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2018年三季度债券市场发展报告
——利率回落背景下债券发行继续增加，民营企业信用风险或有所降低
联合资信评估有限公司联合信用评级有限公司研究部
一、债券市场环境
（一）继续优化投融资环境，重点满足民营、中小微、双创等企业融资需求
7月18日，中国人民银行（以下简称“央行”）额外给予中期借贷便利（MLF）
资金用于支持产业类信用债投资，AAA级及AA+级的信用债按1:1比例质押给
予MLF，AA+级以下级别的信用债按1:2质押给予MLF资金，引导银行加大对
中低评级信用债的投资，改善民营企业和小微企业的直接融资环境。7月20日，
央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通
知》，明确了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》过渡期内资管产品
估值方法等具体操作性问题，允许金融机构适当发行老产品投资新资产，优先
满足国家重点领域工程续建以及中小微企业的融资需求，同时支持商业银行通
过发行二级资本债补充资本，此举有助于优化债券市场投融资环境，商业银行
二级资本工具发行量也有望增加。9月7日，四川省办公厅发布通知，通过贴息
政策大力支持企业债券融资，对发行双创专项债券、绿色债券、“一带一路”债
券、扶贫债券、军民融合债券、社会效应债券等创新型专项债券的企业和中小
微企业给予更高的贴息比例支持，对服务上述债券发行的机构也给予激励补助1，
鼓励直接融资。9月26日，国家发展与改革委员会（以下简称“发改委”）发
布《关于发展数字经济稳定并扩大就业的指导意见》，提出着力发展壮大互联网、
物联网、大数据、云计算、人工智能等信息技术产业，并通过稳步扩大创新创
业公司债试点规模等途径增强对数字经济创新创业的支持，创新创业公司债发
行量有望增加
1 成功发行企业债、公司债、银行间市场债务融资工具、中小企业私募债、在天府（四川）联合股权交易
中心发行可转换为股票的公司债券等债券融资工具，以及境外发债并调回四川使用的四川省非金融企业，
债券存续期内按照融资金额给予分档分段贴息，每年累计贴息不超过500万元，贴息期限不超过3年
对上述融资用于四川省基础设施和公共服务领域重点项目，以及发行创新型专项债券的企业，贴息比例
分档对应提高2个百分点；对中小微企业通过债券融资工具实现融资给予一次性费用补助20万元。承
销机构按其当年实际承销额的0.03%给予激励补助。信用增进机构按其风险损失额的30%给予风险分担
补助，单家服务机构年度补助额不超过500万元
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（二）继续完善债市体制机制，加强债券市场规范化发展
推动债券市场协调发展，加强信用评级行业统一监管。8月，国务院金融
稳定发展委员会（下称“金融委”）召开防范化解金融高风险专题会议，提出进
一步深化资本市场改革，并明确提出“建立统一管理和协调发展的债券市场”
9月11日，央行、中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）联合发布
2018年第14号公告，对逐步统一银行间和交易所债券市场评级业务资质、加强
对信用评级机构监管和监管信息共享、推进信用评级机构完善内部制度、统一
评级标准等方面进行了规范2，公告的发布是推进债券市场信用评级行业统一监
管的重要制度性安排，有助于推进债券市场的互联互通
进一步完善债市相关机制，便利债券发行。本季度，上海证券交易所（以
下简称“上交所”）、深圳证券交易所（以下简称“深交所”）先后发布《上海
证券交易所公司债券预审核指南（五）——优化融资监管》、《深圳证券交易所
公司债券业务办理指南第4号——公司债券优化审核程序》，通过对市场认可度
高、行业地位显著、经营财务状况稳健且已在债券市场多次开展债券融资的公
司申请发行公司债券实行简化审核，此举将有效提高公司债发行效率，便利相
关企业融资。8月13日，央行发布《关于试点开展金融债券弹性招标发行的通
知》，金融机构在银行间债券市场招标发行金融债券时，可以根据认购情况动态
调整最终债券发行规模3，金融债券发行机制更趋市场化。8月15日，上交所发
布《上海证券交易所资产支持证券化业务问答（一）、（二）》，将资产支持证券
