证券研究报告|公司深度
2022年11月18日
东山精密（002384.SZ）
消费电子稳健成长，汽车电子大有可为
新能源汽车业务单车价值量大幅提升，FPC/结构件品类延申，打造第二买入（维持）
成长曲线。新能源车单车价值迅速提升，更多单品孵化中。较2020年，股票信息
公司2021年在新能源汽车客户中的单车价值量提升较快；未来公司仍将
行业元件
持续加大新能源汽车业务开拓力度，持续提升单车价值量；全方位服务
11月16日收盘价(元)27.76
好新能源汽车客户，同时加快临港基地的建设。产品维度看，公司将全
总市值(百万元)47，465.92
方位开发智能电动汽车等领域的新产品和新服务，包括高频高速传输及
总股本(百万股)1，709.87
连接产品、轻量化零部件、电池组散热系统、充电桩和电池模组结构件
其中自由流通股(%)81.31
等。车载FPC用量提升主要驱动力包含1）车用FPC取代线束的趋势；
30日日均成交量(百万股)20.30
2）新能源汽车渗透，其PCB用量为传统汽车5-8倍。据iFixit数据，预
股价走势
计新能源车单车FPC用量将超过100片，其中电池电压监测FPC用量可
高达70片。公司积极扩产汽车软板产能，客户资源优渥，为北美新能源
汽车提供BMS系统的FPC产品，亦积极拓展国内外其他客户。东山精密沪深300
23%
消费电子夯实基本盘，XR前景可期。FPC环节受益于下游面板厂商崛11%
起，本土配套机遇涌现，产业转移趋势明显，中国FPC环节有望跟随下0%
游OLED面板厂商一起崛起；产业链配套有望从过去三星OLED面板+韩-11%
系供应商的配置转向“京东方+东山鹏鼎等”配置。智能手机之中由于-23%
内部空间需求，的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓
FPC-34%
手机（华为）的内部FPC用量可以看到FPC用量增加的趋势。此外，随
-46%
着5G的推动，高价值量FPC天线（MPI、LCP）的使用也在增加，进而2021-112022-032022-072022-11
带动FPC价值量的同步提高。后续随着XR新品的带动，有望开启新的爆
发市场。作者
管理优化降本增效，提升管理效率优化成本费用，完善薪酬体系贡献未分析师郑震湘
来增长，战略举措规划未来。横向拓展叠加纵向延申，聚焦客户需求不执业证书编号：S0680518120002
断优化业务布局。我们看到，公司近年来通过外延并购和内生发展相结邮箱：zhengzhenxiang@gszq
合的方式，持续完善业务结构，积极发挥自身优势，不断满足客户对高分析师佘凌星
端产品的需求。公司全力发展智能制造，构建先进的生产制造模式。积执业证书编号：S0680520010001
极利用现代化的信息手段，发挥自身优势，打造智慧工厂，推进工业化邮箱：shelingxing@gszq
和信息化的高度融合。分析师钟琳
执业证书编号：S0680520070004
盈利预测及估值建议：我们预计2022-2024公司营收
邮箱：zhonglin@gszq
349.72/426.66/512.00亿元，同比增长10.0%/22.0%/20.0%；归母净利
相关研究
23.82/31.51/40.91亿元，同比增长27.9%/32.3%/29.8%；对应PE
19.3/14.6/11.2x。维持“买入”评级。1、《东山精密（002384.SZ）：FPC需求份额双击，汽
车电子大有可为》2022-02-21
风险提示：下游需求不及预期，车载业务新品进展不及预期。
财务指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）28,09331,79334,97242,66651,200
增长率yoy（%）19.313.210.022.020.0
归母净利润（百万元）1,5301,8622,3823,1514,091
增长率yoy（%）117.821.727.932.329.8
EPS最新摊薄（元/0.891.091.391.842.39
净资产收益率（股）%）11.712.714.316.117.5
P/E（倍）30.124.719.314.611.2
P/B（倍）3.53.22.82.42.0
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年11月16日收盘价
请仔细阅读本报告末页声明2022年11月18日
财务报表和主要财务比率
资产负债表（百万元）利润表（百万元）
会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E
流动资产2185821731248673079835196营业收入2809331793349724266651200
现金51545401633177249269营业成本2352527129294823584042701
应收票据及应收账款7161768186451127212629营业税金及附加877397114135
其他应收款56738627184790营业费用485341496533614
预付账款195186234278336管理费用6867827699391126
存货597764527055936510198研发费用9101029124514081638
其他流动资产28031974197419741974财务费用630437454519613
非流动资产1564516221164681855920576资产减值损失-85-187000
长期投资101143184223263其他收益202269247247251
固定资产1122510736109841298014872公允价值变动收益139899
无形资产355297283269230投资净收益1942293232
