报告题目，我国发展 ETFs 的可行性研究 主 题 词，交易所交易基金 指数化投资 可行性研究 专业， 金融学 研究方向， 金融市场、投资 研究生姓名，张 嬿 学号， 20005400018B 指导教师， 杨晓泉 写作时间， 2002 年 10 月－2003 年 3 月3 报告摘要 从全球证券市场看，运用主动投资策略使资产组合的收益率高于市场指数收益 率并不容易。因此近几年来指数化投资方式获得了巨大发展，进行指数投资的目的 是复制目标指数，以获得市场平均收益率水平。全球第一个指数基金――先锋 500 指数基金的成功使指数投资思想为越来越多的投资者所接受。而一种新型的指数投 资工具――交易所交易基金（Exchange－Traded Fund，简称 ETFs）更是在近两年 迅速兴起。根据美国投资公司协会（ICI）的定义，交易所交易基金是指投资公司 发行的、在证券交易所由市场定价交易的基金单位，投资者像买卖任何上市公司股 票那样通过经纪人或代理账户买卖 ETFs 单位。简言之，ETFs 是像单个股票交易那 样在交易所交易的一篮子证券。 ETFs 为投资者同时提供了交易所交易以及申购、赎回两种交易方式，一方面， 与封闭式基金一样，投资者可以在交易所买卖 ETFs，而且可以像股票一样卖空和 进行保证金交易(如果该市场允许股票交易采用这两种形式)；另一方面，与开放式 基金一样，投资者可以申购和赎回 ETFs，但在申购和赎回时，ETFs 与投资者交换 的是基金份额和一篮子股票（普通开放式基金在申购和赎回时交换的是基金份额和 现金），而且 ETFs 一般都设有申购和赎回数量的下限，达不到其下限的交易只能 通过交易所进行。另外，ETFs 通常采用完全被动式投资策略，以拟合某一指数为 目标。 ETFs 与其他类型的基金相比具有独特优势，它结合了封闭式与开放式基金的 优点，为投资者提供了最大的交易便利、更为灵活的交易方式和更低的交易成本， 使各类投资者可以将其应用于多种投资。而且，ETFs 具有高透明性，便于市场监 管，同时有利于引导市场的理性投资和提高市场流动性，因此ETFs 很容易被市场 各方面的参与所接受。 正是由于具有上述众多优势，ETFs在近几年发展极为迅速，成为全球资本市场 和基金行业最引人注目的现象。自从90年代初首只ETFs产品推出以来，目前全球 已有150多种ETFs产品，其资产规模达到900多亿美元。除了ETFs 的发源地——美4 国外，加拿大、欧洲和亚洲的很多证券市场都已引入ETFs，它已成为全球基金业 发展中越来越重要的组成部分，也将是基金业未来一个重要的发展方向。 ETFs尽管发展历史不长，但是它在美国惊人的发展速度及其近两年来在全球的 迅速发展和扩张，使其已成为基金业中一种不可忽视的创新产品。ETFs 在全球的 成功发展必将影响我国基金市场，在积累了10 多年证券市场发展经验后，我国是 否也应该考虑引入这一基金品种呢，这一基金品种的引入将为我国投资者和基金 业的发展带来什么样的影响呢，又有什么现实意义呢， 中国经济在近几年的迅速增长举世瞩目，世界上越来越多的人看好中国经济的 未来发展前景，国外投资者也希望能够分享中国经济增长带来的收益。道琼斯公司 推出了道中 88 指数，富时公司也联合新华财经推出了富时新华指数，新华富时指 数有限公司（FTSE/Xinhua Index Ltd）计划将在纽约证券交易所（NYSE）推出一 个以“新华富时中国 25”指数为标的的 ETFs 产品，MSCI 中国自由指数的期货合 约和 ETFs 产品已在香港联交所上市，有关指数产品的开发和应用的竞争已经展开。 由于指数本无好坏之分，只有那些被投资者广泛认可并应用于投资的指数才是真正 具有影响力的指数，基于这种指数的成功概率较高。目前，国内一些机构编制了基 于两个市场的统一指数，上海证券交易所积极开发中国统一指数，为了不让其他指 数及其产品抢占先机，国内的指数及其产品开发工作显得更为紧迫。 随着我国证券市场的不断深化和机构投资者的培育壮大，研究我国股市推出交 易所交易基金的可行性具有特别重要的意义。我国正式加入世界贸易组织必将对社 会、经济、文化各方面产生重大影响，将使证券市场面临制定、组织、产品诸方面 的全面创新，通过创新使市场规则与国际统一的制定体系接轨，完善市场运作机制， 促使市场功能发挥。ETFs 能够满足不同收益偏好投资者的需求，降低交易成本， 完善市场机制和推动产品创新。从产品创新的角度看，ETFs 是一种较为基础层次 的衍生证券，可作为突破口，为更复杂产品的创新积累经验。笔者结合海外 ETFs 的成功运作模式和我国证券基金市场的特点，通过对我国推出 ETFs 的供求因素分 析表明，当前在我国发展 ETFs 形式的指数基金是非常必要、也是可行的。上交所 副总经理刘啸东日前表示，上交所正在积极设计开发交易所交易基金，其研究和设 计将于近期完成。5 作为一个创新的产品，ETFs 要在我国推出和发展目前还存在一些问题，主要 包括发展ETFs的法律法规问题，ETFs登记结算方面的障碍，投资者与ETFs之间的 股票过户问题，缺乏理想的投资目标以及投资者教育不足等问题。因此，我国在推 出ETFs前，需要制定和修改相关的法律法规，加快建设我国ETFs登记结算平台， 尽快推出相关指数，加强投资者教育，提高ETFs运作中其他参与者的能力，加强相 互间的配合，积极引入金融产品创新和制度创新。 最后，笔者以未来推出的样本股数量适中的全国统一指数系列为标的指数，根 据 ETFs 的一般结构和基本要素，参考国际市场 ETFs 的产品设计，结合我国证券 市场的具体情况，初步设计出 ETFs 产品在我国的运作模式和方案，并探讨了运用 ETFs 原理减持国有股的可行性，同时这种新的投资品种对我国证券市场的发展和 完善能发挥积极作用。6 Abstract In the global securities market, it is not easy for the investors who apply the active strategies to make the return rate of asset portfolio stand above that of market index. Therefore the indexing investment has grown very fast in the recent years. The goal of indexing investment is to copy the target index and to get the average market return rate. The Vanguard 500 index fund appeared first in the world. Its success makes more and more investor accept the idea of indexing investment. Moreover, as a new product