[Table_Info1][Table_Date]
电力设备发布时间：2022-08-28
[Table_Title][Table_Invest]
证券研究报告/行业深度报告优于大势
储能经济性诉求驱动，钠离子电池开启量产之旅上次评级:优于大势
——行业跟踪系列报告
报告摘要：
[Table_PicQuote]历史收益率曲线
受[Table_Summary]储能经济性诉求驱动，钠离子电池量产加速。全球能源转型过程中，
电化学储能需求蓬勃发展。但是今年来锂电上游原材料价格大幅上涨，电力设备沪深300
成本压力传导至储能电站运营商，电源侧/电网侧储能注重投资回报率，20%
部分电力储能项目建设延期。长期看，在碳酸锂供需紧平衡预期下，钠10%
0%
离子电池成本优势显著，当下钠离子电池从实验室加速走向量产正当时。-10%
未来钠电池产业链逐渐成熟，材料成本下探；技术持续迭代，循环寿命-20%
改善，钠电池电力储能度电成本下降空间显著，储能项目盈利能力有望-30%
-40%
增强。当下锂电三元材料厂商开发钠电正极材料边际意愿增强，创业公-50%
2021/82021/112022/22022/5
司凭借技术优势抢跑市场，转型新能源企业扩产积极，国内钠离子电池
产业链配套逐渐成型。钠电池产品开发站在锂电池巨人肩膀上事半功倍，
另外由于锂电、钠电部分环节产线兼容，产能弹性给予钠离子电池爆发[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M
绝对收益
潜力。-4%22%-4%
相对收益-1%19%11%
钠离子电池技术路线百花齐放，产业化节奏有先后。目前钠离子电池正
极材料体系主要分为层状过渡金属氧化物、聚阴离子类及普鲁士蓝类三行业数据[Table_Market]
种技术路线。层状过渡金属氧化物正极兼备低成本、工艺简单、技术相成分股数量（只）311
对成熟等特点，率先量产。负极方面，碳基类负极材料最具商业化应用总市值（亿）83245
流通市值（亿）42095
潜力。锂电体系下软/硬碳市场规模有限，由于硬碳工艺路线长，产品和市盈率（倍）47.92
电池性能构效关系复杂，硬碳材料产业化尚在酝酿中。无烟煤基软碳凭市净率（倍）5.37
成分股总营收（亿）
借结构可控性和成本优势先于硬碳量产。20578
成分股总净利润（亿）1332
钠离子电池潜在市场空间广阔，两轮车、储能领域先行。钠离子电池有成分股资产负债率（%）57.20
望凭借成本优势，在两轮电动车及低续航里程A00级电动车等价格敏感
领域逐渐渗透；储能领域潜在空间广阔，有望提供钠离子电池主要需求相关报告[Table_Report]
弹性。考虑产业链配套情况及产品认证周期，我们预计2023-2025年钠《振华新材（688707）：三元材料量价齐升，
离子电池市场潜在空间（可应用场景）分别为273.5/391.7/577.8GWh，布局钠电打开储能领域成长空间》
其中钠离子电池出货10.2/66.2/166.6GWh，对应渗透率4%/17%/29%。--20220828
《振华新材（688707）：2021年业绩扭亏为盈，
投资建议：钠离子电池潜在市场空间广阔，钠电产业化进程核心在中游高镍三元占比迅速提升》
环节，中游材料迭代升级叠加产线兼容，有助钠离子电池渗透率加速提--20220408
升。我们建议关注具备技术研发、产品认证领先优势和优质产能的企业，《容百科技（688005）：高镍龙头加速一体化，
该类企业有望充分享受钠电渗透率提升过程，重塑竞争格局。量增支撑业绩高增长》
--20220330
风险提示：钠离子电池成本下降节奏及技术进步不及预期、钠离子电池[Table_Author]
产业链配套发展不及预期、下游储能、电动两轮车等发展不及预期证券分析师：笪佳敏
执业证书编号：S0550516050002
重点公司主要财务数据[Table_CompanyFinance]
021-20361230djm@nesc
EPSPE
重点公司现价评级研究助理：胡易琛
2022E2023E2024E2022E2023E2024E
执业证书编号：S0550121110031
容百科技104.884.336.098.3124.2217.2212.62买入
010-58034555hycscgy@nesc
振华新材56.122.513.115.3422.3618.0510.51买入
请务必阅读正文后的声明及说明
电力设备/行业深度
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目录
1.受储能经济性诉求驱动，钠离子电池量产加速...........4
1.1.全球能源转型加速，电化学储能需求蓬勃发展...........4
1.2.锂电原材料成本上涨，钠电储能量产正当时...............6
1.3.借鉴高镍三元材料研发思路，钠电循环性能提升可期.............9
1.4.从“萌芽期”到“成长期”，钠离子电池产业链配套逐渐成型...........11
2.钠离子电池技术路线百花齐放，产业化节奏有先后........15
