生物医药行业
深推荐（维持）市场需求景气，国产替代空间广
度风险评级：中高风险内窥镜行业专题报告
研
2022年8月30日
究投资要点：
国家医疗器械相关政策持续出台，医疗新基建发力，支持和推动我国内
魏红梅
窥镜行业发展。2015年以来，我国多次颁布创新医疗器械相关文件，推
SAC执业证书编号：
S0340513040002动本土医疗器械的创新突破和发展，加快内窥镜行业国产替代进程。另
电话：0769-22119462外，国家“十四五”时期大力推行医疗新基建。多重政策因素作用下，
邮箱：whm2@dgzq我国医用内窥镜市场规模有望逐步扩大，国产化进程逐渐深化。
研究助理：谭欣欣多因素推动我国内窥镜市场需求持续增长。①随着老龄化加深、环境问
SAC执业证书编号：题增加等因素，我国关节疾病、呼吸道疾病、消化道疾病、泌尿系统疾
S0340121030039病等发病率上升或保持较高水平，相应领域的内窥镜检查需求将随之增
电话：0769-22119462加。②我国微创手术渗透率提升，随着微创手术扩展到更多的临床科室，
邮箱：tanxinxin@dgzq
内窥镜诊疗技术能应用到更广泛的临床场景。③社会经济发展，人均医
疗消费水平提升，将推动我国内窥镜行业持续发展。
行
业中国医用内窥镜市场规模保持较快增长，增速高于全球水平。2016-2020
研生物医药行业走势年，中国医用内窥镜市场规模从152亿元增加至231亿元，期间复合增速
究为11.1%，是全球同期水平的3倍有余。Frost&Sullivan预测数据显示，
2020-2025年，中国医用内窥镜市场将保持快速发展，预计复合增速将
为11.7%，到2025年将突破四百亿元关口。
我国内窥镜市场目前由外资主导，国产替代空间大。2020年，中国医用
内窥镜市场中排名前三的均为进口品牌，分别为奥林巴斯、卡尔史托斯
和史赛克，对应市场份额为21.3%、11.7%和5.7%。同年，除上述三个品
牌外，其余海外品牌市场占比合计约55.7%，进口品牌超九成。从渗透率
资料来源：iFind，东莞证券研究所来看，2020年我国医用内窥镜国产品牌渗透率为5.6%，较2016年增加了
3.0个百分点，国产品牌渗透率增长速度较快。随着国产品牌的崛起与
相关报告国家政策的扶持，凭借较高的性价比优势，国产内窥镜将逐渐崛起。
投资建议：维持对内窥镜行业整体“推荐”评级。我国医疗器械相关政
策持续出台，医疗新基建持续发力，助推我国内窥镜行业创新和发展。
从需求上看，我国社会老龄化程度加深，多种疾病发病率保持高位，微
证创手术接受度和渗透率逐渐提升，居民医疗消费能力增强，多种因素将
券共同促进我国内窥镜检查需求增长。目前，我国内窥镜行业国产化率较
研低，行业需求变化推动技术走向中高端领域，国产替代空间广阔。综上，
究内窥镜行业景气度向上，本土企业研发及生产动力较强，行业未来可期。
建议关注研发实力较强、产品储备丰富、渠道不断完善、品牌效应逐步
报增强的内窥镜企业，如澳华内镜、海泰新光、开立医疗等。
告
风险提示：宏观环境风险；行业政策变化风险；技术创新和研发失败的
风险；市场拓展和市场竞争风险；销售模式风险；汇率波动风险等。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自
担。
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内窥镜行业专题报告
目录
1、内窥镜行业简介...............5
1.1内窥镜定义及分类........5
1.2内窥镜产业链............6
1.3我国内窥镜起步较晚.............7
1.4内窥镜应用广泛..........8
2、内窥镜市场需求持续增长.............10
2.1国家政策支持内窥镜行业发展...........10
2.2多因素推动市场需求上升........11
2.2.1社会老龄化加深..........11
2.2.2微创手术渗透率提升.............12
2.2.3人均医疗卫生费用增长...........13
3、内窥镜市场规模保持增长，国产替代空间大...........14
3.1全球内窥镜市场规模稳健增长...........14
3.2中国内窥镜市场规模较快增长...........15
4、内窥镜市场格局..............17
4.1全球内窥镜市场集中度较高.............18
4.2中国内窥镜市场格局............18
4.2.1中国内窥镜市场由外资主导，国产替代空间大......18
4.2.2奥林巴斯称霸国内软镜市场........20
4.2.3卡尔史托斯主导国内硬镜市场......20
5、重点公司对比分析............21
5.1公司简介...............21
5.2业务结构对比...........24
5.3内窥镜产品对比.........26
5.4商业模式对比...........27
5.5业绩对比...............28
5.6盈利能力对比...........30
6、投资建议............32
7、风险提示............33
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内窥镜行业专题报告
插图目录
图1：内窥镜产业链..........7
图2：内窥镜发展历程........7
图3：临床需求推动内窥镜创新发展..........8
图4：内窥镜在临床治疗中的应用领域分布情况.......9
图5：中国老年人数量稳步增长.............12
图6：中国老年人占比持续上升.............12
图7：中国微创外科手术数量（百万台）............13
图8：每百万人口接受微创外科手术的数量（台）...........13
图9：中国GDP稳健增长............13
图10：中国居民人均可支配收入稳定增加...........13
图11：中国卫生总费用持续增加............14
图12：中国人均卫生费用稳步增长..........14
图13：全球医用内窥镜市场规模保持增长趋势.......14
图14：2020年全球医用内窥镜市场分布情况.........15
