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2019年投资策略:市场演绎的几条路_20190226_国泰君安_30页

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更新时间:2019/6/21(发布于广西)

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文本描述
。 2/ 核心观点 01 回顾2010年以来上证综指,共发生过7次“踏空”行情,结果不尽相同。从历史上踏空行情表现来看,无盈利估值修复行情的结果,主 要取决于两个因素,其一,风险偏好上行结束;其二,经济数据证伪。若政策宽松预期与盈利复苏预期能有效衔接,市场的上行也将一 直持续;反之,估值上行动力终将为盈利回落压力对冲。此外,政策的方向变化,也易通过风险偏好回落传导。。 02 03 04 市场运行或由第四象限迁移至第二象限。从价格角度来看,下一阶段CPI有望阶段小幅上行,主要原因有三:其一,食品价格有上行压 力;其二,去年同期基数较低;其三,社融规模带来价格复苏预期。从经济角度来看,下一阶段增长可能继续放缓,主要原因有三: 其一,地产新开工有回调压力;其二,制造业投资面临下行压力;其三,全球经济增速放缓带动需求回落,出口压力犹存。在投资时 钟框架下,当前运行区间可能由第四象限向第二象限迁移,第四象限估值分布总体偏低,第二象限估值显著提升,成长受益较为明 显。 据“国君总量五大交易”及当前市场运行逻辑,建议重视结构,推荐科技、周期及券商板块。结合美林时钟推演和历次踏空行情EPR 变化对比,当前积极因素仍在发力,风险溢价下行空间仍存。据国君“2019年五大交易”,外资定价板块已经表现,科创板定价逻辑 逐渐升温。从配置结构上来看,建议重视结构的选择,推荐风险溢价回落敏感的科技成长板块;受益市场活跃度显著提升及金融供给 侧改革逻辑,推荐券商板块;据货币向信用有效传导的预期,推荐经济复苏受益显著的周期板块。 近期市场风险偏好超预期修复,上演“踏空”行情。本轮行情连续7周收阳。从市场驱动来看,政策边际优化远超预期是核心驱动。风 险溢价数据上看,下行至中枢仍有空间;政策上看,未来政策改善预期犹存。经济上看,传统的经济数据空窗期,证真期仍待时日; 外围看,近期中美经贸谈判预期好转、美欧澳印央行均释放出偏宽松信号。经济证真、证伪前,风险偏好驱动的估值行情大概率仍将 延续。 3/ 如何理解年初以来“踏空”行情?A股历史上是否出现类似情形?01 再见“踏空”行情 324/ 2019年初以来,A股上涨过程呈现出加速状态,中途没有发生显著回调。从行业风格指数来看,表现出从消费、金融、周期、 成长顺次发力。 从市场驱动来看,当前仍处于春季躁动的时间窗口,传统的经济数据空窗期、开年金融数据强劲(1月社融数据强势)、春 节后流动性改善、机构跨年配置、“两会”政策预期等因素仍在起作用。此外,近期中美经贸谈判预期好转、美欧澳印央行 均释放出偏宽松信号、国内资本市场新政不断、对外开放举措陆续推进等因素也有利于风险偏好的提升。01市场风险偏好迅速修复,上演“踏空”行情 数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究 年初以来风险偏好迅速修复,市场普涨风险偏好修复下,两融数据已开始重新回升。。。。。。