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策略研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
投资策略 上市公司2016年年报分析
2017年05月03日
一年沪深300与深圳成指走势比较
市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 11,069/-6.74
创业板/月涨跌幅(%) 2,362/-10.13
AH股价差指数
A股总/流通市值 (万亿元) 57.48/39.96
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头崛起》 ——2017-04-20
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—2017-03-10 《货币政策与金融监管新目标：如何理解和度
量金融风险》 ——2017-03-01
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辑》 ——2017-03-01
证券分析师：燕翔
电话： 010-88005325
E-MAIL： yanxiang@guosen
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理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明

定期策略
营收利润双回升，ROE持续改善
盈利增速快速回升。2016年四季度上市公司净利润增速大幅回升，全部A股
剔除金融和两油后全年净利润累计增速达到了30.98%，显著高于前三季度
20.81%的净利润累计增速。2016年四季度剔除金融和两油后上市公司营收同
比增长17.9%，毛利率提高0.3%，三项费用率下降0.7%，显示上市公司整体
盈利能力显著提升

ROE持续改善，经营能力回升。ROE方面，2016年四季度剔除金融和两油
后的上市公司ROE（连续四季度单季度滚动）为7.8%，自三季度以来ROE
持续改善。销售净利率和资产周转率的回升是导致企业ROE持续改善的主要
原因。财务杠杆相比三季度略有上升

现金流继续改善，库存压力减轻。2016年四季度上市公司现金流比三季度继
续好转，全部A股剔除金融和两油后的经营性现金流占营业收入的比例从三季
度的11.14%上升至四季度的14.26%。库存方面，虽然四季度存货累计同比
增速有所上升，但上市公司存货占总资产的比重下降，这说明随着短期经济见
底回升，上市公司去库存压力减轻

盈利增速呈现下行趋势。2016年四季度创业板净利润累计同比增速为36.5%，
相比三季度净利润累计增速下降了7.1%，2016年净利润增速绝对水平虽仍处
于历史高位，但已经出现了连续三个季度下降的走势。外延并购影响的消退是
净利润增速放缓的主要原因，营收增速持续上升，三项费用率有所下降

盈利增速哑铃型分布更加明显。从结构上看，2016年四季度创业板盈利增速
呈现哑铃型的特征愈发明显，创业板内部企业的业绩分化特征更加突出，净利
润增速呈现负增长的企业所占比重进一步增加

行业业绩分化明显。2016年四季度有色金属、钢铁、建筑材料、机械设备、
电子、化工等行业盈利增速明显提升，而采掘、通信、非银金融、公用事业、
交通运输四个行业的净利润为负增长，家用电器、纺织服装、房地产、医药生
物等消费行业盈利增速则较为稳健，并且较三季度均有所改善

ROE的变动由净利率驱动。钢铁、国防军工、有色金属、商业贸易、建筑材
料等行业ROE（连续四季度滚动）有所提升。通信、计算机、休闲服务、电
气设备、非银金融等行业的ROE（连续四季度滚动）明显下滑，主要原因是
这些行业销售净利率的下降

偿债压力微幅上升。从资产负债率来看，28个申万一级行业中，有16个行业
2016年年末的资产负债率相比2015年年末有所下降。从经营现金占营收的
比例来看，28个申万一级行业中，有13个行业2016年四季度的经营现金流
占营收的比重提升

经济下行超预期，国际市场大幅波动

0.86
0.96
1.06
16-4 16-7 16-10 17-1
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内容目录
A股整体：盈利能力显著改善. 3
盈利增速快速回升 ........... 3
ROE继续下滑，销售净利率回落.......... 5
现金流继续改善，库存压力减轻 ........... 6
创业板 ：盈利增速下行、差异扩大 .. 8
盈利增速呈现下行趋势 ... 8
盈利增速哑铃型分布更加明显 ... 9
行业比较 ：周期性行业持续向好、消费相对稳健12
行业业绩分化明显 ......... 12
ROE的变动由净利率驱动........ 16
偿债压力微幅上升 ......... 19
展望 ：2017年有望继续保持较高增速....... 20
国信证券投资评级....... 22
分析师承诺....... 22
风险提示........... 22
证券投资咨询业务的说明 ...... 22
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A股整体：盈利能力显著改善
2016年四季度上市公司净利润增速大幅回升，全部A股剔除金融和两油后全年净
利润累计增速达到了30.98%，显著高于前三季度20.81%的净利润累计增速。2016
年四季度剔除金融和两油后上市公司营收同比增长17.9%，毛利率提高0.3%，三
项费用率下降0.7%，显示上市公司整体盈利能力显著提升