图15：2030年全球医用内窥镜市场分布情况预测.....15
图16：中国医用内窥镜市场规模增速高于全球水平..........15
图17：中国软性内窥镜市场规模持续增长...........16
图18：中国一次性内窥镜市场规模高速增长.........16
图19：2020年全球医用内窥镜竞争格局（按产品销售收入计）.......18
图20：中国医用内窥镜国产品牌市场规模...........18
图21：2020年中国医用内窥镜竞争格局(按产品销售额计)....19
图22：中国医用内窥镜国产品牌渗透率......19
图23：2021年奥林巴斯在中国软性内窥镜市场占比过半（按中标金额计算）...20
图24：2021年卡尔史托斯在中国硬性内窥镜市场稳居首位（按中标金额计算）........20
图25：奥林巴斯医疗事业产品.......21
图26：奥林巴斯集团全球化.........22
图27：澳华内镜软性内镜产品.......23
图28：海泰新光医疗健康业务.......23
图29：开立医疗内镜诊疗业务.......24
图30：奥林巴斯产品结构...........25
图31：澳华内镜产品结构...........25
图32：海泰新光产品结构...........25
图33：开立医疗产品结构...........25
图34：2021年澳华内镜销售模式...........27
图35：2021年海泰新光销售模式...........27
图36：2021年开立医疗销售模式...........27
图37：奥林巴斯营业总收入（亿元）........28
图38：澳华内镜、海泰新光、开立医疗营业总收入（亿元）..........28
图39：重点公司营收同比增速.......29
图40：重点公司营收CAGR..........29
图41：奥林巴斯归母净利润（亿元）........29
图42：澳华内镜、海泰新光、开立医疗归母净利润（亿元）..........29
图43：重点公司归母净利润同比增速........30
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aZ9Z9XyUpPsRaQ9R8OsQpPmOpNeRqRmMfQrRxOaQoPrPxNpNyRNZnNoP内窥镜行业专题报告
图44：重点公司归母净利润CAGR...........30
图45：重点公司销售毛利率.........31
图46：重点公司销售净利率.........31
图47：国内内窥镜企业的内窥镜相关业务毛利率.....32
表格目录
表1：医用内窥镜产品结构及核心技术........5
表2：医用内窥镜主要分类...........6
表3：各科室常用的医用内窥镜.......9
表4：我国内窥镜行业相关政策.............10
表5：海内外内窥镜市场参与者举例.........17
表6：上述公司内窥镜主流产品对比.........26
表7：我国内窥镜公司的商业/销售模式......27
表8：澳华内镜、海泰新光、开立医疗的各项业务毛利率......31
表9：重点公司盈利预测及投资评级（截至2022/8/26）......32
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内窥镜行业专题报告
1、内窥镜行业简介
1.1内窥镜定义及分类
医用内窥镜，是一种集光学、人体工程学、精密仪器、现代电子、数学、软件等技术于
一体的多学科系统。医用内窥镜通常由可进入人体的软管或者硬管、捕获和传输患者内
部组织器官图像的透镜成像系统、对捕获的图像进行数字化处理的图像处理系统、将数
字化图像呈现给操作者或者观察者的显示系统，以及传输光线以提高被检查区域的可见
度的光源系统组成。在某些情况下，医用内窥镜还包括一个额外的工作通道，为手术过
程中使用的器械提供通路。
医用内窥镜由三大系统组成。医用内窥镜系统包括内窥镜镜体、图像处理模块和光源模
块，其中镜体又包含成像镜头、图像传感器、采集和处理电路。内窥镜成像镜头多采用
非球面镜体，图像传感器包括微型图像（CCD）传感器和CMOS传感器两类，采集和处理
电路核心技术包括现场可编程逻辑门阵列（FPGA）技术、数字信号处理（DSP）技术以及
超小尺寸组件封装技术。内窥镜图像处理模块运用了降噪算法、时间降噪技术、时间滤
波技术等降噪技术，以及假彩色成像技术、数字滤波技术、i-Scan或智能分光比色（FICE）
技术、自发荧光成像（AFI）技术等边缘增强技术。冷光源模块中，LED灯凭借成本优势
和能耗优势，逐步取代氙灯照明。
表1：医用内窥镜产品结构及核心技术
产品结构核心技术
成像镜头非球面镜头：消除球差，减少镜片数量，缩小镜头体积
CCD：解析度高、动态范围广、失真度低
镜体图像传感器
CMOS：体积小、能耗低、成本低、系统整合度高
采集和处理电路现场可编程逻辑门阵列（FPGA）技术、数字信号处理（DSP）技术、超小尺寸组件封装技术
极高帧速率的图像传感器、降噪算法、时间降噪技术、时间滤波技术等降噪技术
图像处理器假彩色成像技术、数字滤波技术、i-Scan或智能分光比色（FICE）技术、自发荧光成像（AFI）
技术等边缘增强技术
氙灯：光通量大
冷光源
LED灯：成本更低、能耗更小
资料来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所
医用内窥镜分类。①按成像原理，医用内窥镜可以分为光学医用内窥镜和电子医用内窥
镜。其中，光学医用内窥镜是通过应用光学镜片组及光路设计实现成像功能，电子医用
内窥镜是通过应用电子元器件并结合光学元件实现成像。②按使用次数，医用内窥镜分
为可重复使用的医用内窥镜和一次性使用医用内窥镜。相比之下，可重复使用医用内窥
镜寿命长、应用广、可集成高性能技术，但购置成本较高；而一次性医用内窥镜的使用
无需维护、成本相对低，但目前应用局限于交叉污染风险高的临床科室。③按产品结构，
医用内窥镜又分为硬性医用内窥镜和软性医用内窥镜。硬性医用内窥镜用于诊断和治疗，
常见的有腹腔镜、宫腔镜、关节镜等；软性医用内窥镜多用于观察和诊断，常见的有胃
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