2.1.锂离子电池生产线兼容钠离子电池...............15
2.2.层状氧化物类正极材料有望凭借成本低、工艺简单率先量产......16
2.3.锂电体系下软/硬碳市场规模有限，无烟煤基软碳先于硬碳量产........20
2.4.电解液环节配套完备..................22
3.钠离子电池潜在市场空间广阔，两轮车、储能领域先行.......23
4.重点上市公司推荐...............26
4.1.振华新材：单晶王者崛起，布局钠电打开储能领域成长空间......26
4.2.容百科技：从高镍龙头，到正极材料综合供应商............27
4.3.华阳股份：无烟煤龙头转型新能源，联合中科海钠布局“光伏+储能”.......28
5.风险提示.................28
图表目录
图1：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标..............4
图2：2021年全球储能市场累计装机分布...................5
图3：2021年全球新型储能市场累计装机规模..................5
图4：储能系统均价（$/kWh）................6
图5：方型磷酸铁锂电芯均价走势（元/Wh）.............6
图6：磷酸铁锂和碳酸锂均价走势（万元/吨）..................6
图7：全球钠离子电池产业化布局情况...............12
图8：钠离子电池工艺流程.....................16
图9：常见正极材料的工作电压、比容量和能量密度............17
图10：钠离子电池负极材料容量、工作电压情况..................20
图11：常见电解液生产工艺流程..................23
图12：全球首个1MWh（兆千瓦时）钠离子电池储能系统...............25
图13：振华新材正极材料销量情况（吨）................27
图14：振华新材收入利润变化情况（亿元）...................27
图15：容百科技正极材料销量情况（吨）................27
图16：容百科技收入利润变化情况（亿元）...................27
图17：华阳股份煤炭产量情况（万吨）....................28
图18：华阳股份收入利润变化情况（亿元）...................28
请务必阅读正文后的声明及说明2/30
电力设备/行业深度
[Table_PageTop]
表1：已宣布长期碳中和目标的全球主要经济体...............4
表2：各类储能技术优劣势对比......................5
表3：加州Eland项目储能投资IRR敏感性分析..............7
表4：各化学体系电池性能对比......................8
表5：1GWh层状氧化物型钠离子电池、磷酸铁锂电池电芯成本测算..............8
表6：各类电化学储能全生命周期度电成本对比...............9
表7：钠离子电池产业链政策汇总..................9
表8：高镍三元锂电池及钠离子电池循环性能改善策略................11
表9：全球主要钠离子电池制造企业开发现状及产业化布局..............12
表10：全球主要钠离子电池正、负极材料、电解液开发现状及产业化布局.........14
表11：钠离子电池与锂离子电池主要原材料对比............15
表12：钠离子电池不同体系正极材料对比.................18
表13：单吨典型钠电正极材料的原材料成本估算..................18
表14：单GWh所需钠电正极材料的原材料成本估算............19
表15：不同钠电正极材料体系的产业化生产工艺..................19
表16：软碳、硬碳性能对比情况..................20
表17：人造石墨、无烟煤基软碳、纤维素基硬碳制备生产工艺...............21
表18：浙江钠创新能源钠离子电池用电解液产品..................22
表19：电动两轮车钠离子电池出货量测算................24
表20：储能领域钠离子电池出货量测算....................24
表21：A00级乘用车钠离子电池装机测算................25
表：钠离子电池出货量及中游原材料需求量测算
22..............26
请务必阅读正文后的声明及说明3/30
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电力设备/行业深度
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1.受储能经济性诉求驱动，钠离子电池量产加速
