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目录
前言3
典型的债务大周期 ... 5
如何看待信贷和债务 ....... 5
典型的长期/大型债务周期模型 .. 10
对周期的考察 .... 11
经典通缩型债务周期的各个阶段 .. 14
1）早期阶段 ...... 14
2）泡沫阶段 ...... 14
3）周期顶部 ...... 19
4）萧条阶段 ...... 22
5）“漂亮去杠杆”32
6）“推绳子效应”36
7）正常化 ......... 40
通胀型萧条和货币危机 .......... 41
经典通胀型债务周期的各个阶段 .. 44
1）早期阶段 ...... 44
2）泡沫阶段 ...... 45
3）周期顶点和货币防御48
4) 大萧条阶段（通常货币自由浮动） ... 52
5）正常化 ......... 58
从通胀型衰退到恶性通胀的螺旋上升 ........... 62
如何发生螺旋式上升 ..... 62
战时经济 ......... 66
总结 . 71前言
本书作于2008年金融危机十周年之际。十年前，作为投资人的我依靠所研发的理解债
务危机运行的模型，安全度过金融危机。现在，我想在此分享这个模型，希望能够降低未来
债务危机发生的可能性，并帮助政策制定者更好地应对债务危机
与大多数经济学家和政策制定者不同，作为投资者，我根据经济变化在金融市场上下注，
这迫使我关注那些导致资本流动的相对价值和趋势的变动。这些，反过来，也是周期的驱动
力量。在研究它们的过程中，我发现，作为一个全球宏观投资者，没有什么比提供教科书中
所没有的实用经验更令人开心，也没有什么比判断失误更让人沮丧
总是有自己没有遇到过的问题对我造成打击，这使我开始尝试用超越个人经验的视角来
审视历史上所有重大的经济和市场变迁。就如自己真的身处其中一样，我对历史数据进行了
虚拟推演，并且仅参考当前这一时刻之前的信息作为决定市场头寸的决策依据。这样按照时
间顺序逐日逐月非常详细地研究历史案例，这些研究赋予了我一个更广泛和更深刻的视角，
而不是局限在个人的直接经验中。我亲身经历了1966-1971年全球货币体系（“布雷顿森林
体系”）的侵蚀和崩塌，20世纪70年代的通胀泡沫和1978-82年的泡沫破灭，80年代拉丁
美洲的通胀大萧条，80年代后期日本的泡沫和1988-1991年的泡沫破灭，2000年“科技泡
沫”破灭所导致的全球债务危机，以及2008年的大型去杠杆。但是，通过研究历史，我可
以经历五世纪罗马帝国的崩塌，1789年美国的债务重组，20世纪20年代德国的魏玛共和国，
1930年至1945年期间席卷了许多国家的全球大萧条和战争，以及许多其他危机
我很好奇如果未来我遇到这些危机该如何生存，求知欲促使我去了解它们背后的因果关
系。通过分析每个经济阶段（例如商业周期、去杠杆）的多个案例，寻找其中的共性，我可
以更好地设想和检验它们的因果关系。在此基础上建立了每种经济现象的经典模型，例如，
商业周期模型、大债务周期模型、通货紧缩去杠杆模型、通货膨胀去杠杆模型等等。通过分
析每一种类型下不同案例间的差异（例如，比较各个商业周期与经典的商业周期模型），找
出导致差异的因素。通过整理归纳各个模型，我对这些案例有了简单而深刻的理解。就像一
位经验丰富的医生能够一眼看出病因一样，这诸多看似独立无关的事件上，我可以看出实际
上在一遍遍演绎着同样的核心逻辑
在桥水同事的帮助下，我完成了这个模板的研发。它能够帮助我们未雨绸缪，正如研究
过100年洪水或瘟疫的人会比一般人更有先见之明并做好应对准备。我们还在此基础上构建了计算机决策系统，详细列出每一种情况发生时应该采取的行动。这一系统十分有效。例如，
在2008年金融危机爆发的八年前，我们设计了一个“萧条检测仪”，它帮助我们应对
2007-2008年的萧条，这是自1929年至1932年以来最严重的萧条
虽然我不会介绍桥水详细的决策系统，但我将在本书中分享以下几点：
1）关于“典型债务大周期”的模板；
2）“三个标志性案例”的详细分析（2007至2011年的美国，包括“大衰退”时期;1928
年至1937年美国，所谓的通缩性萧条;1918年至1924年的德国，即通胀性萧条）；
3）“48个案例汇编”，包含了过去100年来发生的大部分重大债务危机
我可以负责任的说，你对债务危机的理解会与之前大大不同
对我来说，每天跟踪经济和市场情况，及以及与之有关的任何事情，就像是在经历一场
由数以百万计的数字和信息构成的暴风雪，我必须对这些数字和信息做出妥善的处理和应对
比较本书第1部分（最综合/模板化的版本）、第2部分（最精细的版本）和第3部分（以图
表形式展示48个案例的版本），就能更加理解我所指的经历暴风雪和对信息进行综合分析的
意思。你会意识到各式各样的案例从根本上与典型案例相同，同时也会注意到它们之间的差
异，这将促使你思考差异存在的原因并进一步加深理解。这样，当下一次危机出现时，你能
更好地应对它
要明确的是，不同的人有不同的观点，我的观点只是其中之一。通过将不同的观点放在
一起进行辩论，我们可以进一步加深对问题的理解。这正是我分享自己研究的目的所在。。