行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2022年 05月 03日 个人养老金制度正式落地，商业养老保险 有望分享第三支柱增长红利 投资评级优于大市 维持 市场表现 投资要点： 社会养老压力加剧叠加三大支柱发展失衡，发展商业养老保险成为必由之路。 保险 海通综指 ? 7.36% -0.76% 1）中国人口老龄化加速，养老压力进一步加剧。根据七普数据，2020年中国育 龄妇女总和生育率降至 1.3，低于国际 1.5的警戒线。而预期寿命则继续增长。 2021年我国 65岁以上老年人口已达 2.0亿人，占比 14.2%，已达到深度老龄化 （14%）。受老龄化加速影响，我国老年抚养比已升至 19.7%，养老压力进一步 加剧。 -8.88% -17.00% -25.12% -33.24% 2）三大支柱发展不均衡，第三支柱亟待补位。目前我国养老三支柱体系发展不 均衡，第一支柱一支独大（占比高达 57%），且第一、第二支柱面临发展瓶颈： ①第一支柱：基本养老保险覆盖面广泛，但目前支付压力较大。截至 2021年底， 基本养老保险参保人数达 10.3亿人，约占当年全国总人口的 73%，已进入低速 增长阶段。而自 2012年以来，基本养老保险基金收入增幅整体上持续小于支出 增幅，根据中国社科院测算，到 2035年累计结余将完全耗尽。与此同时，随着 老年抚养比不断提升，基本养老金替代率已从 2000年的 71.9%降至 2015年的 44.8%。②第二支柱：企业年金市场覆盖率低，发展面临瓶颈。2021年企业年 金已覆盖 11.8万家企业、2875万名职工，但结余规模和参保人数仅为基本养老 保险的 42%和 2.8%。我们预计央企、大型国企等企业年金传统优势市场的容量 已近饱和，未来覆盖率提升面临阻碍。而职业年金起步较晚，根据人社部数据， 2020年末职业年金投资规模达 1.29万亿元。我们认为由于职业年金仅覆盖机关 事业单位，存在明显天花板。 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 资料来源：海通证券研究所 相关研究 《保险行业一季报回顾：寿险承压、产险 复苏，投资收益大幅下滑拉低利润表现》 2022.04.30 《养老金个人账户制正式落地，第三支柱 迎来腾飞机遇》2022.04.21 《上市险企 3月保费点评：寿险持续承 压，人保车险保费增速略降》2022.04.15 ? 个人养老金制度正式落地，第三支柱迎来腾飞机遇。2022年 4月 21日，国务 院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》，提出以账户制+税优政 策为基本框架的个人养老金制度。1）第三支柱包含多类型金融产品，涉及银行、 保险、公募基金等金融机构。截至 2022年 4月，银行养老理财和公募养老 FOF 规模分别为 420亿元、1060亿元。2）当前商业养老保险市场产品供给仍然有 限，主要以养老年金为主， 2021年商业养老年金保险保费规模为 620亿元， 占人身险比重仅为 1.9%。为推进第三支柱发展，税延型养老保险、专属商业养 老保险试点分别于 2018年 4月、2021年 5月相继推出。截至 2022年 1月底， 专属商业养老保险累计承保保单近 5万件，累计保费 4亿元。3）目前个人税延 型养老保险试点整体发展不及预期。从 2019年 3月开始税延养老险新单件数和 保费整体呈现下滑趋势。截至 2021年 10月底年末税延养老险累计保费 。。。以下略