[Table_Info1][Table_Date]
航天彩虹(002389)航空装备Ⅱ/国防军工发布时间：2022-11-02
[Table_Title][Table_Invest]
证券研究报告/公司深度报告买入
两翼一体，军用无人机领军企业乘风启航首次覆盖
报告摘要：
股票数据[Table_Market]2022/11/01
无人作战是未来战争首选形式，[Table_Summary]公司无人机业务市场空间广阔。军用无6个月目标价（元）29
人机存在成本低、使用方便、无伤亡、机动能力高、平台适应能力强和收盘价（元）24.10
12个月股价区间（元）12.60~28.60
效费比高等优势。预计至2025年，全球军用无人机市场规模将增长至总市值（百万元）24,027.34
260亿美元，未来我国军用无人机市场放量已成确定趋势。①无人作战总股本（百万股）997
是未来战争首选形式，先进无人装备的需求迫切。②据测算，国内军用A股（百万股）997
B股/H股（百万股）0/0
无人机市场未来5年军费投入有望超过200亿元。③我国无人机军贸订日均成交量（百万股）49
单突破新高，代表机型已实现批量出口。
整机出口量领先、高研发产能投入、工业级领域布局优势巩固行业龙头[Table_PicQuote]历史收益率曲线
地位。1）整机高性价比优势：“彩虹”系列无人机已形成多维度、全体
航天彩虹沪深300
系的产品优势。2003-2018年出口量占我国无人机出口量30%左右；2）
研发力度大，产能快速扩张：公司形成“彩虹”无人机与“射手”系列40%
导弹双优品牌叠加效应。研发支出总额2017-2021年年均复合增长率达20%
19.9%。无人机基地扩张取得阶段性进展，产能进一步释放；3）积极布0%
局工业级领域：公司产品在测绘、森林防火及航空物探等民用领域已占-20%
据领先地位。-40%
定增募投发力新产品研发，实施股权激励提升核心竞争力。2021年1月，-60%
2021/112022/22022/52022/8
公司按每股12.80元的授予价格向符合授予条件的271名激励对象授予
限制性股票868.21万股，占公司总股本的0.88%，有利于刺激管理层及
员工积极性，有望带动业绩增长；同年11月，公司发布公告募集9.1亿[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M
绝对收益15%32%9%
元，用于新概念无人机研制以及低成本机载武器科研及产业化。
相对收益19%45%34%
深耕高端薄膜领域，下游需求拉动成长。1）功能性膜在下游传统和新兴
领域应用广泛，能源、光伏及风力发电新兴产业增量向好，驱动太阳能相关报告[Table_Report]
背材基膜需求旺盛。2）两大膜业务板块竞争力显著，2013-2021年公司《国防军工周报：三季报陆续披露，看好军工
膜业务相关营收从4.42亿元增长至14.02亿元，CAGR达15.0%。3）公产业业绩释放》
司膜产品技术处业内领先地位，已积累优质客户基础，营销体系成熟。--20221031
盈利预测与投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为
亿元，归母净利润分别为亿元，对应
38.26/51.61/66.683.10/4.88/6.69[Table_Author]
PE77.39/49.24/35.92X，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：王凤华
风险提示：汇率波动、原材料价格波动、疫情影响执业证书编号：S0550520020001
010-63210682wangfh@nesc
[Table_Finance]财务摘要（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入2,9882,9143,8265,1616,668研究助理：王璐
(+/-)%-3.62%-2.49%31.31%34.88%29.21%执业证书编号：S0550121040013
归属母公司净利润27422831048866918813153699wang_lu@nesc
(+/-)%18.14%-16.93%36.44%57.16%37.09%
每股收益（元）0.290.240.310.490.67
市盈率114.66115.8377.3949.2435.92
市净率4.763.563.062.912.72
净资产收益率(%)4.14%2.95%3.95%5.90%7.58%
股息收益率(%)0.17%0.25%0.25%0.32%0.45%
总股本(百万股)946988997997997
请务必阅读正文后的声明及说明
航天彩虹/公司深度
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目录
1.航天彩虹：军用无人机领先企业，“无人机+新材料”两翼布局.....4
1.1.公司是国内无人机龙头，高科技薄膜先驱............4
1.2.近五年归母净利CAGR13.14%，无人机业务毛利率企稳30%........5
1.3.背靠航天科技股权稳定，剥离低效资产聚焦主业发展.............7
2.无人作战是未来战争首选形式，我国军用无人机市场空间广阔..10
2.1.无人机：军民领域应用场景丰富，较载人机综合性能优势明显.........10
