行
业
研 证券研究报告
究 ＃industryId＃
建筑装饰
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建筑行业 2022年三季报总结：Q3收入增速
慢于基建投资增速，Q4实物工作量有望加速
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＃investSuggestion推荐 ＃ ( 维持 ）
investS 落地
行 uggesti
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onChan2022 年 11 月 03 日
业
ge＃
投
资 重点公司投资要点
＃summary＃年 前三季度行业数据总览：专项债大规模发行，基建投资及建筑
Eps（元）2022 Q3
策 重点公司 评级
22E 23E业新签订单同比增速明显提升。2022 年前三季度基建投资完成额为 14.91
略 中国电建 0.69 0.80 审慎增持万亿元（全口径），同比增长11.20%；分季度来看，Q1、Q2、Q3 基建投
资分别完成投资额3.10 万亿元、6.17万亿元、5.64万亿元，同比分别增长
报 中国中铁 1.28 1.43 审慎增持
10.48%、8.64%、14.56%。2022年前三季度建筑工程行业实现新签订单总
告 中国铁建 2.08 2.31 审慎增持额 23.43 万亿元，同比增长6.8%；分季度来看 2022 年 Q1、Q2、Q3建筑
中国建筑 1.38 1.52 审慎增持行业分别实现新签合同总额6.34 万亿元、8.63 万亿元、8.45万亿元，分别
同比增长 2.1%、5.2%、12.3%。
鸿路钢构 1.83 2.41 审慎增持
2022 年上市建筑企业前三季度经营数据总结：建筑板块新签订单稳健增
森特股份 0.56 0.91 审慎增持长。我们统计的64 家公司累计新签订单11239.9 亿元，同比增长 23.3%。
永福股份 0.80 1.53 审慎增持其中，Q1、Q2、Q3 新签订单分别为35844.4 亿元、43740.9 亿元、32744.7
来源：兴业证券经济与金融研究院亿元，同比分别增长 22.1%、24.8%、22.7%。2022年以来，基建稳增长政
＃＃策持续落地，前三季度建筑企业订单实现了稳健增长。
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2022 年上市建筑企业三季报总结：收入利润增速改善，新能源基建企业
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能源局联合发布促进光伏产业 1）从收入和利润增速角度来看，Q3 收入增速低于基建投资增速，新能源
链健康发展通知，BIPV、储能基
基建企业维持业绩高增长。2022 年前三季度上市建筑工程企业实现营业
建有望加速扩容》2022-10-30
《【兴证建筑】本周新增专项债收入、归母净利润同比分别增长 10.6%、6.7%。其中，Q3 收入同比增长
2137.19 亿元，32 省市合计中标 9.5%。Q3 收入增速慢于基建投资增速，Q4 实物工作量有望加速形成。新
金 额 同 比 上 升 113.28%能源基建细分赛道公司业绩增速明显高于上市建筑企业总体业绩增速。
（ 2022.10.22-2022.10.28 ）》2）从盈利能力来看，盈利能力有所下降，央企期间费用率改善。2022年
2022-10-30前三季度上市建筑工程企业盈利能力有所下降。实现毛利率 10.05%，同
《【兴证建筑】本周新增专项债比下降0.45 个百分点；实现净利率 3.11%，同比下降 0.22 个百分点；期
亿元，省市合计中标
1034.4632 间费用率 5.49%，较去年同期下降0.21 个百分点，连续四年保持下降。
金额同比上升18.56%
3）疫情影响导致运营能力略有下降，应收账款周转天数拉长。2022 年前
（ 2022.10.15-2022.10.21 ）》
2022-10-23三季度上市建筑工程企业，应收账款周转天数为144.27 天，同比增长10.74
天；总资产周转天数为 541.27 天，同比增长 11.32 天。
分析师：＃emailAuthor ＃4）从现金流状况来看，经营性现金流有所改善。2022年前三季度上市建
筑企业实现经营性现金流净额-2375.0亿元，同比增加452.9 亿元。基建投
孟杰
资增速快于上市建筑企业收入增速，部分基建投资资金或用来偿还往年基
mengjie@xyzq建项目欠款，上市建筑公司现金流得以改善。
S0190513080002投资策略：把握EPS 与 PE 投资的两条主线。（1）布局新能源赛道，业绩
童彤增长确定性高的标的，推荐【永福股份】、【森特股份】；（ 2）市场份额持
tongtong@xyzq 续提升的大型建筑央企以及地方国企，推荐【中国中铁】、【中国铁建】、
S0190522020001【中国建筑】、【粤水电】；（ 3）在细分赛道中拥有明显竞争优势的标的，
推荐【鸿路钢构】。（4）积极开展新业务的建筑央企，把握估值修复的投
资机会，推荐【中国电建】、【中国化学】、【中国能建】；（ 5）传统建筑企
业转型突围，带动估值中枢上移的投资机会，推荐【宏润建设】、【精工钢
＃assAuthor＃
构】、【东南网架】。
风险提示：基建投资不及预期风险、房地产政策进一步趋严风险、新签订单不
及预期风险、应收账款回收不及预期
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
行业投资策略报告
目录
1、2022 年前三季度行业数据总览：专项债大规模发行，Q3 基建投资及建筑业新
