰田第一代Pirus 使用的电解电容 .......... 11
图 17：丰田第二代 Pirus 使用的薄膜电容 .......... 11
图 18：既定政策情境下充电桩数量预测 ............. 12
图 19：承诺目标情境下充电桩数量预测............. 12
图 20：光伏发电原理 .............. 12
图 21：薄膜电容在光伏逆变器中的应用 ............. 12
图 22：全球光伏新增装机量 .......... 13
图23：单电机、双电机和三电机布局 ......... 14
图 24：Audi e-tron 后轮单电机和后轮双电机 ............ 15
图 25：Audi e-tron 电机控制器爆炸图 ......... 16
图 26：英博尔2016 年电控相关主要原材料成本 ...... 16
图 27：中国ChaoJi 传导充电技术主要参数 ............ 17
图 28：松下ECWFG系列不同额定电压3uF 电容价格 .......... 18
图 29：松下ECWFG系列 800V 不同容值电容价格 ........ 18
图 30：松下EZPV 系列不同额定电压15uF 电容价格 ..... 18
图 31：松下EZPV 系列 800V 不同容值电容价格 ............ 18
图 32：中国在全球新能源汽车销量中占比 ......... 19
图 33：中国与海外新能源汽车销量增速对比 ............ 19
图 34：中国在全球光伏新增装机量中占比 ......... 20
图 35：中国与海外光伏新增装机量增速对比 ............ 20
图 36：薄膜电容工艺流程 .............. 20
图 37：蒸镀基本工艺流程 .............. 21
图 38：薄膜电容金属损耗来源 ............. 22
图 39：全球薄膜电容器主流厂商分布 ......... 23
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行业专题研究|电子
图 40：主要薄膜电容器厂商营业收入增速......... 23
图 41：主要薄膜电容器厂商资本性支出增速 ............ 23
图 42：法拉电子公司发展历程 ............. 24
图 43：法拉电子产品结构变化 ............. 25
图 44：公司新能源汽车业务营收 .......... 25
图 45：法拉电子 2017~2022Q1 营收情况 .......... 25
图 46：法拉电子 2017~2022Q1 毛利率和净利率 ...... 25
图 47：江海股份公司发展历程 ............. 26
图 48：2021 年江海股份主营产品营收占比变化 ....... 26
图 49：江海股份薄膜电容营业收入及增速 ......... 26
图 50：江海股份 2015~2022Q1 营收情况 .......... 27
图 51：江海股份 2015~2022Q1 毛利率和净利率 ...... 27
表 1：不同种类电容器特性对比 ............... 7
表 2：Tesla 车型不同电机配置参数 .............. 14
表 3：2021 热销车型提供双电机配置 ........... 14
表 4： 部分高电压平台车型参数梳理 ............ 17
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