进，减存量、控增量并
举；
出台已2年，配售电领
域投资机会频现；
步伐加快，混改部署电
力行业首当其冲，存量
整合及增量混改有望先
行

周期、季度级别业绩改
善是当前最大现实，且
三项改革带来的风险偏
好提升将贯穿全年。维
持行业“增持”评级；
（1）受益电改、国企
改革，成长空间较大：
三峡水利、涪陵电力；
（2）受益行业盈利面
改善、供给侧改革：华
能国际、大唐发电、国
投电力、华电国际等

基本观点第一部分
回顾篇
1. 煤价走低，火电盈利面改善
2. 电力需求增长势头良好，工业贡献显著
3.电源投资下降，新增装机放缓，火电利用小时回升
1.供给侧改革实质性推进
2.新一轮电改加速落实试点
3.国企改革步伐加快，增量混改先行
1. 维持电力行业“增持”评级
2. 关注国企改革、电力体制改革、供给侧改革主题
3. 关注行业盈利面环比改善
1. 重点推荐：三峡水利、涪陵电力
2. 建议关注：华能国际、华电国际、国电电力、大
唐发电等
第二部分
分析篇
第三部分
建议篇
第四部分
个股篇
回顾篇：煤价走低，火电盈利面改善
2017年初以来，市场煤价波动频繁，3月下旬开
启最近的下行周期；
2017第一季度煤炭均价回落，火电行业盈利能力
回升；该趋势二季度将得以延续

资料来源：Wind图表：市场动力煤价走势
图表：火电行业单季度营业收入、净利润、净利润率14.70%
13.57%
12.08%
0.51%
4.36%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1
营业收入（左轴：亿元）净利润（左轴：亿元）净利润率（右轴）200
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600
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秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价（元/吨）
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看