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外
研
究a证券研究报告＃industryId＃
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原材料行业
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原材料title11月投资半月报（上）：
推荐（维持）
基建提速，需求底部抬升
＃＃
createTime12022年11月5日
行投资要点
相关报告观点更新。基建贷款需求同比转正，政策性开发性金融工具快速投放落地，
业Q39
月基建投资实现单月的高速增长。中央对地产政策面已经释放了积极信号，
月原材料10月投资半月报（下）16%
_稳地产力度加大，关注地产竣从各地“一城一策”到中央各部委联合出台新政，以及“保交楼”的落实，地产
报工链_20221019行业有望进入发展新常态，而非“无底洞”。推荐基建链和地产竣工链，地产竣
工链基本面向好趋势有望持续到明年底。竣工品种有电解铝（竣工需求约3
原材料月投资半月报（下）
9_成），玻璃（竣工需求占8成）、消费建材（供给侧有出清），港股标的有中国宏
“保交楼”有实质推进，推进
桥、中国铝业、中国联塑、信义玻璃，消费建材标的主要在A股，如坚朗五金、
地产竣工链_20220919
北新建材、东方雨虹、伟星新材等。“一城一策”打开各地宽松空间，若地产销
原材料9月投资半月报（上）_售起来，行业持续性更强，逻辑有望延伸至开工链。环保：左侧推荐海螺环保，
关注稳增长政策加码_20220906竞争对手式微，危废处置市场景气触底，公司进入“跑马圈地”后的收获期；推
荐海螺创业，首创水泥窑自动拆解锂废旧电池技术，成本优势卓越，明年进入验
原材料8月投资半月报（下）_证期。黄金：推荐招金矿业，今年迈入海域项目建设年，未来5年产量有翻倍空
龙头底部的价值凸显
_20220817间。
数据高频跟踪。经济数据：月，美国制造业为（上月为），
原材料8月投资半月报（上）_10PMI50.4%52.0%
地产需求基数走低，基本面筑欧元区制造业PMI为46.4%（上月为48.4%），中国制造业PMI为49.2%（上月为
底_2022080250.1%）。9月新增发行专项债240.6亿元。10月下旬，30大中城市商品房成交面
积同比-11.9%（10月上旬-27.0%），北深二手住宅成交面积同比上涨33.7%（10
原材料7月投资半月报（下）_月上旬+20.9%），9个二线城市二手住宅成交面积同比上涨130.2%（10月上旬
基建弹性确定，竣工和新开工+99.2%）。区间（2022年10月17日-10月31日）价格变动：动力煤+2.4%，螺纹
有望同步复苏_20220718钢-7.8%，黄金-0.5%，铜-0.3%，铝-2.9%，锂价格持平，钴-3.7%，水泥+0.9%，
浮法玻璃-0.7%。利润测算，电解铝吨毛利为402.1元（较前值减少717.8元），玻
原材料7月投资半月报（上）_
璃吨净利为-140.4元（较前值减少37.8元），水泥吨毛利为1.6元（较前值减少
地产链的分化和延伸_20220702
元）。产量跟踪：钢厂持续复产，粗钢月日均产量环比，但部分钢厂
3.49+7.1%
原材料6月投资半月报（下）_亏损检修，且行政性减产将至，或将限制供应释放；9月电解铝产量环比-2.4%，
需求进入季节性淡季，静待“宽海外市场担忧LME对俄铝禁令，LME铝库存大幅增加；10月节后冷修合计2250
信用”_20220617万吨产能，10月浮法玻璃日熔量环比-1.4%；水泥9月产量同比+1.0%，为今年同
比首次回正，但需求启动仍显乏力，10月出货率有所下降，各地加大错峰生产力
原材料5月投资半月报（下）_度。
房贷降息，持续推荐基建&地产市场行情。区间表现较好的是天工国际（+10.1%）、招金矿业（+5.5%）、俄铝
链_20220615（+3.9%）和山东黄金（+1.5%），区间表现较差的是海螺环保（-23.5%）、五矿
资源（-22.5%）、马鞍山钢铁股份（-22.2%）和鞍钢股份（-20.9%）。
原材料5月投资半月报（上）_
宏观政策动态。国际：）美联储加息，符合市场预期。鲍威尔表态鹰派，
加大周期配置力度_20220503175bp
表示未来或将缩小加息步伐，但终点利率或将提高；2）欧央行加息75个基点；
原材料4月投资半月报（下）_3）欧盟计划联合采购天然气；国内：1）党的二十大报告提出建设现代化产业体
