保险Ⅱ 行 业 研 究 对资负两端长期影响有限，头部险企或更具优势 保险Ⅱ 2022年 08月 02日 ——“险中取胜”行业系列深度报告之四：解读偿二代二期 投资评级：看好（维持） 行业走势图 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec lvchenyu@kysec 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790120100011 ?偿二代二期工程不影响险企长期投资价值，长期仍需关注寿险转型进展 受到保单未来盈余计入核心资本比例限制以及分级影响，上市险企核心偿付能力 充足率出现较明显下降，同时，由于部分险企下调分红率导致市场对偿二代二期 工程对于保险公司投资价值出现一定担心，对此我们认为（1）分红率持续下降 可能性较低：保险公司开展各项业务要求的下限为 100%，当前上市险企主要子 公司均保持在 130%-200%区间，核心偿付能力充足率可以满足正常的业务开展， 单年利润留存有望提升核心偿付能力充足率；（2）高价值率产品不会成为高资本 消耗产品，仍以保险保障为产品导向；（3）险企投资策略、投资资产结构受偿二 代二期影响大幅变动概率较低；（4）行业格局受冲击有限，但大型险企具有更优 资源禀赋。所以，我们认为偿二代二期属短期影响，不影响险企长期投资价值。 长期仍需关注寿险转型进展，短期内财险或受车险带动超预期，推荐中国财险。 短期看，负债端业务表现相对较好且资产端弹性较大险企或受益，推荐综合金融 优势明显、地产风险化解逐步推进的中国平安，受益标的中国人寿；长期看，转 型态度坚决，具备成功转型经验的公司有望实现率先转型成功，推荐中国太保。 ?偿二代二期优化监管规则，引导行业回归本源、化解风险、服务实体经济 偿二代二期工程引导保险行业回归保障本源、专注主业，并增强保险行业服务实 体经济，同时有效防范、化解保险业风险，在利率风险、重疾恶化因子、长期股 权投资、投资性房地产等方面做出一定调整，并对长寿风险、绿色债券、专业保 险科技公司、农业保险等方面适当降低资本要求。监管规则方面，新增 3条细则， 分别针对资产穿透、资本规划以及针对劳合社制定的特别规则。此外，银保监会 对偿二代二期工程落实设置过渡期，因新旧规则切换导致核心或综合偿付能力大 幅下降，或跌破具有监管行动意义的临界点的险企可向银保监会反馈，确定过渡 期政策，偿二代二期工程最晚于 2025年起全面执行到位。 保险Ⅱ 沪深300 10% 0% 行 业 深 度 报 告 -10% -19% -29% 2021-08 2021-12 2022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《规范销售行为，改善行业形象，保 护消费者权益—保险销售行为管理办 法征求意见点评》-2022.7.20 《寿险 2022H1新单价值或承压，财险 景气度有望持续—上市保险公司 6月 保费收入数据点评》-2022.7.16 开 源 证 券 《防范系统风险，维护金融稳定，提 升品牌效应—系统重要性保险公司评 估办法征求意见点评》-2022.7.9 证 券 研 究 报 告 ?动态、静态两端看，资负两端业务受影响偏小 偿二代二期工程落地后，尽管各上市险企主要子公司核心偿付能力出现明显下 降，但仍处在监管行动意义较高线以上，且对于负债端及资产端各项业务开展而 言，上市险企多数主要子公司仍符合相关监管要求，能够继续开展相应业务。（1） 静态看，上市险企中承担主要业务的人寿保险公司若将目标核心偿付能力设置为 。。。以下略