主要内容
1.目标：应该去谁的杠杆？
2.实际：去了谁的杠杆？
3.思考：政策如何做？
4.展望：去杠杆下的宏观经济swsresearch从去年的报告《回归基本面——2018年利率债投资策略》判断2018年经济（至
少是市场对经济的预期）、债券收益率呈U型，背后隐含的假设就是政策会在下
半年边际放松，在今年5月也发布了《关于缓解当前违约恐慌的政策猜想——
2018年5月28日债市日评》，对政策的判断到目前都逐一在实现，市场在国常
会纪要发布后，终于形成了对政策放松的一致预期
问题是，虽然预计政策放松，但并不是简单的认为就是货币放水、财政放钱
所以逻辑再整理下，以去杠杆为线索，重新梳理去杠杆的目标，以及实际中的
偏差，在此基础上阐述政策方向
前言
swsresearch1.1 政府和居民加杠杆，非金融企业去杠杆
BIS统计数据显示：政府和居民持续在加杠杆，非金融企业杠杆率刚开始小
幅回落
资料来源：Wind，申万宏源研究
中国：非金融企业的资产负债表修复刚开始20
40
60
80
100
120
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160
180
居民非金融企业政府。