加大周期配置力度_20220419系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化；“放管服”改
革电话会议强调加快存量政策落地，并继续出台新接续政策，如支持制造业企业
等设备更新改造，继续出支持消费政策等；2）地产：国办发文要求有关部门和
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海外原材料研究地区认真做好保交楼、防烂尾、稳预期相关工作，用好保交楼专项借款；3）基
建：强调加快形成实物工作量；多部门发文扩大农业农村基础设施建设投资；
分析师：韩亦佳
4）防水新规颁布，对防水系统加强标准规范，防水行业空间有望迎来扩容。5）
SFC：BOT963三部门宣布扩大绿色建材政府采购试点。
SAC：S0190517080003风险提示：疫情反复、宏观经济波动风险，行业政策风险等
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
海外跟踪报告(评级)
目录
1、观点更新..................-4-
2、行情跟踪..................-6-
3、宏观跟踪..................-7-
3.1、宏观政策动态..............-7-
3.2、宏观经济数据跟踪.............-9-
4、基本面跟踪...................-10-
4.1、有色金属行业............-10-
4.2、钢铁行业.............-15-
4.3、水泥行业.............-16-
4.4、玻璃行业.............-22-
4.5、建筑行业.............-24-
4.6、能源行业.............-24-
5、风险提示................-24-
图目录
图1、重点个股区间涨跌幅...............-6-
图2、10月美国制造业PMI环比下降1.6ppt至50.4%......-9-
图3、10月欧元区制造业PMI环比下降2.0ppt至46.4%.........-9-
图4、10月中国PMI环比下降0.9ppt至49.2%...........-9-
图5、9月新增发行专项债240.6亿元............-9-
图6、30大中城市商品房成交面积：10月下旬同比下降11.9%.........-10-
图7、一线城市二手房成交面积：区间同比上涨33.7%........-10-
图8、9个二线城市二手房成交面积：区间同比上涨130.2%.......-10-
图9、COMEX黄金较前值下降0.5%至1640.7美元/盎司，10年期美债实际收益
率下降1bp....................-12-
图10、黄金非商业多头持仓数量较前值下降2.6ppt至46.7%.....-12-
图11、LME铜价较前值下跌163.0美元/吨（-2.1%）...........-13-
图12、TC加工费较前值上涨2.0美元/吨（+2.4%）......-13-
图13、三大期货交易所铜库存较前值减少3.6万吨（-16.8%）.........-13-
图14、铜社会库存较前值增加0.3万吨（+8.7%）.........-13-
图15、LME铝价较前值下跌97美元/吨（-4.2%）.........-13-
图16、9月电解铝产量环比为-2.4%.............-13-
图17、LME+SHFE铝库存较前值增加19.8万吨（+42.9%）......-14-
图18、电解铝社会库存较前值减少5.4万吨（-8.7%）.........-14-
图19、澳大利亚氧化铝价格较前值上涨6美元/吨（+1.9%），山东氧化铝价格较
前值下降60元/吨（-2.1%）............-14-
图20、电解铝单位利润较前值下跌717.8元（-64.1%）至402.1元..-14-
图21、锂价维持在294万元/吨附近.............-14-
图22、MB标准级钴价格较前值下跌0.9美元/磅（-3.7%），为25美元/磅....-14-
图23、海绵钛价格维持在80元/千克附近..........-15-
图24、钼价格较前值上涨2.5元/千克（+0.6%），为440元/千克......-15-
图25、上海20mm螺纹钢价格较前值下降310元/吨（-7.8%）........-16-
