经济政策不确定性与企业现金持有
摘
要
由于 2008年金融危机、贸易摩擦、新冠疫情以及国际局势恶化等不利因素接踵而
至，我国经济受到了一定的负面影响。再加上目前我国处于改革的攻坚期和深水区以及
到了转变经济发展模式的关键时刻，因此，我国的经济发展历程就更加不可能是一帆风
顺的。为了熨平我国经济波动，使我国经济实现高质量以及平稳快速发展，政府频繁出
台了一系列宏观调控政策。这些政策在提升我国经济方面发挥了重大作用，但也导致了
我国经济政策不确定性的上升，增加了我国企业主体的外部不确定性风险，对企业的微
观行为产生重大影响。而企业的现金持有策略就属于受到影响的企业微观行为之一。能
否将现金数量保持在一个合理水平，考验着企业的资产管理能力。持有较高的现金水平，
企业的风险抵御能力会更强，但可能失去投资机会而产生机会成本，以及可能会增加管
理者私自利用现金的动机；持有较低的现金水平，虽然企业收益性资产更多，盈利能力
较强，但可能导致企业陷入财务困境的风险。因此，企业的现金持有水平不仅关系到企
业的风险预防能力，还关系到企业的盈利能力。在上述经济政策不确定性上升的情形下，
研究企业现金持有策略会受到何种影响以及哪些企业性质会改变这种影响具有重大理
论价值和现实意义。
本文以 2012年—2020年中国Ａ股主板上市公司年度数据为研究对象，采用固定效
应模型进行实证分析。同时考虑到经济政策不确定性为时间变量，本文没有控制时间效
应，但在控制变量中添加了具有时间性质的年度变量。本文首先研究经济政策不确定性
与企业现金持有两者的关系。其次，检验企业信心是否在两者关系中发挥了中介作用。
最后，探讨企业社会责任、政府支持以及高管特征能否调节经济政策不确定性影响企业
现金持有的直接路径以及企业信心中介效应的前半路径。
根据实证结果，本文得出以下结论：（1）经济政策不确定性上升使企业现金持有水
平增加；（2）企业信心起到了中介作用。即，当经济政策不确定性上升时，企业流动性
短缺的可能性加大以及经营环境的稳定性降低，企业对于未来宏观经济的感受更为悲观，
因此，采取更为保守的策略，减少投资，转而持有更多现金；（3）在分析企业社会责任、
政府支持以及高管特征的调节作用时有以下发现。第一，企业社会责任履行质量越高的
企业，其信心越不容易受到经济政策不确定性的影响，但现金持有水平却是上升的。这
主要原因是，企业社会责任的履行作为一项特殊的支出，在短期内会给企业的净利润增
长带来消极影响，给企业财务造成一定的负担，但在长期内，对企业的积极作用会显现
出来。第二，获得政府支持力度较大的企业，不论是通过税收优惠或者政府现金补助的
方式获得支持，企业信心受到经济政策不确定性上升的影响都更少，并且所持有的现金
I

摘
要
水平也更少。但是获得政府支持的企业的信心提升力度并不是很高，可能原因是企业担
心政府的支持政策只是一个短期支持，不具有持久性。第三，当企业高管年龄越大或者
企业高管无金融背景时，企业的信心越容易受到负面影响，持有的现金水平也更高。
最后，依据本文的研究分析所得出的结果，为企业在不确定性冲击加大的环境下恰
当的管理自身现金持有规模以及提升企业价值提供一定的建议，同时也为政府降低因政
策频繁出台所带来的不确定性风险提供建议与参考。
关键词：经济政策不确定性；企业信心；现金持有；企业社会责任
II

经济政策不确定性与企业现金持有
Abstract
Because of the adverse factors such as the financial crisis in 2008, trade friction, COVID-
19 and the deterioration of the international situation, China's economy has been negatively
affected. In addition, at present, China is in the critical period of reform and deep-water area,
as well as the critical moment of changing the economic development model. Therefore, the
process of China's economic development is even more unlikely to be smooth sailing. In order
to smooth China's economic fluctuations and achieve high-quality, stable and rapid economic
development, the government has frequently issued a series of macro-control policies. These
policies have played an important role in improving China's economy, but they have also led to
the rise of China's economic policy uncertainty, increased the external uncertainty risk of
China's enterprise subjects, and had a significant impact on the micro behavior of enterprises.
The cash holding strategy of enterprises belongs to one of the micro behaviors of enterprises
affected. Whether the amount of cash can be maintained at a reasonable level tests the
enterprise's asset management ability. Holding a higher cash level will make the enterprise more
resistant to risks, but it may lose investment opportunities and generate opportunity costs, and
may increase the motivation of managers to use cash privately; Although the enterprise has a
higher level of cash profitability, it may fall into financial difficulties. Therefore, the cash
holding level of enterprises is not only related to the risk prevention ability of enterprises, but
also related to the profitability of enterprises. In the case of the above-mentioned rising
uncertainty of economic policy, it is of great theoretical value and practical significance to study
the impact of enterprise cash holding strategy and which enterprise nature will change this
impact.
This thesis takes the annual data of China's A-share main board listed companies from
2012 to 2020 as the research object, and uses the fixed effect model for empirical analysis. At
the same time, considering that the uncertainty of economic policy is a time variable, this thesis
does not control the time effect, but adds an annual variable with time nature to the control
variable. Firstly, this thesis studies the relationship between economic policy uncertainty and
enterprise cash holdings. Secondly, it tests whether enterprise confidence plays an intermediary
role in the relationship between the two. Finally, it discusses whether corporate social
responsibility, government support and executive characteristics can adjust the direct path of
economic policy uncertainty affecting corporate cash holdings and the first half path of the
III
。。。以下略