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2017年12月29日
医药生物
正本清源，柳暗花明
——医药行业2018年投资策略
行业年度报告
◆回首10年：医药板块结构持续优化，强者恒强
回顾过往10年，医药行业经历了“医保扩容”和“医保控费”时代，分
别产生了板块性牛市和结构性行情。但近3-4年，板块结构出现明显分化，
代表真正临床刚需的化学制剂板块持续表现出超额收益，而中药板块持续
承压，且龙头强者恒强趋势愈发明显。展望未来，我们认为医药板块仍将
持续优化，刚需性药品增速远比想象的好，估值也处于历史中枢以下，板
块投资价值日益凸显

◆医药产业全面进入新时代：正本清源，去芜存菁
新医改进入深水区，医药、医疗、医保“三医联动”深度融合。从目前政
府推进改革政策的决心和执行力度看，我国医药产业从研发端、生产端、
流通端、医疗端、零售终端到医保支付等全产业链已全面进入新时代，政
策驱动下的医药产业结构升级是必然趋势，改革进入新时代，“正本清源、
去芜存菁”、“强者恒强”将是行业主旋律

◆2018年布局能兑现、确定性强的主线：开启新的成长周期
我们认为，进入新时代，医药行业各细分领域将有一批公司开启新的成长
周期，成为新时代的牛股。基于能兑现、确定性角度考虑，2018年重点关
注以下几个方向：1）新医保目录调整将诞生新一批重磅产品，包括创新
药和老品种新进医保，重点推荐康弘药业、信立泰、京新药业，关注恒瑞
医药、天士力、恩华药业、丽珠集团、华东医药、贝达药业、亿帆医药等；
2）一致性评价是药品存量的供给侧改革，率先通过的企业有望显著受益
于进口替代和竞争格局改善，重点推荐京新药业、信立泰，关注华海药业、
乐普医疗、德展健康等；3）分级诊疗带来医疗体系重构，基层医疗和慢
病用药有望崛起，重点推荐通化东宝、润达医疗，关注乐普医疗；4）零
售药店将长期受益于加速整合和处方外流，未来5-10年有望持续景气，是
长期牛股的摇篮，重点推荐老百姓、益丰药房，关注国药一致、大参林、
一心堂；5）医药板块也有明显的消费升级趋势，比如民营专科连锁医院、
中药消费品、生长激素、疫苗等，重点推荐爱尔眼科、云南白药、长春高
新，关注美年健康、同仁堂、片仔癀、智飞生物、沃森生物等

◆投资建议：柳暗花明，看好医药板块持续向好
我们认为，我国医药产业“野蛮生长、散、乱”时代已过去，15年以来药
监总局通过一系列强有力的改革措施来正本清源，改革效果初显，行业将
进入持续健康发展的新周期，医药板块在压抑许久之后也将迎来柳暗花明，
一年会比一年好。基于以上对2018年投资主线的判断，我们重点推荐信
立泰、康弘药业、京新药业、通化东宝、老百姓、益丰药房、云南白药、
润达医疗、爱尔眼科、长春高新

◆风险分析
1）新医保品种放量低于预期；2）仿制药一致性评价推行进度低于预期；
3）医药分开、处方外流进度低于预期

增持（维持）
分析师
林小伟 (执业证书编号：S0930517110003)
021-22167311
linxiaowei@ebscn
经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002)
021-22169312
jingys@ebscn
行业与上证指数对比图
-10%
-3%
5%
13%
20%
09-1612-1604-1707-17
医药生物沪深300
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目 录
1、 回首10年：几经沉浮，柳暗花明 ......... 7
1.1、 从整体牛市到深度分化，白马龙头股强者恒强 ... 7
1.2、 药品结构出现明显分化，刚需药远比想象的好 ... 8
1.3、 淡化医药整体估值，治疗性药品板块价值凸显 . 10
2、 医药产业全面进入新时代：正本清源，去芜存菁 ........ 11
2.1、 研发端：药审迎来新时代，全面接轨国际 ........ 12
2.2、 生产端:一致性评价全面提升质量，加速集中度提升 ..... 13
2.3、 流通端：集中度提升加速，寡头化是必然趋势 . 15
2.4、 医疗终端：从药转医趋势明显，分级诊疗推动基层放量 .......
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