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再论驱动力信号验证策略体系报告之八_策略如何看重卡2017年申万宏源22页

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申万宏源
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更新时间:2019/2/19(发布于广东)

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文本描述














权威报告解读
2017年07月28日
策略如何看重卡
——再论“驱动力信号验证”策略体系报告之八
相关研究
策略如何看交运——再论“驱动力信号验
证”策略体系报告之七
证券分析师
王胜 A0230511060001
wangsheng@swsresearch
傅静涛 A0230516110001
fujt@swsresearch
研究支持
程翔 A0230116080009
chengxiang@swsresearch
联系人
程翔
(8621)23297818×7342
chengxiang@swsresearch
本期投资提示:
财务报表、择时入手寻找信号,梳理脉络,把握机会。汽车行业的发展代表一个国家的工
业化进程,而重型卡车是汽车行业的皇冠,乘用车技术相对于重型卡车有滞后性,人类几
千年文明中科学是共享的,但是工程学却是保密的,重卡技术的崛起印证国家工业文明的
再次复兴

影响库存;下游通过消费反映重卡的需求。重卡三大驱动力成本、库存、需求中,需求是
重中之重。我们通过中汽协给出每个月的销售数据来反映需求,需求受宏观经济周期,行
业周期,以及国家政策的影响,其中国家政策影响尤为重要;实际销量和产量差值可以观
测行业库存;原材料钢、橡胶、玻璃等价格等影响成本;库存,成本,需求三大因素影响
企业盈利,企业的盈利会影响重卡指数的走势

以作为判断重卡指数拐头的领先指标。人均资本成本和财务费用的走向可以大致反映行业
的景气程度,根据库存和资产周转率反应行业产能利用率。市场中很多观点从每一次重卡
销量的涨跌来推测宏观经济周期的走势,但是当指标拆细,认真反思其中逻辑,因为重卡
中工程类、物流类的区别,随着物流在经济中的占比逐渐加大,重卡指数和经济的同步性
已经出现偏离,见一叶未必是秋

1、PPI的触底反弹; 2、国家“四万亿”的经济刺激;3、国三排放标准的实施;2012
年重卡销量的增长主要是重卡行业更新换代的正常需求,所以这一波的力度远远不及2009
年的重卡行情;2016年重卡销量的上涨主要是PPI的转负为正,行业更新换代需求,但
最重要的还是最新排放标准的出台,但是这一次力度也无法赶上2009年,主要原因是在
2016年底大宗商品价格的快速上涨以及油价的反弹使得重卡整车成本和物流类重卡的运
输成本整体的抬高导致侵蚀毛利

把握两个投资时间,一个是经济的触底反弹的初期,还有一个是行业政策的持续刺激期

经济触底反弹保证行业复苏需求,行业政策的刺激维持企业毛利率。对于重卡来说,对经
济复苏需求的预期反映到销量,推升毛利率中枢,且依靠行业刺激政策(如环保标准引发
的更新换代)维持较长时间,重卡指数才能走出一个完整的指数周期

将巨石推近山顶时,巨石就会从他的手中滑落而再次滚下。人们希望寻找一个万用指标,
希望它的每一次反应能推动宏观经济周期的向上,然而历史终归是变化的。每一次重卡的
销量在推上顶峰后终会落下,但宏观经济发展和工业化进程却不会停驻

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
策略研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页简单金融成就梦想
1.重卡的“驱动力”+“信号验证”机制 ...5
1.1重卡产业链——连接产业链上下游 ......5
1.2重卡行业的 “驱动力+信号验证”机制 .........6
1.3需求是重卡驱动力的重中之重 ..9
2.微观自下而上看重卡 ..... 12
2.1 ROE分拆——毛利率的持续空间 ...... 13
2.2成本端——行业景气程度的判断 ....... 15
2.3存货表现——预测行业拐点的出现 ... 15
3.重卡配置时机选择 ......... 16
4.策略如何看重卡—— 底部区域,关注宏观指标.......... 20
目 录
策略研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共22页简单金融成就梦想
图表目录
图1:从产业链看重卡行业三大驱动力(成本、库存、需求) ..... 5
图2:重卡指数基本拟合申万行业分类中的商用载货车指数......... 6
图3:重卡产业链中四大驱动力的传导链条 ........ 7
图4:重卡主要成本占比,其中发动机投入最大 . 7
图5:重卡三大原材料成本2016年底上涨 ........ 7
图6:重卡主要成本钢价2016年底大幅上涨 ..... 7
图7:2016年底行业去库存速度开始加快 ......... 8
图8:重卡上市公司(存货-预收账款)/总资产.. 8
图9:重卡分类图 ......... 9
图10:底盘改造后的工程类重卡........... 9
图11:典型的物流类重卡......... 9
图12:2014和2016年主要是半挂牵引带来的重卡销量的猛增 ........... 10
图13:工程类和物流类重卡各自需求 .. 10
图14:工程类重卡提前反应于房地产开发投资完成额... 11
图15:工程类重卡提前反应于房屋新开工面积. 11
图16:基建投资对重卡销量拉动强于制造业而弱于地产 ........... 11
图17:制造业对工程类重卡的拉动有限........... 11
图18:物流类重卡和公路周转率相关性更大 .... 12
图19:物流类重卡和公路周转率相关性更 ....... 12
图20:重卡毛利率对重卡指数的影响 .. 12
图21:重卡行业ROE和指数相关性 ... 13
图22:重卡行业销售净利率走势......... 13
图23:重卡行业杠杆率走势已经进入高位 ....... 13
图24:重卡行业资产周转率走势......... 13
图25:重卡行业投资活动现金流提前反应重卡指数 ...... 14
图26:经营活动现金流持续重卡指数上涨整个阶段 ...... 14
图27:人均资本成本在历次行业反弹时的增长. 15
图28:财务费用在历次行业反弹时的增长 ....... 15
策略研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共22页简单金融成就梦想
图29:行业现金/存货比值在2012年后迅速上升 ........ 16
图30:行业存货周转率在2012年后持续上涨. 16
图31:重卡销量周期与政策 ... 16
图32:重卡行业每次在经济周期底部开始反弹. 17
图33:历年关于排放超载行业政策 ..... 17
图34: 2010年重卡指数上行时利率走势....... 17
图35:2013年重卡指数走势上行时短期利率走势 ....... 18
图36: 2016年重卡指数走势上行时短期利率走势 ..... 18
图37:重卡销量和重卡毛利率19
图38: 2015年重卡销量起来但是成本也到历史高点 .. 19
图39:2016年重卡销量虽然起来但是毛利并没有出现明显改善 ........... 19
图40:2016年重卡销量虽然起来但是指数并没有出现明显改善 ........... 19
图41:重卡走势和机械设备走势相关度极高 .... 20
图42:重卡走势提前反映水泥指数走势........... 20
表1:重卡行业历史上3波ROE的上涨,行业中个指标的反应(始于投资活动现金流,
终于资产周转,经营活动现金) .......... 14
表2:策略看重卡中观数据库 .. 21
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看