图26、上海20mm螺纹钢社会库存较前值减少38.9万吨（-8.5%）........-16-
图27、9月粗钢日均产量较前值增加19.3万吨（+7.1%）..........-16-
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
-2-
海外跟踪报告(评级)
图28、澳大利亚PB粉矿价格较前值下降80元/湿吨（-10.9%），唐山6-8mm废
钢价格较前值下降210元/吨（-7.7%）........-16-
图29、全国42.5散装水泥均价较前值上涨4.0元/吨（+0.9%）........-21-
图30、长三角熟料价格均价较前值持平，为374元/吨.........-21-
图31、全国熟料库容比平均值为69.3%，较前值上升1.4ppt......-21-
图32、9月水泥产量同比+1.0%.............-21-
图33、全国水泥出货率平均值为68.1%，同比上升4.5ppt..........-21-
图34、水泥单位利润较前值减少3.4元（-68.1%）至1.6元.......-21-
图35、玻璃价较前值下跌11元/吨（-0.7%）...........-23-
图36、光伏玻璃价格较前值持平，为3312.5元/吨.........-23-
图37、全国浮法玻璃样本企业库存较前值增加约56万重箱.......-23-
图38、全国重质纯碱价格较前值持平，为2750元/吨...........-23-
图39、大庆石化石油焦出厂价较前值持平，为7600元/吨；LNG市场价较前值下
跌114.6元/吨（-1.5%）............-23-
图40、以天然气为燃料的玻璃单位盈利下降37.8元（-36.8%），以石油焦为燃料
的玻璃单位盈利增加4.7元（+1.5%）.........-23-
图41、动力煤价格较前值上升37元/吨（+2.4%）.........-24-
图42、秦皇岛港煤炭库存较前值减少77万吨（-16.0%）....-24-
表目录
表1、主要公司盈利预测与估值表（更新至2022年10月31日）......-5-
表2、港股主要个股涨跌幅跟踪（更新至2022年10月31日）...-6-
表3、近期国际宏观动态............-7-
表4、近期国内宏观动态............-8-
表5、2022年玻璃生产线冷修情况...............-22-
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-3-
eVdVbVyUrRsR9P9R8OmOmMsQtRlOoPpOeRpOmO6MnMzRuOpPrMwMmPnO
海外跟踪报告(评级)
报告正文
1、观点更新
1）数据高频跟踪。
经济数据：10月，美国制造业PMI为50.4%（上月为52.0%），欧元区制造业
PMI为46.4%（上月为48.4%），中国制造业PMI为49.2%（上月为50.1%）。9月
新增发行专项债240.6亿元。10月下旬，30大中城市商品房成交面积同比-11.9%
（10月上旬-27.0%），北深二手住宅成交面积同比上涨33.7%（10月上旬+20.9%），
9个二线城市二手住宅成交面积同比上涨130.2%（10月上旬+99.2%）。
区间1价格变动：动力煤+2.4%，螺纹钢-7.8%，黄金-0.5%，铜-0.3%，铝-2.9%，
钴-3.7%，水泥+0.9%，浮法玻璃-0.7%，锂价格持平。
产量跟踪：钢厂持续复产，粗钢9月日均产量环比+7.1%，但部分钢厂亏损检修，
且行政性减产将至，或将限制供应释放；9月电解铝产量环比-2.4%，海外市场担
忧LME对俄铝禁令，LME铝库存大幅增加；10月节后冷修合计2250万吨产能，
10月浮法玻璃日熔量环比-1.4%；水泥9月产量同比+1.0%，为今年同比首次回正，
但需求启动仍显乏力，10月出货率有所下降，各地加大错峰生产力度。
利润测算：电解铝吨毛利为402.1元（较前值2减少717.8元），玻璃吨净利为-
140.4元（较前值减少37.8元），水泥吨净利为1.6元（较前值减少3.4元）。
2）市场行情。
区间表现较好的是天工国际（+10.1%）、招金矿业（+5.5%）、俄铝（+3.9%）和
山东黄金（+1.5%），区间表现较差的是海螺环保（-23.5%）、五矿资源（-22.5%）、
马鞍山钢铁股份（-22.2%）和鞍钢股份（-20.9%）。
3）观点更新。
Q3基建贷款需求同比转正，政策性开发性金融工具快速投放落地，9月基建投
