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证券行业深度报告_竞争格局裂变

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目录
1. 经济转型期金融行业长期发展潜力巨大 .... 3
1.1. 国际经验:经济转型期证券行业收入占GDP比例大幅提升 ...... 3
1.2. 国内证券行业收入占GDP比例依然较低 ........... 4
2. 券商竞争格局裂变与趋势展望 ....... 6
2.1. 综合竞争力评估 .. 6
2.2. 经纪业务竞争格局分析 ... 8
2.3. 投行业务竞争格局分析 ..11
2.4. 资产管理业务竞争格局分析...... 12
2.5. 大自营业务竞争格局分析 ......... 13
3. 大型券商核心竞争力优势凸显,互联网基因券商弹性更大 ......... 14
3.1. 海外投行格局分析 ........ 14
3.2. 未来哪些类型券商可能胜出...... 17
3.3. 风险提示 ........... 17
图1:1860-2006年美国金融行业的产值占GDP的比例 ........... 3
图2:1977年以来美国各主要细分金融行业的产值占GDP的比例 ..... 3
图3:1960年以来纽约股票交易商日均股票交易量 单位:百万美元 ...... 4
图4:1955年以来美国与全球证券市场发行与并购情况 单位:10亿美元 ...... 4
图5:国内证券行业收入占GDP比例 . 5
图6:国内证券行业收入构成 .. 5
图7:证券公司是资本市场的建设者和受益者 . 6
图8:近四年来券商核心竞争力评价结果及排名前20 . 8
图9:所有券商股基份额与排名回归分析 ........ 9
图10:前20名券商股基份额与排名的回归分析 ......... 9
图11:海外投行集中度分析 .. 14
表1:中国证券行业2020年发展规划 . 6
表2:综合竞争力评价维度和方法 ....... 7
表3:2004年和2014年券商经纪业务市场份额对比 . 9
表4:券商与客户类型匹配情况 ......... 10
表5:券商综合经营布局标杆10
表6:2014年底融资融券市场份额排名 .........11
表7:2004-2014年投行业务份额变化 ...........11
表8:2014年券商集合理财业务排名情况 .... 12
表9:券商资产管理业务主要竞争模式 .......... 13
表10:券商2013年投资收益(含公允价值变动)绝对值排名情况 . 14报告类型/股票名称
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1. 经济转型期金融行业长期发展潜力巨大
1.1. 国际经验:经济转型期证券行业收入占GDP比例大幅提升
中国经济调结构,促改革的重要方向之一就是提高服务业的比重,尤其是现代化的金融
服务业。从发达国家服务业兴起的经验来看,金融行业的增长速度明显快于其它服务性
行业,这是一个重要的经济金融发展趋势。美国近150年的金融行业发展历程为我们提
供了一个非常好的经验借鉴。从1860年到1929-30年大萧条期间,美国金融行业产值占
GDP的比重从1%上升到了6%,增长达到6倍以上。大萧条及二战的影响使该比重在40
年代下降到2%,其后又开始快速上升,2006年时达到GDP的8%,又增长了4倍(见
图1)。虽然这里面有泡沫因素的成份,但这个历程说明了金融服务行业的增长潜力巨大
在金融行业的细分行业中,投资银行和PE业务是增长最快的(见图2),从0.5%逐渐提
升到1.5%
图1:1860-2006年美国金融行业的产值占GDP的比例
数据来源:安信证券研究中心 Thomas Philippon,The Evolution of the US Financial Industry
from 1860 to 2007: Theory and Evidence. New York University, NBER, CEPR Working Paper
November 2008
图2:1977年以来美国各主要细分金融行业的产值占GDP的比例
数据来源:安信证券研究中心 Thomas Philippon,The Evolution of the US Financial Industry
from 1860 to 2007: Theory and Evidence. New York University, NBER, CEPRWorking Paper
November 2008
在证券行业中,最重要的两个盈利驱动因素是交易量和证券化率的大幅提升。这两项主
要的证券业务活动均在60年代以后获得了飞速的发展。其中,纽约股票交易所的日均股
票交易量在70年代是60年代的4倍,80年代是70年代的4倍,而2004年约是90年的
10倍(见图.3)。交易量活跃的原因在于,机构投资者的快速增加,量化和程序化交易普
及;衍生品加快推出,对冲和套利交易增多;网络的普及大幅增加了交易的便捷性,进报告类型/股票名称
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而活跃交易
图3:1960年以来纽约股票交易商日均股票交易量 单位:百万美元
数据来源:安信证券研究中心NYSE、说明:由于1960年至2004年之间的数据差距巨
大,为了便于展示,1960年-1979年采用左轴的数据刻度,1980年-2004年采用右轴的数
据刻度
证券发行和并购活动的高峰期有所滞后,70年代动荡的经济环境不利于证券的发行,在
80年代后,证券发行和并购活动快速启动,在90年代达到高峰(见图4)
图4:1955年以来美国与全球证券市场发行与并购情况 单位:10亿美元
数据来源:安信证券研究中心 ALAN D. MORRISON AND WILLIAM J. WILHELM, JR.,
Investment Banking:Institutions, Politics,and Law,Oxford university press 2007
美国金融行业快速发展的主要原因是:满足实体经济创新和转型的需要,比如经济快速
发展带来的企业融资需求、并购重组需求、机构投资者培育、金融机构管制的放松以及
美国居民财富的增长。美国证券市场的发展经验对国内证券行业发展具有较大的启示和
借鉴意义
1.2. 国内证券行业收入占GDP比例依然较低
与美国相比,目前国内证券行业收入占GDP比例依然较低(见图5)。2014年证券行业
收入为2602亿元,占2014年GDP比例大概为0.41%,处于美国70-80年代的水平。报告类型/股票名称
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图5:国内证券行业收入占GDP比例
数据来源:安信证券研究中心 中国证券业协会
受益于改革和创新业务陆续推出,2012年开始,证券行业重拾增长(见图6)。佣金费率
下降和IPO暂停导致通道业务收入占比快速下降;融资融券利息收入占比快速提升;投
资收益规模及占比近三年来保持稳定,且有扩大的趋势,收入占比20%-30%之间。原因
可能与大型券商利用较多资本进行稳健的套利和对冲交易相关,投资收益波动性下降
图6:国内证券行业收入构成
数据来源:安信证券研究中心 中国证券业协会
长期来看,证券行业是资本市场的建设者和持续受益者。中国仍是未来全球最具发展潜
力的经济体之一,这为证券行业高速发展奠定坚实基础。经济结构调整蕴含重大业务机
会,比如大行业整合、民营和高新小微企业高速增长,迫切要求证券行业提供投融资、
并购重组、财务顾问等专业服务。资本市场深化发展拓宽行业深度和广度,比如债券市
场快速扩容,中小企业私募债,并购重组私募债等新品种加速推出;银行间和交易所债
券市场加速互联互通。衍生品市场加快产品创新,股指期权、个股期权、股票期货等品
种加快推出。股票市场从场内延伸到场外,交易手段和方式更加多样,做市交易、大宗
交易、做空交易快速推进。证券公司估值、定价和管理风险的功能将得到充分发挥
0.00%
0.10%
0.20%
0.30%
0.40%
0.50%
0.60%
0.70%
2009年2010年2011年2012年2013年2014年
收入占GDP比例。