2.2.军用无人机占全球市场规模近70%，美国在研发及列装处领先地位........12
2.3.我国军用无人机市场供需两端向好，四大确定性增量助力未来五年成长空间逾千亿元
..................14
3.无人机业务：整机出口量领先、高研发产能投入、工业级领域布局优势巩
固行业领先地位...............16
3.1.整机高性价比优势助力“彩虹”系列出口量业内领先.........16
3.2.系统研发力度持续加大，产能实现快速扩张.............18
3.3.政策精准发力，公司积极布局450亿工业级市场领域...........19
4.新材料业务：深耕高端薄膜领域，下游需求拉动成长....22
4.1.新能源、光伏等新兴产业高景气，功能性膜业务迎拐点.......22
4.2.两大板块竞争力显著，盈利能力稳步提升..........23
4.3.技术领先客源稳固，营销体系成熟...............25
5.盈利预测与估值............26
6.风险提示.................27
图表目录
图1：航天彩虹大事记........................4
图2：航天彩虹主营业务....................5
图3：2016-2Q22年公司营业收入及同比增速.............5
图4：2016-2Q22年公司归母净利润及同比增速................5
图5：2016-2021年公司分行业业务营收（亿元）.............6
图6：2016-2021年公司分产品业务营收（亿元）.............6
图7：2016-2021年公司毛利率及净利率（%）.................6
图8：2016-2021年公司两大业务板块毛利率（%）................6
图9：2016-1Q22年公司期间费用率（%）.................7
图10：航天彩虹股权架构（截止2021年末）...................8
图11：军用无人机产业链.................12
图12：2019-2025年全球军用无人机市场规模及占比（十亿美元）.........12
请务必阅读正文后的声明及说明2/30
航天彩虹/公司深度
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图13：2010-2021美国武器装备采办预算各项占比................13
图14：美国无人机研发投入/全球无人机研发投入.................13
图15：无人集群作战编组情况......................15
图16：2010-2020年全球无人机系统军贸市场占比................16
图17：我国无人机出口订单数量占比.................16
图18：全球民用无人机市场规模（亿美元）...................16
图19：我国民用无人机市场规模（亿元）................16
图20：2017-2021年可比公司航空产品营收（亿元）............18
图21：2017-2021年可比公司航空产品毛利率（%）............18
图22：2018-2021年公司研发费用/营收占比（%）...............19
图23：2016-2021年公司研发人员占比...............19
图24：2015-2021年我国工业级无人机市场规模（亿元）...........21
图25：2021年我国工业无人机应用领域占比（%）.............21
图26：聚酯薄膜分类........................23
图27：2010-2021年我国光伏发电装机容量（万千瓦）...............23
图28：2016-2021年公司膜业务营收及增速（百万元）...............24
图29：2016-2021年公司膜业务营业构成（百万元）............24
图30：2018-2021年公司膜业务毛利率（%）.................25
图31：2018-2021年公司膜业务分项毛利率（%）................25
图32：2014-2021年公司电子元器件销量..................26
图33：公司营销网络分布.......................26
表1：主要子公司收购情况.......................8
表2：主要子公司2021年经营情况（亿元）..............9
表3：公司募集资金投向（万元）..................9
表4：激励对象获授的限制性股票分配情况..............10
表5：无人机在军民领域应用.................10
表6：美国军用无人机分类标准及特点................11
表7：无人机与载人机综合性能对比....................11
表8：美军现役主要无人机.....................14
表9：中国军用无人机主要研制单位...................14
表10：我国军用无人机军费投入或在2026年超200亿元...........15
