中金公司研究部: 2019年1月21日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明医药板块预期哪里在好转？
上周观点我们提出《医药板块估值进入历史低位、估值修复概率在加大》，本周A股和H
股的医药板块均迎来反弹，反弹的主力是前期超跌的制药企业。那么在招标政策并没有
实质性改变的背景下，市场的预期到底哪里在修复呢？
低估值是反弹的大前提。一月初板块估值已经到了历史最低区域，即使是反弹以后的现
在，估值依然是低位。在医药行业以及医保支出整体依然能够保持正增长的背景下，医
药板块尤其是制药企业的估值是非常具有吸引力的
图表1:制药板块估值
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
仿制药降价的长期预期并没有变，但对执行过程的预期有变化。就目前我们沟通的情况
来看，无论是投资者还是上市公司，对于仿制药长期降价的趋势和降幅都没有太大分歧
了，但之前最大的分歧在于全国推广的速度以及招标降价的进度。如果集采目录品种一
年全国推广完毕，那么中标品种对应企业将面临巨大的报表压力；如果是分三年推广，
有产品线储备的企业面临的压力会小很多。对于降价幅度，未来是一次性降完还是分几
年降完对于企业而言也是有很大区别的。本周国务院发布的关于集采招标推广的正式文
件，以及上海发布的集采未中标品种采购方案对于这两点给出了一定的指引。国务院指
出在集采招标结束以后应有1年的试行期，然后分2－3年全国推广，企业有了一定的缓
冲时间。上海未中标品种按10%－30%阶梯降价，也使得投资者对于后续降价的进度预期
有所缓和
站在医保的角度思考，理性推进是最佳选择。在第一轮集采招标中的大幅降价已经成功
扭转了产业对于仿制药的定价预期，为后续仿制药定价“专利悬崖”机制的形成打下了
良好基础，同时国务院发文提出的“医保支付价”表明未来长期的价格探索机制将逐步
建立。在充分试点，对于各种问题准备好预案之后逐步推进将是最佳选择，否则政策推
进的不确定性将加大。就目前各省自行推进的招标情况来看，在量价体系不明确的情况
下，容易产生流标的情况，对政策的稳定执行不利。我们认为就医保目前的结余率来看，
还没有到“缺钱”的状态，并且医保内部的调结构已经能够腾挪出大量的空间，在仿制
药降价的同时，越来越多的创新药品种在快速纳入医保，医保支出未来几年下滑的可能
性不大
总体而言，我们在这个位臵是坚定看好医药板块发展的，尤其是超跌的制药板块是目前
最具性价比的细分领域。虽然药品价格未来会持续面临压力，但行业集中度以及新产品
都会向头部企业集中，只要医保支出不出现下滑，头部企业的成长性不会像市场想像的
那么悲观
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化学制药生物制品
中金公司研究部: 2019年1月21日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明行情回顾与本周策略
本周行情回顾
A股医药
过去一周A股医药股板块指数上涨3.31%，上证综指上涨1.65%，深证成指上涨1.44%，
创业板指上涨0.63%。A股医药板块涨幅前三分别是星普医科（+16.19%）、天宇股份
（+13.76%）、乐普医疗（+13.70%），跌幅前三分别是*ST长生（-14.47%）、亚太药业（-12.07%）、
欧普康视（-6.64%）
港股医药
过去一周涨幅前三分别是中国生物制药（+18.53%）、平安好医生（+17.70%）、澳至尊
（+15.94%），跌幅前三分别是莲和医疗（-36.36%）、华夏医疗（-13.89%）、创美药业
（-11.39%）
美国中概股医药
过去一周涨幅前三为联络智能（+31.21%）、惠普森医药（+ 12.83%）、再鼎医药（+ 5.69%），
跌幅前三为泰和诚医疗（-5.64%）、万春药业（-1.62%）、科兴生物-1.50%）
图表2: 医药板块及A股股价表现，相对估值溢价
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
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20/2/
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20/4/
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30
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20/2/
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20/6/
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20/8/
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相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）
中金公司研究部: 2019年1月21日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本周中金医药投资组合
投资组合：
A股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、凯利泰、华东医药、上海医药、美年健康
H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、白云山、华润医药
近期工作：
公司动态：乐普医疗：仿制药板块短期承压，期待可降解支架（1月14日）
热点速评：国务院出台带量集采试点方案，首次提出医保支付价（1月17日）
业绩预览：白云山：预计2018年全年主营业务经营态势良好（1月17日）
图表3: 近期工作
资料来源：中金公司研究部
公司动态乐普医疗：仿制药板块短期承压，期待可降解支架
热点速评国务院出台带量集采试点方案，首次提出医保支付价
业绩预览白云山：预计2018年全年主营业务经营态势良好
近期工作。