快评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 1目录仿制药/类似药面临双重降价风险 ........... 4中国原研药定价较低带来的低天花板风险 ..... 4仿制药/类似药同质化竞争加剧带来的降价风险....... 5我国药企利润率高，面临价格压力缓冲余地大 ... 8与跨国药企相比，我国药企享受了较高的利润率 .... 8面临降价压力，我国药企的利润率没有受到显著影响 ........ 8较低的生产员工成本是中国药企高毛利的关键 ...... 10较高的销售费用进一步提供了利润缓冲空间........... 12低周转率虽是行业特征，我国药企仍有系统性优势 ...... 14低周转率是生物类似药行业特征 ....... 14商誉及无形资产：“中国特色”低临床试验成本可大幅提升无形资产周转率 .. 16固定资产：我国药企没有比较优势，很难进行周转率提升.......... 20应收账款及票据：我国公司与跨国药企相比不具备优势 .. 23附录：创新药与类似药的选择 .. 25生产企业可以自主选择“创新药”或者“类似药”进行申报 ..... 25“创新药”与“类似药”各有利弊 ... 26 -------- 专题报告莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 2图表目录 图表 1：美国及中国药品市场规模 .. 4图表 2：三款替尼药物美国原研药价格与中国原研药价格 ........ 4图表 3：美国与中国的原研药、仿制药价格分布区间* ... 5图表 4：美国环磷酰胺价格 .. 5图表 5：美国氯吡格雷价格 .. 5图表 6：2017年美国环磷酰胺销售金额格局 ........ 5图表 7：2017年美国氯吡格雷销售金额格局 ........ 5图表 8：中国氯吡格雷最新中标价 .. 6图表 9：聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液中标价 ........ 6图表 10：甲磺酸伊马替尼片中标价 7图表 11：国内外部分药企2013~2017年平均销售毛利率、销售净利率** ... 8图表 12：埃克替尼与康柏西普谈判降价情况 ....... 8图表 13：埃克替尼单季度平均销售价格 ... 9图表 14：康柏西普单季度平均销售价格 ... 9图表 15：贝达药业埃克替尼收入、毛利润、毛利率 ...... 9图表 16：康弘药业生物制品收入、毛利润、毛利率 ...... 9图表 17：贝达药业埃克替尼生产量 9图表 18：贝达药业生产成本占营业收入比例 ....... 9图表 19：Celltrion公司2015~2017年三年平均生产成本构成 .......... 10图表 20：Celltrion公司员工支出占营业收入比例 ........ 10图表 21：诺和诺德公司COGS、生产员工支出*占营业收入比例 ...... 11图表 22：部分我国药品生产企业**2015~2017年三年平均生产成本构成 . 11图表 23：国内外部分药企2015~2017年三年平均COGS、生产员工支出占营业收入比例 ......... 12图表 24：国内外部分药企2013~2017年五年平均费用**占营业收入比例*** ........ 12图表 25：国内部分药企2015~2017年三年平均费用***构成占营业收入比例 ....... 13图表 26：国外部分药企2013~2017年五年平均费用**构成占营业收入比例 ......... 13图表 27：国内外部分药企2013~2017年五年平均ROE** ....... 14图表 28：国内外部分药企2013~2017年五年平均销售利润率** ...... 14图表 29：国内外部分药企2013~2017年五年平均总资产周转率** .. 15图表 30：国内外部分药企2013~2017年五年平均费权益乘数** ...... 15图表 31：Celltrion公司ROE .......... 15图表 32：Celltrion公司销售利润率 ......... 15图表 33：Celltrion公司总资产周转率 ..... 16图表 34：Celltrion公司权益乘数.. 16图表 35：Celltrion公司总资产构成 ......... 16-------- 专题报告莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 3 图表 36：国内外部分药企2013~2017年5年平均商誉及无形资产占总资产比例** .......... 17图表 37：国内外部分药企2013~2017年5年平均商誉及无形资产周转率** ........... 17图表 38：Celltrion公司商誉及无形资产占总资产比例17图表 39：Celltrion公司商誉及无形资产周转率. 17图表 40：生物类似药Celltrion公司2017年期末无形资产构成 .......... 18图表 41：仿制药Mylan公司2017年期末无形资产构成 ........... 18图表 42：创新药Abbvie公司2017年期末无形资产构成 ......... 19图表 43：贝达药业2017年期末无形资产构成 ... 19图表 44：创新药Novo Nordisk公司2017年期末无形资产构成 ........ 18图表 45：恒瑞医药2017年期末无形资产构成 ... 18图表 46：美国FDA批准药物平均研发投入 ......... 19图表 47：凯莱英临床项目平均收入.......... 19图表 48：国内外部分药企2013~2017年5年平均固定资产占总资产比例** ........... 20图表 49：国内外部分药企2013~2017年5年平均固定资产周转率** ........... 20图表 50：Celltrion公司固定资产占总资产比例. 21图表 51：Celltrion公司固定资产周转率 . 21图表 52：复宏汉霖生产线投资金额推测 . 21图表 53：复宏汉霖生产线投资金额推测 . 21图表 54：国内外部分药企2013~2017年5年平均应收账款及票据占总资产比例 .. 23图表 55：国内外部分药企2013~2017年5年平均应收账款及票据周转率 ... 23图表 56：Celltrion公司与Celltrion Healthcare公司的战略合作关系 ......... 24图表 57：HER2靶点生物创新药与生物类似药临床申报记录.. 25图表 58：HER2靶点生物创新药与生物类似药临床试验设计差异 ..... 26 -------- 专题报告莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 4仿制药/类似药面临双重降价风险 在《单抗生物类似药系列报告（二）行业特征篇》中，我们重点分析了韩国生物类似药公司 Celltrion的利润结构，推测我国生物类似药公司会获得较高利润空间。但是Celltrion公司的营业 收入主要来源于欧洲及美国，而欧洲及美国的药品定价与中国不同，价格差异有可能对公司的盈 利能力带来显著影响，因此需要对比分析我国药品市场的“中国特色”价格风险。中国原研药定价较低带来的低天花板风险美国药品市场是全球最大的药品市场。2016年中国医药制造业主营业务收入达到28,063亿元人 民币，同年美国药品销售收入达到6,568亿美元，是中国的1.5倍。其中的差异不仅来源于销售数 量，也来源于药品价格。 图表 1：美国及中国药品市场规模来源：Bloomberg，Wind，莫尼塔研究注释：*美国药品销售金额按照美元汇率6.5换算成人民币相同药品的中国定价往往显著低于美国定价。以在我国销售金额较多，且经过了国家药品价格谈 判的3款替尼药物——吉非替尼、厄洛替尼、拉帕替尼为例。在价格谈判之前，三款药物的定价 自国内上市以来并没有显著变化，分别为美国定价的26%、23%、35%，经过价格谈判之后， 价格分别降到了美国价格的14%、10%、21%。 图表 2：三款替尼药物美国原研药价格与中国原研药价格 药品 原研公司 规格美国原研价格*（人民币/片）国内原研价格（人民币/片）谈判前占美国价 格比例谈判后占美国价 格比例吉非替尼 阿斯利康 250mg1,746456.67 26% 235.80 14%厄洛替尼 安斯泰来 150mg1,915441.84 23% 195.00 10%拉帕替尼 诺华 250mg338119.37 35% 70.00 21%来源：南方所，goodpx，莫尼塔研究注释：*美国原研药价格按照美元汇率6.5换算成人民币价格 -10,00020,00030,00040,00050,000 2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A （ 亿 元 人 民 币 ） 美国药品销售金额*中国医药制造业主营业务收入 --------。。。。。。