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2022年中邮证券-科博达-603786-车载灯控自主龙头,布局域控再起航PDF

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中邮 车载
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文本描述
证券研究报告:汽车零部件|公司深度报告
2022年10月21日
股票投资评级科博达(603786.SH):
推荐|维持车载灯控自主龙头,布局域控再起航
个股表现投资要点
汽车灯控龙头,乘智能化之势再出发。公司2003年成立至今,专
注汽车电子业务,从初代疝气灯电子镇流器到LED主/辅光源控制器,
再到消费升级趋势下对智能灯控产品的开发,近20年的行业深耕,成
长为汽车行业的灯控龙头。同时,公司基于技术同源性,从灯控业务
逐渐延伸至各类汽车电子控制器,2007年至今收入端实现52倍增长,
利润端实现49倍增长。
深耕灯控二十年,现有产品持续升级。2003年定点德国大众灯控
项目以来,公司一直保持着与大众集团的深度合作,依托大众的资金、
资料来源:iFinD,中邮证券研究所研发、品牌、全球化实力,实现自身于汽车电子领域的快速扩张,并
逐渐拓展至宝马、奔驰、丰田、本田、福特、特斯拉等全球主机厂及
公司基本情况
比亚迪、理想、吉利、长城等自主品牌。
总市值(亿元)246.80公司核心灯控业务与欧美知名整车厂全球同步开发,在近20年
流通市值(亿元)244.30中实现了从HID主光源控制器到LED2代主光源控制器(LHC),再到
52周最高/最低(元)93.50/35.58LED3代主光源控制器(LLP)的持续升级,也实现了单车价值量的持
52周最高/最低PE(倍)95.58/39.98续提升,为传统产品不断注入新活力。此外公司不断开发辅助光源控
52周最高/最低PB(倍)9.73/3.53制器、尾灯控制器、氛围灯控制器等产品,逐步完成对照明控制系统
52周涨幅(%)-4.74全领域覆盖。
52周换手率(%)850.18
从车灯控制到车载控制,发挥技术溢出正效应。基于技术同源性,
研究所公司2008年起开始为大众配套冷却风扇控制器等车载电机控制及电
分析师:吴迪子电器产品,至今开发冷却风扇控制器、燃油泵控制器、主动进气格
SAC登记编号:S1340522090002栅系统(AGS)、车载USB、DC/DC转换模块等多种产品并快速定点、量
Email:wudi@cnpsec产,带来收入快速增长。
顺应智能化趋势,前瞻布局域控产品。随着汽车“新四化”发展,
催生更多变化和需求,公司前瞻布局底盘域控制器及车身域控制器产
品,已获得比亚迪、理想等若干车型域控制器产品及DCC(自适应悬
架控制器)、ASC(空气悬挂控制系统)的小鹏、吉利等客户订单,未
来放量可期。
盈利预测
基于对公司域控制器业务毛利率的乐观预期,我们调高相关业务
毛利率。我们维持公司2022/23/24年收入预测33.13/41.17/53.99亿
元不变,将净利润预测从5.20/6.55/8.31调整至5.20/6.73/8.64亿
元,对应当前PE为49/38/29X,维持“推荐”评级。
风险提示
主要客户产销不及预期;原材料价格波动;芯片短缺风险。
市场有风险,投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分
盈利预测和财务指标
项目\年度2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,806.513,313.404,117.085,398.70
增长率(%)-3.6818.0624.2631.13
EBITDA(百万元)543.79705.50861.481,061.07
归属母公司净利润(百万元)388.90520.32673.49863.92
增长率(%)-24.4433.8029.4428.28
EPS(元/股)0.971.291.672.14
市盈率(P/E)82.6148.8937.7729.44
市净率(P/B)7.874.994.403.83
EV/EBITDA58.0633.7826.2220.33
数据来源:iFinD,公司公告,中邮证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款部分2
目录
1自主灯控龙头,多元布局协同发展.................9
1.1自主灯控龙头,围绕汽车电子领域持续拓展................9
1.2股权结构稳定,产能布局清晰.................10
1.3毛利率维持高位,研发投入持续上升...................14
2深度合作大众,积极拓展新客户..................16
2.1与大众深度合作19年,获益全球配套体系................16
2.2依托大众合作优势,顺势拓展新客户...................17
