中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信
｜证券研究报告｜
扩产潮来袭，TOPCon迎来黄金投资期
——TOPCon专题报告
2022.8.23
中泰机械首席分析师：冯胜
执业证书编号：S0740519050004
Email：fengsheng@r.qlzq核心观点：
p2022-2023年是光伏电池片环节扩产大年。
ü2021年电池扩产动能不足，叠加下游终端电站需求旺盛，导致2022~2023年电池片环节有效产能
（指182及以上尺寸电池片）缺口明显。因此，我们观测到电池片在今年5~7月持续涨价的现象，
随着电池片盈利情况改善，2022~2023年将迎来电池扩产的上行周期。
pTOPCon将成为2022-2023年电池扩产的主流路线。
üTOPCon电池目前量产效率为24.5%~24.7%，与PERC电池产线具有良好的兼容性，在技术工艺
上相对HJT更加成熟稳定,其银浆耗量、设备投资、电池综合成本均低于HJT，且盈利能力较强，
目前已经具备量产性价比。
p2022Q3已进入TOPCon赛道投资黄金窗口期。
ü晶科能源作为2022年TOPCon电池扩产进度最顺利的光伏龙头企业，目前在年初投产的16GW大
尺寸TOPCon电池产能已于二季度满产，推测可知其三季报将有望呈现一个完整季度的TOPCon
量产的盈利情况；TOPCon优秀的盈利能力将对产业资本形成较大的吸附效应，进而对其他电池
技术路线形成挤压态势。基于此，我们将入进入一轮TOPCon的黄金投资窗口期。
p建议重点关注TOPCon产品和设备标的。
ü①产品企业：聆达股份（收购金寨嘉悦切入TOPCon电池制造业务）、钧达股份（加速向
TOPCon电池制造商转型）；②设备企业：捷佳伟创（TOPCon设备龙头）、海目星（中标晶科
能源规模级TOPCon激光微损设备）、帝尔激光（其激光设备有望应用于TOPCon激光SE环节）、
金辰股份（主要布局TOPCon设备PECVD）。
p风险提示：TOPCon技术推进不及预期、相关标的业务进展不及预期、相关标的业绩不及预期、
研报使用的信息存在更新不及时风险。
2目录
一、2022-2023年是光伏电池片扩产大年
二、TOPCon将成为今明两年扩产主流路线
三、TOPCon电池迎来黄金投资窗口期
四、TOPCon核心标的盈利预测与估值
3
eWnZvYuZpPrQ8OaO8OtRrRsQpNeRqQzReRnPnObRnPmPxNnPwPvPtOsM2022-2023年是光伏电池片扩产大年
电池产能缺口明显，2022~23年是电池片扩产大年
p2022年电池产能存在明显缺口。从供给端来看，2020年电池环节扩产了100GW的大尺寸PERC（182或210），
几乎没有TOPCon与HJT投产；2021年电池扩产主要集中在Q1，Q2~Q4扩产规模持续降低。主要原因是：
①2021年硅料涨价，挤压下游电池片利润空间；②TOPCon和HJT在2021年均不够成熟，未达到产业化要求。
截至2021年底预计电池行业名义产能超过350GW，但大尺寸产能预计为150GW左右，2021年后电池片普遍
向大尺寸方向发展，因此电池片仍具备结构性缺口。从需求端来看，2022年全球的新增装机约240GW，按
照80%产能利用率计算，则对应电池片需求约300GW，所以目前电池片产能缺口大约为150GW。因此，我
们观测到电池片在今年5~7月持续涨价的现象（如图表1所示）。随着下游需求旺盛叠加电池片盈利情况改
善，我们预计2022年将是电池片扩产大年。
p2023年依旧是电池扩产大年。截至2022年底，大尺寸电池产能有望达到300GW，到2023年全球新增装机量
预计上升到350GW，按照80%产能利用率计算，则对应需求约为440GW，与2022年相比存在140GW的有效
产能缺口，因此我们预计2023年依旧是电池扩产大年。
图表1：2022年5月至7月电池片持续涨价
来源：通威股份，中泰证券研究所4目录
一、2022-2023年是光伏电池片扩产大年
二、TOPCon将成为今明两年扩产主流路线
三、TOPCon电池迎来黄金投资窗口期
四、TOPCon核心标的盈利预测与估值
5