盈利增速快速回升
2016四季度主板与中小板、创业板盈利增速分化。主板和中小板上市公司净利润
增速2016年三季度和四季度连续两个季度回升。创业板上市公司净利润增速绝对
水平虽然仍是最高，但净利润增速已经出现了连续三个季度不断下降的趋势

（1）2016年四季度单季A股上市公司整体净利润同比增长15.32%，剔除金融和
两油后净利润增速为42.87%，剔除银行后增速为30.91%。从累计增速来看，2016
年四季度全部A股净利润累计增速同比增长7.11%，剔除金融和两油后净利润累
计增速为30.98%，大幅高于前三季度20.81%的净利润累计增速

（2）分主要市场板块来看，四季度上市公司整体净利润增速大幅回升主要靠主板
和中小板市场驱动。2016年四季度主板上市公司累计净利润增速达到了4.24%比
三季度高3.81%，中小板上市公司四季度净利润累计增速为35.94%比三季度提高
10.02%，创业板上市公司四季度净利润累计增速为36.52%比三季度下降7.13%

从各个主要市场板块的动态变化趋势来看，主板和中小板上市公司净利润增速
2016年三季度和四季度连续两个季度回升。创业板上市公司净利润增速绝对水平
虽然仍是最高，但净利润增速已经出现了连续三个季度不断下降的趋势

（3）从盈利的影响因素来看，营收的大幅增长是拉动上市公司盈利增速快速回升
的主要原因。全部A股剔除金融和两油后2016年四季度单季度营收增速从三季度
的13.3%快速提升至23.3%。其中，剔除金融和两油后主板营收增速从三季度的
7.59%上升至16.06%，中小板营收增速从三季度的21.62%上升至32.29%，创业
板营收增速从三季度的32.10%上升至37.21%。毛利率方面，全部A股剔除金融
和两油后整体毛利率从三季度的18.7%上升至四季度的19.0%，创业板毛利率从
三季度的30.59%下滑至四季度的29.62%。费用方面，全部A股剔除金融和两油
后三项费用率从三季度的11.6%下降到四季度的10.9%，其中，销售、管理、财务
费用均有一定程度下降。创业板三项费用率从三季度的17.49%下降至四季度的
16.86%

（4）2016年四季度上市公司净利润增速大幅回升，且盈利能力显著改善。与2016
年三季度相比，2016年四季度剔除金融和两油后上市公司营收同比增长17.9%，
毛利率提高0.3%，三项费用率下降0.7%。四季度上市公司净利润增速大幅回升的
主要原因是营收的大幅增长

（5）从行业来看，2016年行业业绩分化明显。2016年四季度有色金属、钢铁、
建筑材料、机械设备、电子、化工等行业盈利增速明显提升，而采掘、通信、非银
金融、公用事业、交通运输四个行业的净利润为负增长，家用电器、纺织服装、房
地产、医药生物等消费行业盈利增速则较为稳健，并且较三季度均有所改善

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表 1： 2016年剔除金融两油A股净利润累计同比显著回升（%）
2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4
全部A股 1.67 -0.46 -3.81 2.90 7.11
A股剔除金融 -11.09 7.64 4.01 15.82 27.38
A股剔除金融、石油、石化 -3.56 15.77 10.73 20.81 30.98
A股剔除银行 1.35 -4.67 -10.21 3.14 12.55
A股剔除银行、石油、石化 9.49 0.79 -6.55 6.05 14.40
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
表2： 2016年四季度剔除金融两油A股净利润单季度同比增速（%）
2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4
全部A股 -5.57 0.37 -3.77 20.26 15.32
A股剔除金融 -14.42 9.25 3.95 47.08 43.53
A股剔除金融、石油、石化 -17.52 14.88 5.94 46.66 42.87
A股剔除银行 -10.57 -2.31 -10.27 40.60 30.91
A股剔除银行、石油、石化 -13.13 1.41 -10.47 40.00 29.68
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图1：A股营收单季度同比增速大幅提升图2：A股上市公司单季度毛利率
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图3：A股上市公司三项费用率有所下降图4：A股上市公司单季度财务费用率有所下降
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
9.3%
17.9%
13.3%
23.3%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
全部A股A股剔除金融、石油、石化
22.4%
20.5%
18.7%19.0%
15%
17%
19%
21%
23%
25%
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
全部A股A股剔除金融、石油、石化
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
全部A股A股剔除金融、石油、石化
0.8%
1.0%
1.2%
1.4%
1.6%
1.8%
2.0%
2.2%
2.4%
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
全部A股A股剔除金融、石油、石化
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