的无异议函有效期从此前的6个月延长至12个月4，并明确了绿色资产支持证
券的认定条件5等内容，此举有利于发行方与投资人进行充分沟通，提高资产支
持证券项目的发行成功率，绿色资产支持证券的发展也将更加规范化。9月6
日，证监会提出完善上市公司股份回购制度修法的建议，将上市公司为实现股
2 央行、证监会以及中国银行间市场交易商协会将协同债券市场评级机构业务资质的审核或注册程序，对
于已经在银行间或交易所债券市场开展评级业务的评级机构，将设立绿色通道实现评级业务资质互认
3 试点阶段，单期金融债券发行规模弹性调整比例不得超过其初始发行规模的50%。试点初期，弹性招标
发行暂适用于开发性、政策性金融债券的发行，中国人民银行金融市场司可根据试点情况逐步扩大试点
范围
4 资产支持证券采取单次发行的，无异议函自出具之日起12个月内有效。资产支持证券采取分期发行方
式的，无异议函自出具之日起24个月内有效，管理人应当自无异议函出具之日起12个月内完成首期发
行
5 符合以下条件之一可以认定为绿色资产支持证券：基础资产属于绿色产业领域；转让基础资产所取得的
资金用于绿色产业领域；原始权益人主营业务属于绿色产业领域
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权转换而配合发行可转债纳入股份回购情形，并简化实施决策程序6，回购制度
的改革为可转债提供了退出通道，有利于可转债的发行。上述措施有利于提高
债券发行效率，并推动债券市场的规范化发展
此外，8月，合肥市中级人民法院判定平安大华汇通财富管理的平安凯迪电
力上网收费权资产支持专项计划享有南陵凯迪的电费、可再生能源补贴等相关
现金收入债权，这是全国首例审查资产证券化基础资产转让的司法裁判案件，
表明司法实践对资产证券化本质特征的认可，资产独立性获得司法支持，这有
利于促进企业资产证券化的发展
（三）推动地方政府债券发行，继续加强地方政府债务风险防范
银行购买地方债限制放开，地方政府专项债发行提速。9月，中国银行保
险监督管理委员会（以下简称“银保监会”）下发《中国银保监会办公厅关于
商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》，银行购买本行承销的地方债将不
再受此前不能超过当只债券发行量20%规定的限制，此举有利于从投资端促进
地方债的发行。8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作
的意见》，要求加快地方政府专项债券发行进度7、提升专项债券发行市场化水
平、优化发行程序、简化债券信息披露流程、加快专项债券资金拨付使用以及
加强债券信息报送，上述举措有利于加快地方政府专项债发行进度
本季度，20年期内蒙古自治区政府一般债券成功发行，这是我国首只超长
期限地方政府一般债券，为形成期限结构完整的地方债收益率曲线奠定了基础，
有利于进一步提高地方债发行利率市场化水平。此外，云南省、广东省、青海
省分别成功发行首单高等学校专项债、首单水资源专项债券、首单医疗卫生专
项债；四川省成功发行乡村振兴专项债、地震恢复重建专项债等多个项目收益
专项债创新品种，我国地方政府专项债券品种日益丰富
继续加强债务风险防范，加大违规融资问责力度。7月13日，国务院印发
《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，提高了申报建设地铁城
市的一般公共财政预算收入、地区生产总值、财政资金投入要求8，严禁以各类
6 可以依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经董事会三分之二以上董事出席，并经全体董事过半数
同意，收购不超过已发行股份总额10%的股份
7 今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则
上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行
8 将申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入、地区生产总值要求分别由100亿元、1000亿元提升为300
亿元、3000亿元，除城市轨道交通建设规划中明确采用特许经营模式的项目外，项目总投资中财政资金。