of indexing investment, Exchange-Traded Funds (ETFs) have developed in the recent two years. According to the American Investment Company Institute (ICI), ETFs means some kind of fund units that are issued by the investment companies and are priced by the securities exchange markets. To be brief, ETFs are such a package security which deals in the securities exchange as a single stock does. ETFs offer investors the benefits of both bargaining in the exchange and application for purchase and redemption. On the one hand, investors can trade ETFs in the exchange, which is similar to the close fund. They also can sell short and make deposit dealing if the two practices of stock dealing are permitted in the market. On the other hand, investors can apply for and redeem ETFs, which is similar to the mutual fund. But in the process of application for purchase and redemption, investors change fund units and a package stock for ETFs, while investors get fund units and cash in exchange with the regular mutual funds. Furthermore, ETFs fix the minimal amount in applying for purchase and redemption. The deal under the minimal level has to be made in the exchange. In addition, ETFs applies the completely passive investment strategies in order to target some index. Compared with other kinds of funds, ETFs have many particular advantages. Combining the benefits of both close and mutual funds, they offer investors the most convenient deal, the more flexible trade and the lower trade cost, which attach investors to apply ETFs into many investment fields. Moreover, ETFs possess high transparency that makes the market supervision easier, favors the introduction of the rational market investment and also improve the market liquidity. Consequently, ETFs are easily accepted by many participants in the markets. Just because of the above advantages mentioned, ETFs have expanded7 very fast recently and become the most conspicuous product in the international capital market and fund industry. Since the first ETFs come forth in the nineties, there are more than one hundred fifty kinds of ETFs in the world, whose capitals reach more than ninety billion dollars. Besides the cradle of ETFs ---- United States, a large number of securities markets in Canada, Europe and Asia have adopt ETFs. So ETFs have become the more and more important part in developing the global fund industry. They also will become a crucial direction of future fund industry. Even though ETFs do not have a long developing history, they have turned into a non-ignorable innovative product in the fund industry because of their strikingly glowing speed in US and their rapidly developing and expanding in the global markets. The great successes of ETFs in overseas markets will definitely influent Chinese fund market. Investigating the ten-year securities market in China, we are considering whether ETFs are suitable for Chinese market, whether it is ready to develop ETFs in China,