3汽车电子需求扩容,传统业务量价齐升..............18
3.1“新四化”快速发展,汽车电子空间巨大.................18
3.2照明控制系统:产品升级叠加新业务,灯控业务持续增长...........19
3.3非灯控汽车电子:车载USB异军突起,国六+AGS逐渐放量.........23
4汽车架构模块化,域控制器成为新增量..............27
4.1底盘域控斩获定点,量产近在眼前................28
4.2底盘域控到车身域控,技术能力顺利延伸..................33
5盈利预测与估值.......................34
5.1收入及利润预测....................34
5.2公司估值.........................36
6风险提示.....................36
请务必阅读正文之后的免责条款部分3
dWfX9XzVoOpM8OaO9PoMoOnPmPkPnNsQjMmNrM7NtRmNuOnRqQNZmQsP
图表目录
图表1:公司主要产品单车价值量及市场空间预测.........6
图表2:公司历史PE(TTM).........6
图表3:公司历史PB(MRQ)..............6
图表4:公司主要产品单车价值量.........9
图表5:公司收入结构(百万元)........10
图表6:公司发展历程...........11
图表7:公司股权结构...........11
图表8:主要子公司产能及收入情况.............12
图表9:公司经营管理层任职及年龄.............13
图表10:公司主要管理层履历情况.......13
图表11:公司收入及归母净利(百万元)........14
图表12:公司收入结构..........14
图表13:公司毛利率与净利率情况.......15
图表14:公司主要产品毛利率...........15
图表15:公司期间费用率情况...........15
图表16:可比公司期间费用率...........15
图表17:公司研发费用及研发费用率............16
图表18:公司专利授权和软件著作权发表量......16
图表19:公司来自大众的收入及占比............16
图表20:公司2022年上半年收入结构...........16
图表21:公司与大众合作情况...........17
图表22:公司大众之外客户拓展情况............17
图表23:全球汽车电子占整车成本比例..........19
图表24:汽车电子在不同车型的成本占比........19
图表25:全球及中国汽车电子市场规模预测(亿元).....19
图表26:汽车电子在不同车型的成本占比........19
图表27:主要车灯位置分布图...........20
图表28:2021年中国轿车销量TOP30前大灯搭载情况.....20
图表29:汽车车灯成本构成.............20
图表30:公司灯控产品单车价值量.......21
图表31:中国LED车灯控制器市场规模(亿元).........21
图表32:公司灯控产品首次定点及量产历程......21
图表33:照明控制系统收入及占比(百万元)...........22
图表34:照明控制系统收入结构(百万元)......22
图表35:汽车电子相关产品及主要客户..........23
市场有风险,投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分
图表36:公司ASG业务收入(百万元).........25
图表37:AGS行业规模(亿元)..........25
图表38:商用车国五、国六排放物标准对比......25
图表39:公司国六后处理定点及量产时间........25
图表40:车载USB市场规模(亿元).......26
图表41:公司USB业务收入(百万元)..........26
图表42:公司车载USB主要订单情况............26
图表43:整车E/E架构变化路径.........27
图表44:中国自动驾驶等级划分及与线控底盘需求对应关系.......28
图表45:线控底盘域控制器主要技术及功能......29
图表46:域控制器信息工作流程.........30
图表47:部分车企线控底盘落地情况............31
图表48:部分企业底盘域控制器功能覆盖情况...........32
图表49:底盘域控制器客户合作情况............33
图表50:传统车身电子模块与车身域控制器线束对比.....33
图表51:车身控制系统单车价值量.......34
图表52:车身控制系统市场规模测算............34
图表53:公司收入及盈利预测...........35
图表54:公司估值情况..........36
图表55:可比公司估值情况.............36
请务必阅读正文之后的免责条款部分5