资实现单月16%的高速增长。
地产行业发展虽然难以回到过去模式，但中央对地产政策面已经释放了积极信
号，从各地“一城一策”到中央各部委联合出台新政，以及“保交楼”的落实，
地产行业有望进入发展新常态，而非“无底洞”。
1若无特殊说明，区间指2022年10月17日-10月31日，下文同。
2若无特殊说明，前值指2022年10月14日，下文同。
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
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海外跟踪报告(评级)
推荐基建链和地产竣工链，竣工链基本面向好趋势有望持续到明年底。竣工品
种有电解铝（竣工需求约3成），玻璃（竣工需求占8成）、消费建材（供给侧有
出清），港股标的有中国宏桥、中国铝业、中国联塑、信义玻璃，消费建材标的
主要在A股，如坚朗五金、北新建材、东方雨虹、伟星新材等。“一城一策”打开
各地宽松空间，若地产销售起来，行业持续性更强，逻辑有望延伸至开工链。开
工品种是水泥，短期进入季节性涨价和需求恢复阶段，但不宜对幅度过于乐观。
需求仍在寻底，大企业坚决跑赢市场，2-3年后孕育行业大机会，关注下行有“底”
的华润水泥和海螺水泥。
环保：左侧推荐海螺环保，竞争对手式微，危废处置市场景气触底，公司进入
“跑马圈地”后的收获期。推荐海螺创业，首创水泥窑自动拆解回收锂电池技术，
成本优势卓越，远景规划50万吨正极+20万吨负极+百万吨锂电池回收。公司计
划快速抢占行业制高点，明年快速推进项目，进入验证期。
黄金：重视黄金配置价值，推荐招金矿业，今年迈入海域项目的建设年，未来5
年，公司产量有翻倍空间。
表1、主要公司盈利预测与估值表（更新至2022年10月31日）
市值EPS(元，原始
报告PEPB股息率
行业公司名称代码评级(亿港货币)
货币(FY22)(FY22)
元)22E23E22E23E
海螺水泥*00914.HK1,325CNY3.604.015.14.60.506.8%
中国建材03323.HK审慎增持385CNY1.261.623.32.50.3211.0%
水泥华新水泥06655.HK审慎增持250CNY1.812.363.42.60.4510.3%
华润水泥控股01313.HK买入198HKD0.600.664.74.30.359.9%
西部水泥02233.HK审慎增持39CNY0.260.302.52.10.2812.1%
海螺创业00586.HK买入210CNY2.953.353.63.10.385.2%
光大环境00257.HK审慎增持160HKD1.081.092.42.40.2812.7%
环保海螺环保00587.HK买入42CNY0.370.525.64.01.262.7%
中国光大水务*01857.HK35HKD0.430.442.92.80.279.4%
中国光大绿色环保01257.HK审慎增持26HKD0.340.413.83.10.915.3%
信义玻璃00868.HK审慎增持415HKD1.691.836.05.51.078.2%
玻璃
中国玻璃03300.HK审慎增持12CNY0.390.441.51.30.327.0%
管道中国联塑02128.HK买入198CNY1.081.225.34.70.775.8%
中国铝业02600.HK审慎增持645CNY0.540.573.83.60.532.9%
铝中国宏桥01378.HK买入520CNY1.161.314.33.80.5311.1%
俄铝*00486.HK486USD0.160.162.52.50.48-
江西铜业股份*00358.HK469CNY1.571.244.96.30.365.4%
铜五矿资源*01208.HK134USD0.040.045.54.50.72-
中国有色矿业01258.HK审慎增持107USD0.090.104.03.60.49-
山东黄金*01787.HK791CNY0.400.5428.620.91.740.3%
黄金招金矿业01818.HK买入212CNY0.140.2041.929.31.160.4%
中国黄金国际*02099.HK72USD0.760.873.12.70.468.8%
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
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