签订单同比增速明显提升 ........... - 4 -
2、2022 年上市建筑企业前三季度经营数据总结：订单稳健增长，基建龙头订单增
速排名靠前 .............. - 8 -
3、2022 年上市建筑企业三季报总结：收入利润增速有所改善，Q3收入增速慢于
基建投资增速 ............... - 13 -
3.1、收入&利润：收入增速低于基建投资增速，新能源基建企业维持业绩高增
长 ................. - 13 -
3.2、盈利能力：盈利能力有所下降，央企期间费用率改善 ..... - 17 -
3.3、营运能力：疫情影响导致运营能力下降，应收账款周转天数拉长 ...... - 20 -
3.4、现金流状况：前三季度建筑企业现金流有所改善 ...... - 21 -
4、建筑工程行业展望与投资策略 ......... - 24 -
4.1、2022 年迄今建筑装饰SW 板块行情回顾 ....... - 24 -
4.2、行业展望及投资策略：“稳增长+双碳”双轮驱动，关注储能基建+BIPV 投
资机会................ - 26 -
5、风险提示 ................. - 29 -
图目录
图 1、2022Q1-3 固定资产投资同比增长 5.90% ........... - 5 -
图 2、2022 Q1-3 基建投资增速为11.20% ............. - 5 -
图 3、2022Q1-3 房地产投资同比增长-5.35% ........ - 5 -
图 4、2022Q1-3 制造业投资同比增长 10.40% ............. - 5 -
图 5、2022Q1-3 建筑业新签合同同比增长6.8% ......... - 6 -
图 6、2022 Q1-3 建筑业在手订单同比增长10.6% ...... - 6 -
图 7、建筑业单季度新签合同额及同比增速......... - 6 -
图 8、各省市 2022Q1-3 建筑新签合同额及增速 ......... - 6 -
图 9、2022 各省市专项债发行情况（截至2022/10/30） ......... - 7 -
图 10、2022Q1-3 建筑业总产值及同比增速 ......... - 7 -
图 11、上市建筑企业季度收入及增速 .......... - 14 -
图 12、上市建筑企业季度净利润及增速 ............ - 14 -
图 13、上市建筑企业毛利率及净利率（%） ............ - 19 -
图 14、上市建筑企业期间费用率（%） ............. - 19 -
图 15、上市建筑企业细分板块毛利率及变动情况 ........... - 19 -
图 16、上市建筑企业分属性毛利率情况（%） ........ - 19 -
图 17、建筑企业分属性应收账款周转天数（天） ........... - 20 -
图 18、建筑企业分属性应付账款周转天数（天） ........... - 20 -
图 19、上市建筑企业经营性现金流（亿元）............ - 22 -
图 20、上市建筑企业季度经营现金流（亿元） ........ - 22 -
图 21、上市建筑企业分所有制经营性现金流（亿元） .......... - 23 -
图 22、八大建筑央企经营性现金流（亿元）............ - 23 -
图 23、2015 年以来建筑装饰SW 行业指数与大盘相对表现（数据截至2022 年 10
月 28 日） .............. - 24 -
图 24、建筑装饰 SW 行业估值情况（PE_TTM，截至2022 年 10 月 28 日） . - 26 -
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
- 2 -
行业投资策略报告
表目录
表 1、上市建筑企业按所有制分2022 年前三季度新签订单情况（亿元）&增速（%）
.................... - 8 -
表 2、上市建筑央企2022 年前三季度新签订单情况(亿元)&增速（%） .... - 9 -
表 3、上市建筑地方国企 2022 年前三季度新签订单情况（亿元）&增速（%）
.................. - 10 -
表 4、上市建筑民营企业 2022 年前三季度新签订单情况(亿元)&增速（%） . - 11 -
表 5、上市建筑企业分板块 2022 年前三季度新签订单情况（亿元）&增速（%）
.................. - 12 -
表 6、上市建筑企业年度收入&利润数据汇总 .......... - 13 -
表 7、上市建筑企业分季度收入及归母净利润 .......... - 14 -
表 8、上市建筑企业分属性前三季度业绩情况 .......... - 15 -
表 9、上市建筑企业分属性 Q3 业绩情况 ............ - 15 -
表 10、大型建筑央企2022Q1-3 收入及归母净利润情况 ...... - 16 -
表 11、上市建筑企业分板块 2022Q1-3 收入及归母净利润情况 ........ - 16 -
表 12 、2022Q1-3 新能源基建企业业绩及增速 .......... - 17 -
表 13、上市建筑工程企业年度盈利能力数据汇总 ........... - 17 -
表 14、上市建筑企业2022Q1-3 分板块资产+信用减值损失占比及变动情况 . - 19 -
表 15、上市建筑工程企业营运能力汇总 ............ - 20 -
表 16、上市建筑企业资产负债表汇总 ......... - 21 -
表 17、上市建筑企业年度经营活动现金流情况汇总 ....... - 22 -
