目录
1 宏观经济环境1.1 海外市场1
1.2 国内市场2
2 大类资产观点2.1 A股市场5
2.2 债券市场5
2.3 港股市场6
2.4 美股市场6
2.5 原油市场6
2.6 黄金市场8
2.7 汇率市场9
3 股债投资策略3.1 A股投资策略11
3.2 债券投资策略12
3.2.1 利率产品12
3.2.2 信用产品13
3.2.3 可转债15招商基金四季度投资策略报告
1 宏观经济环境
1.1 海外市场
美国经济维持强势，新兴国家压力仍在
美国经济数据继续强劲，美联储于9月如期加息。美国8月核心PCE物价指数同比升2%；9月非农就业人口
新增13.4万人，9月失业率3.7%，创1969年12月来新低。尽管美国9月ISM制造业指数报59.8，较上月小幅走
弱，但整体来看美国经济当前仍非常稳健。受前期欧元走强以及全球需求走弱的拖累，欧元区经济仍有下行压
力。欧元区9月综合PMI指数初值54.2，略低于上月的54.5；与此同时，意大利政局不稳以及英国退欧协议的悬
而未决也增加了欧洲经济的不确定性。从花旗经济意外指数看，美欧之间的经济增长预期差小幅走阔，叠加美联
储主席鲍威尔的偏鹰表态，美元指数近期出现一波上行，同时美国10年期国债收益率也自2011年以来首次突破
了3.2%，收益率曲线进一步平坦化。我们认为美国经济已经逐渐接近本轮繁荣周期的顶点，但是论及衰退还言之
尚早，四季度美元指数或仍以区间震荡为主

新兴国家的危机警报仍未解除。我们认为，随着美联储继续加息、并将每月缩表幅度进一步扩大至每月500
亿美元，以及欧央行在12月末彻底结束QE，全球流动性拐点进一步临近，新兴市场国家在四季度仍将面临较大
的贬值压力，后续继续关注巴西、南非、墨西哥等“双赤字”国家的潜在风险

随着11月6日美国中期选举的临近，特朗普可能再度将矛头对准与中国的贸易争端上。近期美国与加拿大和
墨西哥达成新的贸易协定USMCA（美墨加三国协议）以替代北美自由贸易协定（NAFTA），条款中包含对华的
限制性歧视；同时美国副总统彭斯也发表了对中国的敌对演讲，四季度中美贸易摩擦存在进一步恶化的可能。9月
美国对中国进口的2000亿美元商品加征关税落地，中国出口企业的“抢跑行为”逐渐消失，贸易摩擦对于中国出
口的负面影响或将在今年四季度开始显现。图：美、欧、日
PMI
指数均出现走弱，美欧分化有所加剧
数据来源：Wind
美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI
13-1214-1215-1216-1217-1213-12
4848
5050
5252
5454
5656
5858
6060
0000
数据来源：Wind，招商基金
图：花旗经济意外指数美国上行，欧洲下行，两者增速预期差小幅走阔
数据来源：Wind
花旗美国经济意外指数:-花旗欧洲经济意外指数花旗美国经济意外指数
花旗欧洲经济意外指数
13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3113-12-31
-120-120
-80-80
-40-40
00
4040
8080
120120
0000
数据来源：Wind，招商基金
1.2 国内市场
经济下行压力加大，积极政策频出
最新经济数据显示，国内实体经济的下行压力进一步加大，8月工业企业利润总额单月增速9.2%，较上月的
16.2%显著回落；9月官方PMI为50.8，前值51.3，财新PMI为50.0，前值50.6，两者均创今年以来新低。其中
分项数据除产成品库存PMI上行外，生产和需求端PMI均呈现下行。近期积极政策不断。从8月的金融数据看，
本轮“宽货币”向“宽信用”的传导仍存在较多障碍。8月银行表内信贷总量尚可，但结构上信贷增量仍以居民短
期贷款和票据融资为主。另一方面，8月社融数据好于市场预期，主要是信托融资和未贴现票据融资环比改善明