1.1.全球能源转型加速，电化学储能需求蓬勃发展
储能是全球能源转型进程中不可或缺的环节，搭配储能的可再生能源装机才能实现
对传统化石能源装机的彻底取代。全球主要经济体陆续提出长期“碳中和”目标，
减排已成全球共识。化石能源的使用是全球碳排放的主要来源，能源转型是各经济
体实现长期碳排放目标的必经之路。为了实现能源转型，全球电气化率与可再生能
源发电占比仍需大幅提升，世界各国纷纷制定发展战略，加速能源结构调整。风电、
光伏具有天然的间歇性与波动性，随着装机、发电规模提升，对电力系统冲击愈加
明显。储能系统通过充电或放电对发电端的输出进行调节，进而与用电端的负载相
匹配，因此可以在减少碳排放的同时维持电力系统的稳定性与可靠性。
表1：已宣布长期碳中和目标的全球主要经济体
2020年碳排放全球碳排放
经济体提出时间主要目标
（百万吨）占比
2020年9月七十五届联合国大2030年前二氧化碳排放达到峰值，2060年
中国9899.330.7%
会一般性辩论实现碳中和
2020年7月拜登公布《清洁能源
美国2035年无碳发电，2050年实现碳中和4457.213.8%
革命和环境正义计划》竞选纲领
欧盟2020年12月欧盟冬季峰会就制2030年温室气体排放量较1990年降低55%
2550.97.9%
（27国）定新的气候变化目标达成协议（原目标为40%），2050年实现碳中和
2019年6月通过长期气候目标
英国2050年实现碳中和319.41.0%
立法
2020年10月首相菅义伟在国会
日本2050年实现碳中和1027.03.2%
的首次施政讲话
2020年12月韩国总统文在寅的
韩国2050年实现碳中和577.81.8%
国会施政演讲
数据来源：BP，东北证券
图1：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标
100%
80%
60%
40%
20%
0%
波兰法国德国意大利西班牙
葡萄牙瑞典丹麦奥地利
数据来源：WoodMackenzie，东北证券
请务必阅读正文后的声明及说明4/30
电力设备/行业深度
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新型储能维持高增长，其中锂离子电池占绝对主导地位。据CNESA统计，截至2021
年底，全球电力系统已投运储能项目累计装机规模209.4GW，同比增长9%。其中
抽水蓄能的累计装机规模最大，为180.5GW，比去年同期下降4.1%，累计规模占比
首次低于90%。虽然抽水蓄能规模大、寿命长、技术成熟，但只有具备特定自然地
形条件的地区才能进行建设，因此持续增长的电力储能需求仍需由其他的储能形式
进行填补。从新增装机情况来看，在各类新型储能技术中，锂离子电池占据绝对主
导地位，锂电池储能在循环次数、能量密度、响应速度等方面均具有较大的优势，
伴随着成本的不断下降，锂电池储能的应用空间显现，累计装机规模最大，为
23.2GW。
图2：2021年全球储能市场累计装机分布图3：2021年全球新型储能市场累计装机规模
熔融盐储热30000140%
1.6%钠硫电池
25000120%
2%
100%
20000
铅蓄电池80%
锂离子电池2.2%15000
新型储能90.9%60%
抽水蓄能10000
12.2%液流电池40%
86.2%0.6%
500020%
压缩空气
2.3%00%
飞轮储能
1.8%
装机规模（MW）年增长率
数据来源：CNESA，东北证券数据来源：CNESA，东北证券
表2：各类储能技术优劣势对比
技术类型基本原理主要优点主要缺点
正负电极由两种不同的锂离子嵌入化合物构成。充长寿命、高能量密
锂离子价格依然偏高，存在一
电时，Li+从正极脱嵌经过电解质嵌入负极；放电度、高效率、响应速
电池定安全风险
时则相反，Li+从负极脱嵌，经过电解质嵌入正极度快、环境适应性强
铅蓄电池的正极二氧化铅（PbO2）和负极纯铅技术成熟、结构简能量密度低、寿命短，
电化铅蓄电
（Pb）浸到电解液（H2SO4）中，两极间会产生2V单、价格低廉、维护不宜深度充放电和大功
学储池
的电势方便率放电
能
阳极的金属钠是易燃
正极由液态的硫组成，负极由液态的钠组成，电池能量密度高、循环寿
钠硫电物，且运行在高温下，
运行温度需保持在300°C以上，以使电极处于熔命长、功率特性好、
池因而存在一定的安全风
融状态响应速度快
险
电网低谷时利用过剩电力将水从低标高的水库抽到技术成熟、功率和容受地理资源条件的限
抽水蓄
高标高的水库，电网峰荷时高标高水库中的水回流量较大、寿命长、运制，能量密度较低，总
能
到下水库推动水轮发电机发电行成本低投资较高
机械利用过剩电力将空气压缩并储存，当需要时再将压容量大、工作时间
压缩空效率相对较低、建站条
储能缩空气与天然气混合，燃烧膨胀以推动燃气轮机发长、充放电循环次数
气储能件较为苛刻
电多、寿命长
飞轮储利用电能将一个放在真空外壳内的转子加速，将电功率密度高、寿命能量密度低、充放电时
能能以动能形式储存起来长、环境友好间短、自放电率较高
数据来源：派能科技招股书，东北证券
请务必阅读正文后的声明及说明5/30