表11：“彩虹”系列无人机简介................17
表12：“彩虹”系列无人机与美军主要无人机机型参数对比................18
表13：国内外典型无人机载空地导弹性能参数...............19
表14：国家及地方层面工业级无人机相关政策...............20
表15：公司在国内民用无人机市场布局情况...................22
表16：公司膜业务板块应用及产能情况....................24
表17：公司膜产品技术及地位优势.....................25
表18：主营业务拆分与预测...................26
表19：可比公司估值（11月1日收盘数据）...................27
请务必阅读正文后的声明及说明3/30
cXdVaUwWpPpM6M8QbRoMoOpNnPiNqRmOjMtRoN7NnMmMNZsQoNuOnMmO
航天彩虹/公司深度
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1.航天彩虹：军用无人机领先企业，“无人机+新材料”两翼
布局
1.1.公司是国内无人机龙头，高科技薄膜先驱
航天彩虹是国内无人机和高科技薄膜行业龙头，主营业务包括无人机业务和高科技
膜领域的产品研发。其中无人机业务主要包括整机产品销售、在研产品、任务载
荷及配套设备、多元化应用服务和先进无人机技术预研；新材料业务包括功能聚酯
薄膜、光学膜两大业务板块。
公司前身是成立于2001年的浙江南洋电子薄膜有限公司，2006年完成股份制改造，
2010年在深交所上市。2017年完成彩虹公司和神飞公司的并购后，公司形成“无人
机+膜业务”双轮驱动发展模式，成为我国首家以无人机为主营业务的上市公司。历
经20年发展，公司已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用
体系，拥有国际领先的任务载荷及配套设备制造能力，年产8万吨各类聚酯材料以
及大规模光学膜生产能力。公司是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单
位，在新材料领域同样处于国内市场领先地位。
图1：航天彩虹大事记
数据来源：公司公告，东北证券
公司主营业务分为无人机和新材料（薄膜）两大类。①无人机业务包括整机产品销
售、任务载荷及配套设备、多元化应用服务、先进无人机技术预研，产品包括彩虹
-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、
彩虹-804D垂直起降固定翼无人机、彩虹-801/802/803/804无人机系统、彩虹-811/815
系留无人机系统等，整机出口数量及金额在国内领先，近十年销售额累计数已处于
全球无人机军贸市场前三位；②新材料（薄膜）业务包括功能聚酯薄膜、光学膜业
务，主要应用在光伏、电子消费等领域。
请务必阅读正文后的声明及说明4/30
航天彩虹/公司深度
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图2：航天彩虹主营业务
数据来源：公司官网，百度百科，东北证券
1.2.近五年归母净利CAGR13.14%，无人机业务毛利率企稳30%
收入端，近五年公司经营业绩稳步增长，受益于无人机业务布局，盈利能力持续提
升。2016-2021年，航天彩虹营业收入由12.14亿元增长至29.14亿元，年均复合增
长19.14%；归母净利润由1.23亿元增长至2.28亿元，年均复合增长13.14%。受新
冠疫情对无人机出口交付影响，2021年公司实现营收29.14亿元，同比下降2.49%；
归母净利达2.28亿元，同比下降16.93%。2022年上半年，公司实现营业收入14.66
亿元，同比增长37.01%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长14.29%，业绩迎来
向上拐点。
图3：2016-2Q22年公司营业收入及同比增速图4：2016-2Q22年公司归母净利润及同比增速
营业收入（亿元）同比增长（%）归母净利（亿元）同比增长（%）
3.02.422.7460%
3527.1931.00100%
29.8829.1452.03%
302.322.28
87.91%80%2.540%
251.87
60%2.029.41%18.10%
2020%
23.00%14.29%
14.4714.6637.01%40%1.51.23
1512.140%
-4.13%
19.19%20%1.00.72
1031.53%14.01%
-3.61%-16.79%-20%
5-2.48%0%0.5
0-20%0.0-40%
2016201720182019202020212Q222016201720182019202020212Q22
数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券
收入结构端，目前无人机业务为公司最主要的收入来源，营收由2017年的12.32亿
元增长至2021年的14.53亿元；膜业务营收占比由2017年的53.4%下降至2021年
的48.1%。预计未来，①无人机业务：将保持快速增长，并持续作为公司业绩的主
请务必阅读正文后的声明及说明5/30