其他非流动资产39645044501750875211资产处置收益21-14-3-3-5
资产总计3750337951413354935755772营业利润17982114271135994659
流动负债1937918934206572590028705营业外收入133776
短期借款8579804787181181012087营业外支出256121211
应付票据及应付账款92118377107371249815185利润总额17862111270535934654
其他流动负债15892511120215911433所得税249250319437558
非流动负债49494347396438303608净利润15371861238631564096
长期借款27652031164815141292少数股东损益7-2445
其他非流动负债21842316231623162316归属母公司净利润15301862238231514091
负债合计2432823281246212973032313EBITDA39844348439656056951
少数股东权益1069498103107EPS（元/股）0.891.091.391.842.39
股本17101710171017101710
资本公积81378100810081008100主要财务比率
留存收益3674538774191008913541会计年度2020A2021A2022E2023E2024E
归属母公司股东权益1306914577166161952423352成长能力
负债和股东权益3750337951413354935755772营业收入（%）19.313.210.022.020.0
营业利润（%）135.517.528.332.729.5
归属母公司净利润（%）117.821.727.932.329.8
获利能力
毛利率（%）16.314.715.716.016.6
现金流量表（百万元）净利率（%）5.45.96.87.48.0
会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE（%）11.712.714.316.117.5
经营活动现金流29323210402927306063ROIC（%）7.48.19.310.111.6
净利润15371861238631564096偿债能力
折旧摊销16501777129815491781资产负债率（%）64.961.359.660.257.9
财务费用630437454519613净负债比率（%）68.355.138.040.728.0
投资损失-19-42-29-32-32流动比率1.11.11.21.21.2
营运资金变动-934-1063-75-2456-391速动比率0.70.70.80.80.8
其他经营现金流67239-5-7-4营运能力
投资活动现金流-3098-2027-1511-3602-3761总资产周转率0.80.80.90.91.0
资本支出2391304920720511977应收账款周转率4.44.34.34.34.3
长期投资-1229372-41-40-39应付账款周转率2.73.13.13.13.1
其他投资现金流-19361394-1345-1590-1823每股指标（元）
筹资活动现金流1104-94-2258-826-1034每股收益（最新摊薄）0.891.091.391.842.39
每股经营现金流（最新摊
短期借款-252-5320001.711.882.361.603.55
薄）
长期借款-8-734-382-134-222每股净资产（最新摊薄）7.648.529.7211.4213.66
普通股增加1030000估值比率
资本公积增加2780-37000P/E30.124.719.314.611.2
其他筹资现金流-15201210-1876-692-812P/B3.53.22.82.42.0
现金净增加额
9261066260-16981267EV/EBITDA13.512.311.89.67.5
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年11月16日收盘价
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2022年11月18日
内容目录
一、内生外延，业务多点开花.................5
1.1精准收购，高效整合..................5
1.2公司股权集中且稳定..................5
1.3营收及利润稳健增长..................6
1.4剥离LED助力长远发展.....................8
二、新能源汽车：单车价值量大幅提升，FPC/结构件品类延申............9
2.1精密制造单车价值迅速提升，持续推进新品孵化.............9
2.2汽车电子化趋势日益显著，汽车FPC大有可为...............10
三、消费电子：夯实基本盘，XR前景可期...................12
3.1受益于下游面板厂崛起，本土配套机遇涌现............12
3.2手机FPC单机价值提升，XR带来新增量................14
四、管理优化降本增效，战略举措规划未来.................18
4.1优化业务布局收获客户高度认可，加码新能源蓄力成长新动能.............18
4.2提升管理效率优化成本费用，完善薪酬体系贡献未来增长.............19
五、盈利预测及估值分析.......................21
六、风险提示.........................21
图表目录
图表1：公司发展历程.....................5
