A股年度策略请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 55 目录1. 2019：拥挤的一致预期 ......... 41.1. 回顾2018：内外冲击，风险持续释放 41.2. 展望2019：拥挤的市场一致预期 ........51.3. 预期的分歧：周期与波动的辨析 .........52. 敬畏趋势变化：要素、增长与市场 ... 62.1. 从高速度增长到高质量 .62.1.1. 从要素贡献来看，难免要挥别曾经的增长奇迹..62.1.2. 他山经验：增速换挡势必发生，但成功追赶恐非易事 ..92.1.3. 转向高质量发展：挑战、机遇、行动 .. 102.2. 资本市场的新格局，新气象 .. 122.2.1. 连通性提升，海外影响加大 ...... 122.2.2. 定价机制趋向成熟 .......... 123. 把握周期收益：来源、比较及路标 . 133.1. 经济周期、金融周期与风险周期 ...... 133.1.1. 美国经济放缓将加剧新兴市场的增长压力 ...... 133.1.2. 全球风险资产波动率将显著上升 .......... 133.2. 基钦周期：2019近尾声，或是2017年的倒影 ....... 143.3. 货币信用：松与紧 ...... 153.4. 摩擦：周期还是波动 .. 163.5. 预期收益：周期中回报的来源 .......... 163.5.1. 历史镜鉴：盈利与估值，谁是主导？ .. 173.5.2. 相对国债：目前权益溢价较高但并非极值 ...... 173.5.3. 盈利波动：权益资产收益的来源 .......... 183.5.4. 高风险溢价：权益资产预期收益中的最大弹性........... 193.6. 如何把握周期中的收益 .......... 213.6.1. 强势美元结束，双周期错配的曙光 ...... 223.6.2. 需求与盈利回落的见底 .. 243.6.3. 货币向信用传导 .. 253.7. 路标指引下，全年可能的节奏 .......... 29A股年度策略请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 55 4. 周期之后，静观波动 ........... 294.1. 波动来源之一：美联储加息进程与美股波动率加大 .......... 294.2. 波动来源之二：中美贸易冲突谈判的反复 .. 304.3. 波动来源之三：稳增长政策的节奏：基建、地产、减税等 .......... 315. 下行的风险：硬币的反面 .... 325.1. 地产政策放松的有效性：地产投资正迈入低弹性 .. 335.2. 消费恢复的速度 .......... 355.3. 过度金融的周期性回归 .......... 375.4. 新兴市场的风险扰动 .. 396. 行业配置：顺势而为，谋而后动 ..... 416.1. 第一阶段：以退为进，善守左侧 ...... 416.1.1. 盈利角度：把握逆周期与周期独立性 .. 416.1.2. 分母驱动：宽货币下，把握波动 .......... 436.2. 第二阶段：伺机而动，等待右侧 ...... 456.2.1. 盈利角度：周期信号验证后，布局盈利“早周期” ... 456.2.2. 配置趋势，迎接“估值的修复” .......... 477. 2019年主题展望：政策确定下的趋势延续 . 497.1. 制度调整下的政策红利 .......... 517.2. 稳经济的建设看结构 .. 527.3. 新动能培育聚焦产业应用 ...... 53A股年度策略请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 55 1. 2019：拥挤的一致预期2018年市场在盈利和估值的双重交织影响下，处于持续风险释放状态。 A股总市值2018年缩水超过14万亿元，下跌个股数占比达到91.53%。当前市场对于2019年的展望，集中在经济下行压力、政策对冲发力、 中美贸易摩擦缓和、市场估值偏低等因素上，形成了2019年上半年市 场仍以消化风险为主，下半年市场相对更有机会高度一致的预期。1.1. 回顾2018：内外冲击，风险持续释放2018年内外风险交织，A股市场处于持续风险释放状态。一是中美贸易 摩擦持续扰动市场。二是国内金融去杠杆背景下，内生性融资紧缩不断 演化。图1A股总市值2018年缩水超过14万亿元（单位：亿元） 数据来源：wind，国泰君安证券研究。。。。。。