行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 37 目 录1. 市场担忧供应不足的风险溢价回落造成油价调整 ..... 51.1. 美国炼厂检修等因素造成季节性需求下滑，库存上升 .. 61.2. 美国中期选举前压低油价诉求强，沙特重大态度改变转向增产71.3. 美国对部分国家豁免制裁，给予进口伊朗原油权利，市场对伊朗 制裁造成的供应减少风险情绪衰退 ........ 81.4. OPEC,EIA等下调原油需求增速 ... 82. 供给边际变化速度快，四季度到2019年7月前供给下行风险较高 82.1. 伊朗制裁仍将导致供给减少，同时造成中东地缘政治风险上升92.1.1. 美国给予部分国家豁免权在于中期选举前压制油价，伊朗 供给仍将进一步下滑 .... 92.1.1. 对伊朗的制裁长期影响在于伊朗经济形势的恶化可能会 导致伊朗选择更加激进的对抗道路 ... 112.2. 委内瑞拉，利比亚及尼日利亚的地缘政治风险可能导致供给未 来下滑 ...... 122.3. 全球剩余闲置产能较为有限，OPEC主要集中在沙特，科威特， 阿联酋及伊拉克。非OPEC主要集中在美国，哈萨克斯坦，巴西及加 拿大。 ...... 132.3.1. 沙特掌握着全球主要的闲置产能，沙特继续增产的空间有 限；科威特，伊拉克，沙特，阿联酋是OPEC主要可靠闲置产能 132.3.2. 美国原油产量增速受到管道瓶颈的制约 .. 142.3.3. 非OPEC闲置产能增量主要是哈萨克斯坦，巴西和加拿大163. 高油价及全球经济放缓可能性将降低原油需求，但需求边际变化仍 小于供给 ...... 183.1. 美国炼厂检修季结束开工提升，柴汽需求分化；尽管经济增速可 能放缓但年底需求预计仍将改善。 ...... 183.2. 需求增速放缓是隐忧，但预计边际变化小于供给增速的边际变 化 203.2.1. 原油需求增速与GDP增速相关，单纯参考历史数据若GDP 增速降至3%，需求增速可能下降至50万桶/天上下 ......... 203.2.2. 中国和印度是未来原油需求增长的主要地区 ...... 213.2.3. 供给边际变化是主要矛盾 .. 254. 沙特及美国作为产油国拥有对原油的边际定价权 ... 274.1. 将油价长期保持在70~80美元/桶是OPEC产油国的诉求 ....... 274.2. 特朗普的难题：控制通胀以及保护传统能源行业的两难 ........ 284.3. 12月OPEC会议上产油国可能达成新的减产协议促使原油市场 更快恢复供需平衡 .......... 315. 总结： ... 326. 盈利预测与投资建议 ... 336.1. 盈利预测与估值 .... 336.2. 投资建议及公司分析：维持行业增持评级 ........ 337. 风险提示 ........... 36 行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 37 图 目 录图1 原油价格自2018年10月以来大幅下跌 单位：(百万桶/天) ....... 5图2 沽空情绪上升至2017年10月以来最高水平 ..... 5图3 布伦特现货基差走弱 . 6图4 美国炼厂检修季结束，但开工恢复速度较慢 ..... 6图5 美国原油商业库存持续增加 ....... 7图6 伊朗9月原油出口大幅下降 单位：千桶/天 ..... 9图7 伊朗原油出口去向 ... 9图8 伊朗上一轮被制裁时产量降至280万桶/天 单位：(百万桶/天) 10图9 伊朗经济情况由于被制裁迅速恶化11图10 利比亚及尼日利亚产量处于历史高位水平 单位：(百万桶/天) 12图11 委内瑞拉产量持续下滑 单位：(百万桶/天) ... 13图12 OPEC闲置产能主要集中在沙特 .. 13图13 OPEC闲置产能处于历史低位水平14图14 美国原油产量近期因阿拉斯加产量的维护结束及管道扩产上升 14图15 WTI MIDLAND价差与库存地价差收窄 ......... 15图16&图17 二叠纪盆地新井单井产量增速放缓&奈厄布拉勒新井单井产 量持平 .... 15图18&图19 鹰福特新井单井产量增速缓慢增加&贝肯新井单井产量增速 较快 ...... 16图20 美国近期完井数增速放缓 ....... 16图21 WCS相比库欣地区原油价格严重贴水 ......... 17图22 全球新探明石油储量创70年以来新低水平 .... 17图23 美国汽油裂解利润下降反映汽油需求疲软 ..... 19图24 美国柴油裂解利润上升反映柴油需求较好 ..... 19图25 美国建筑业景气度上行 ......... 19图26 美国3-2-1裂解价差走弱 ....... 20图27 美国2018年三季度GDP增速下滑20图28 原油需求增速与全球GDP增速相关 ........... 20图29 印度经济景气度回升，PMI回暖 . 22图30 印度汽油需求同比增长 ......... 22图31 印度汽车销量稳定增长对汽油需求有积极影响 . 23图32 截止2018年10月为止中国汽车销量同比转负 . 23图33 中国基础设施建设投资复苏 ..... 24图34 地方专项债发行速度加快 ....... 24图35 沙特政府债务/GDP逐年上升，财务负担变大 .. 28图36 能源投资对美国经济的意义越发重要 ......... 29图37 共和党胜选地区与油气资源丰富地区重合度较高 ........... 29图38 美国油气资源集中在南方以及东北地区 ....... 29图39 特朗普政府内阁以保守派和鹰派势力为主 ..... 30图40 油价上涨过快可能导致利率上升 . 30图41 油价是影响通胀的重要因素 ..... 31图42 伊拉克2014年油价下跌以来债务负担加重 .... 32图43 阿联酋2014年油价下跌以来债务负担加重 .... 32 行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 37 表 目 录表1 历年炼厂开工率变化 . 6表2 OPEC，EIA及IEA下调原油需求增速 ........... 8表3 OPEC9月份产量情况 单位：万桶/天 .......... 11表4 美国管道新建计划主要集中在2019年Q3后 .... 15表5 OPEC,IEA对未来各地区的产量增长预期 ....... 16表6 美洲7月原油需求环比转负，但同比仍有增长 .. 18表7 IEA对2019年中国和印度的需求预期更乐观 ... 21表8 中国2017~2019年需求增长情况 .. 21表9 印度2017~2019年需求增长情况 .. 22表10 考虑到地缘政治风险导致的产量下滑因素，全球的闲置产能仍然 比较紧张 .......... 25表11 全球原油供需平衡表：预计四季度供给缺口与三季度持平 ... 26表12 沙特及其他OEPC产油国达成共识，保持原油库存不再上行 .. 27表13 能源政策是特朗普执政的重要内容之一 ....... 28表14 重点推荐公司盈利预测及估值 ... 33表15 中石油，中石化，中海油资本开支情况 ....... 34 2017A2018E2019E2020E2018E2019E2020E 海油工程5.560.110.050.260.431112113增持6.66 石化机械9.430.020.200.350.46472721增持11.52 EPSPE 评级目标价公司名称收盘价。。。。。。