图表2：公司股权架构（截至2022.9.30）....................6
图表3：公司营收及其增速.....................7
图表4：公司归母净利及其增速.....................7
图表5：公司利润率情况.................7
图表6：公司期间费用率情况..................7
图表7：公司营收结构.....................8
图表8：公司各业务毛利率.....................8
图表9：公司研发投入及研发强度..................8
图表10：公司研发人员数量及占比................8
图表11：东山精密精密制造解决方案行业应用..............9
图表12：全球及中国新能源汽车销量....................9
图表13：特斯拉季度销量及销售单价....................9
图表14：汽车电子占整车成本比重...............10
图表15：不同车型汽车电子价值量占比................10
图表16：全球汽车电子市场规模及其增速...................10
图表17：中国汽车电子市场规模及其增速...................10
图表18：FPC在整车中的具体应用情况................11
图表19：2016-2022年全球汽车用FPC市场规模及预测（亿元）..............11
图表20：FPC产业链......................12
图表14：全球LCD市场格局情况及预测...............13
图表15：大尺寸LCD产能面积市占率情况及预测...............13
图表16：2021H1全球LCDTV面板出货数量（百万片）............13
图表17：全球面板供给结构迎来大调整（单位：亿美元）.................14
图表25：智能手机中的FPC应用..................14
图表26：iPhone内部电池大小（最右为iPhone11ProMax）...........15
图表27：华为Mate30Pro（上）及Mate20Pro（下）摄像模组大小对比.........15
图表28：全球可穿戴设备出货量增长率预测................15
图表29：全球主要厂商可穿戴设备出货量（百万部）及市场份额..............16
图表30：AirPods、AppleWatchFPC使用量................16
图表31：全球VR季度出货量................17
图表32：全球VR年度出货量................17
图表33：全球AR季度出货量................17
P.3请仔细阅读本报告末页声明
eV9Z8WOAoOnO6MdNaQnPpPoMoMkPqRqRfQtRzQaQmMyRwMoMuMxNmRpP2022年11月18日
图表34：全球AR年度出货量................17
图表35：公司前五大客户营收贡献（亿元）................18
图表36：公司前五大客户营收占比...............18
图表37：公司费用持续优化..................19
图表38：公司利润不断增长..................19
图表39：公司人均创收..................19
图表40：公司人均创利..................19
图表41：公司管理团队背景..................20
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2022年11月18日
一、内生外延，业务多点开花
1.1精准收购，高效整合
高效整合壮大FPC业务，精准收购丰富PCB版图。公司成立于1980年，2010年4月
登陆深交所。2016年，公司收购了在纳斯达克上市的柔性线路板和装配全球行业排名
第五的企业美国维信（MFLEX）。收购后，依托东山集团雄厚实力，重组创新，维信发
展迅猛。交割后首年2017年营收64亿元，较2016年20亿元呈现三倍增长。2018年
7月，公司完成对PCB企业Multek的收购，集团形成了覆盖柔性电路板、刚性电路板、
刚挠结合板的全系列PCB产品组合，极大地丰富了公司的PCB产品结构。2022年10
月，公司拟以10亿元向JapanDisplayInc.（JDI）收购其持有的晶端显示精密电子（苏
州）有限公司100%股权，积极把握新能源汽车发展趋势，助力公司“NE战略”（新能
源战略）有效推进，进一步拓展至车载显示业务，以便充分发挥内部协同效应，更好满
足客户需求。
图表1：公司发展历程
更名为苏州东山精密
东山一家小型钣金苏州市东山钣金在深圳证券
制造有限公司并引入
和冲压工厂建立有限责任公司成立交易所上市
战略投资者
1980199820072010
收购柔性电路板和装
收购苏州晶端盐城工业园开工，一
收购PCB企业Multek配企业维信，美国达
新增车载显示业务期于2017年年底竣工
拉斯工厂投入运营
2022201820172016
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
1.2公司股权集中且稳定
公司股权较集中且控制权稳定。公司实控人为袁永刚（董事长），袁永峰（董事、总经
理），袁富根（高级顾问）。其中，袁富根与袁永刚、袁永峰系父子关系，当前袁氏父子
合计持股28.28%。上述三位高管自1998年起即任职于公司，熟悉公司发展，管理经
验深厚，有助于公司战略制定与贯彻。
P.5请仔细阅读本报告末页声明