表 18、上市建筑企业分属性收、付现比情况（%） ....... - 23 -
表 19、建筑行业各子板块超额收益分析（2022年 1 月 1 日至 10 月 28 日） . - 25 -
表 20、建筑行业涨跌前五名公司（2022 年 1 月 1 日至 10 月 28 日） ...... - 25 -
表 21、主要推荐标的盈利预测及估值情况（10 月 28 日） .......... - 28 -
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
- 3 -
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行业投资策略报告
报告正文
1、2022年前三季度行业数据总览：专项债大规模发行，Q3
基建投资及建筑业新签订单同比增速明显提升
从影响建筑行业需求的三大投资来看：
1）三季度基建投资进一步加速。2022 年前三季度基建投资完成额（不含电
力）为11.88 万亿元，同比增长8.60%，还原的全口径基建投资额为14.91 万
亿元，同比增长11.20%。分季度来看，Q1、Q2、Q3 基建投资分别完成投资
额 3.10 万亿元、6.17万亿元、5.64万亿元，同比分别增长 10.48%、8.64%、
14.56%。三季度基建投资进一步加速，我们认为主要原因如下：
①宏观经济下行，基建“逆周期”调节作用突出。今年以来，宏观经济面临
需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。从进出口角度来看，全球需求紧
缩，大宗商品价格上涨和国内疫情反复等多重因素叠加之下，2022 年国内进
出口贸易承压。从消费角度来看，2022 年以来国内消费表现持续疲软，前三
季度国内社会消费品零售总额同比增长0.70%。从投资角度来看，2022 年以
来，地产投资在“房住不炒”大方针下持续下行，基建再次成为经济“逆周
期”调节的重要发力点。
②基建稳增长政策持续落地，驱动项目加速开工建设。2021年 12 月 6 日，
政治局会议提出2022 年经济要“稳字当头、稳中求进”，12 月 10 日中央经
济工作会议进一步落实稳增长精神，指出适度超前开展基建投资。2022年以
来，国新办多次政策例行吹风会不断加码稳增长，一方面专项债发行进度明
显提前，另一方面指导做好项目储备，同时推动项目加速向实物工作量转化。
2022 年 5 月 31 日，国务院颁布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，明确了
6 方面 33 项措施以稳定经济，进一步加大了对基础设施建设的支持力度。在
稳增长政策持续驱动下，项目开工建设明显提速。
③专项债发行提前，基建资金面持续改善。专项债方面，2021年 12 月财政
部提前下达 2022 年地方新增专项债1.46 万亿元额度，22 年 3 月《政府工作
报告》提出，安排地方专项债券 3.65 万亿元。根据债券发行数据统计，6 月
单月发行专项债13723.6 亿元，创历史新高，首次单月发行破万亿。因此，三
季度由于专项债资金全面到位，基建投资进一步加速。货币政策方面，2022
年 5 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为，1年期LPR 为 3.7%，5 年期以上
LPR 为 4.45%，5 年期 LPR 下调 15 基点，是自 2019 年 LPR 定价机制改革以
来 5 年 LPR 最大单次降幅，超出市场预期。对于建筑板块而言，是对专项债
加速发行的有利补充，有效降低基建下游业主的融资成本，从而进一步刺激
基建项目需求。
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
- 4 -
行业投资策略报告
图 1、2022Q1-3 固定资产投资同比增长 5.90% 图 2、2022 Q1-3 基建投资增速为11.20%
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
2）房地产投资增速持续下行。2022年前三季度房地产投资完成额为 10.36 万
亿元，同比下滑8.00%。分季度来看，Q1、Q2、Q3 房地产投资分别完成投资
额 2.78 万亿元、4.05万亿元、3.52万亿元，同比分别变动+0.69%、-9.09%、
-12.74%。22 年以来，房地产投资持续下行，我们判断主要原因在于“房住不
炒”的政策方针下，部分民营地产企业受“三条红线”影响，融资端收紧，投资
意愿减弱，部分企业出现债务违约现象。我们认为，尽管部分地方政府陆续
出台地产刺激政策，地产需求边际有所改善，但仍难以改变房地产行业景气
度持续下行趋势。
3）制造业需求维持高景气。2022年前三季度制造业投资完成额为 18.54 万亿
元，同比增长 10.10%，维持较高景气度。分季度来看，Q1、Q2、Q3 制造业
投资分别完成投资额 3.57 万亿元、7.52 万亿元、7.45万亿元，同比分别增长
15.60%、8.09%、9.66%。我们判断制造业投资增速保持高景气，主要系“双
碳”背景下，新能源、新材料等相关制造业及传统制造业产能降碳排升级改
造等固定资产投资维持较快增长，预计未来景气有望保持。
图 3、2022Q1-3 房地产投资同比增长-5.35%图 4、2022Q1-3 制造业投资同比增长 10.40%
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
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