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可转债投资手册之一转债打新、抢权配售与博弈正股2017年海通证券21页

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文本描述
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究
证券研究报告
固定收益专题报告 2017年8月2日
[Table_Title]
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[Table_AuthorInfo]
分析师:姜超
Tel:(021)23212042
Email:jc9001@htsec
证书:S0850513010002
分析师:姜珮珊
Tel:(021)23154121
Email:jps10296@htsec
证书:S0850517070004
转债打新、抢权配售与博弈正股
——可转债投资手册之一
[Table_Summary] 投资要点:
17年转债供给放量,转债打新获得越来越多的关注。但转债发行新规下中签率势
必大幅降低,转债打新绝对收益压缩,新规使我们重新思考抢权配售可能带来的
收益,以及转债发行中正股波动带来的博弈正股机会

转债发行平均耗时8.7个月。转债发行流程为:董事会预案—股东大会通过—证监
会受理—反馈意见(如有)—过会—获得批文—发行公告—股权登记—申购/股东
配售—转债上市。历史上转债发行平均耗时8.7个月,存量券发行耗时长达13个
月,但17年发行耗时明显缩短。17年5月26日,证监会调整可转债等发行方式,
将转债发行由原来的资金申购改为信用申购,沪深交易所可转换公司债券业务实施
细则也在6月颁布,转债、公募EB信用申购时代开启,发行速度将加快

打新投资者以基金、保险、券商为主。我们以光大转债、国君转债、骆驼转债为例,
分析机构投资者结构。转债打新投资者以基金(混合型公募基金占比较高)、保险、
券商自营为主,顶格申购比例与申购上限负相关

信用申购实施后,打新绝对收益下降。存量转债7天年化打新收益率均值为12%

过去,打新收益取决于转债上市价格、定金比例、中签率,随着信用申购时代的开
启,定金比例将成为过去式,打新收益取决于中签率和上市价格。转债上市价格与
正股走势、供需相关;中签率取决于股东配售情况与申购热情,且受申购上限影响

信用申购中,网上无需定金,网下仅需不超过50万元的定金,申购基本无成本,
意味着中签率更低,打新绝对收益下降,对投资者的组合收益贡献有限

发行公告日股价大概率位于高位:批文日、发行公告日、股权登记日和上市日过半
数转债正股跑赢行业指数。由于转股价根据发行公告日的前1日和20日均价而定,
因此股价越高、转债稀释率越低,我们统计的发行公告日股价大概率位于高位

转债发行过程中,什么时候买入卖出正股收益最大?在过会日买入股票,然后在股
权登记日卖出,跑赢行业指数概率最大(61%)、且超额收益率中位数也最大
(1.9%)。其次,在过会日买入股票,然后在发行公告日卖出,跑赢行业指数的概
率为61%,超额收益率中位数为1.4%;在批文日买入,然后在股权登记日卖出,
跑赢行业指数的概率为58%,超额收益率中位数为1.4%

抢权配售行为影响正股股价。股权登记日后1日收盘价相对于股权登记日当日收盘
价下跌比例为75%,跌幅均值为1.86%

抢权配售总收益大多不理想,均值为-0.08%。抢权配售总收益 = 转债配售收益+
期间正股损益,其中正股损益占据绝对影响地位,这是因为正股损益所占权重很大
(平均为87%)。我们以发行公告至股权登记日股票均价作为买入股票价格,配售
日股票均价作为卖出价格,统计结果显示,正收益概率为56%,均值为-0.08%,
中位数为-0.12%。存量转债抢权配售平均总收益为-1.21%。当我们在配售日至上
市日期间卖出正股,抢权配售总收益均值提高到0.7%,中位数为0.53%,取得正
收益概率为62%,仍面临较大不确定性。抢权配售收益风险较大,我们建议投资者
慎重考虑,可以提前布局正股走势较好的转债,博取转债发行影响正股股价的收益

风险提示:基本面变化、股市波动、价格和溢价率调整风险

固定收益研究—固定收益专题报告 2
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
目录
1. 可转债的发行与打新... 5
1.1 发行流程与耗时5
1.2 谁在打新? ....... 7
1.2.1 光大转债:基金保险为主,顶格申购占比23% . 7
1.2.2 国君转债:申购户数创新高,85%顶格申购 ...... 8
1.2.3 骆驼转债:基金、券商为主,95%顶格申购 ...... 9
1.3 打新收益分析 .... 9
1.3.1 新券上市价格 ... 10
1.3.2 定金比例成为过去式 .... 12
1.3.3 中签率将进一步降低 .... 12
1.3.4 信用申购实施后,打新绝对收益下降 ... 13
2. 转债发行中的正股走势与抢权配售分析........ 14
2.1 各环节的单日超额收益 ........... 14
2.2 发行公告日股价大概率位于高位 ......... 14
2.3 抢权配售行为影响正股价........ 15
2.4 抢权配售的收益:大多取决于正股涨跌幅 ...... 16
2.5 转债发行过程中,什么时候买入卖出正股收益最大?17
固定收益研究—固定收益专题报告 3
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
图目录
图1 可转债发行流程 .. 5
图2 历史上转债发行耗时(截至2017年7月26日) .......... 6
图3 光大转债网下投资者结构:按照账户数量 .......... 7
图4 光大转债申购金额分布 ... 8
图5 国君转债网下投资者结构:按照账户数量 .......... 8
图6 骆驼转债网下投资者结构:按照账户数量 .......... 9
图7 新券上市首日收盘价、转股溢价率和转股价值 . 10
图8 新券上市首日收盘价和正股周涨跌幅(2006年以来)10
图9 新券上市价格随着转债市场行情波动(10年~13年) . 11
图10 新券上市价格随着转债市场行情波动(14年至今) .... 11
图11 新券上市价格与市场余额(10年~13年) ....... 11
图12 新券上市价格与市场余额(14年以来) ........... 11
图13 16年以来50亿以内新券上市价格与发行规模 . 12
图14 发行规模在100亿以内的新券上市价格(06年以来)12
图15 转债网下申购定金比例 . 12
图16 规模50亿以上转债的网下有效申购户数和中签率 ....... 13
图17 转债网下有效申购户数和中签率 ........... 13
图18 转债网下申购上限与申购定金占发行总额的比例 ......... 13
图19 转债发行中,正股单日超额收益 ........... 14
图20 发行公告日及前一交易日正股超额收益情况对比 ......... 14
图21 登记日及配售日正股超额收益情况对比14
图22 发行公告日为基准,转债正股相对于行业指数区间涨幅(%)15
图23 发行公告日到股权登记日正股变化 ....... 15
图24 登记日之后1日股价大概率下跌 ........... 15
图25 抢权配售收益率16
固定收益研究—固定收益专题报告 4
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
表目录
表 1 打新流程重要日期(国君转债) . 5
表 2 2017年上市转债发行耗时 .......... 6
表 3 可转债发行、上市相关规定 ........ 6
表 4 存量转债打新收益率 ..... 10
表 5 存量转债抢权配售收益率 .......... 17
表 6 不同时点正股超额收益比较 ...... 18
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看