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药品行业分化明显，创新药及品牌中药具有优势。随着医保完成广
覆盖和新医改的推进，控费已成为行业不可逆转的趋势。随着医保
控费压力的持续，能够在等级医院端取得优势的药品必然是临床效
果好、议价权相对较强的创新药品种；新药的高投入、高风险、高
回报构筑了强大的议价壁垒，可以获得较强的议价权。国内创新条
件已具备，政策、人才、资金形成共振，具备创新基因的企业不断
涌现。医保目录调整的常态化以及医保谈判为创新药的迅速放量提
供有利条件。对于OTC市场而言，品牌药品占据优势地位，受益于
原材料的稀缺和对终端原材料的掌控、以及独家品种带来的优越竞
争格局，品牌中药壁垒极高，在药价放开后容易形成量价齐升的发
展模式，品牌中药投资价值凸显
医药商业整合持续推进，行业格局重建。我国流通市场过度分散，
“营改增”及两票制的推行，行业集中度有望阶跃式提升。对于零
售药店，处方药外流成为促进行业发展重要动力，随着药店监管的
持续提升，行业集中度也将进入高速整合阶段，并将逐步转变为综
合的医疗服务平台
遵循上述思路，下半年我们看好：品牌中药：片仔癀、云南白药、
东阿阿胶、同仁堂等；医药商业龙头：上海医药、国药股份等；优
质处方药：恒瑞医药、华东医药等
风险提示：政策收紧风险；药品降价风险；新技术新产业发展不及
预期的风险；流通整合不及预期的风险
重点公司主要财务数据
重点公司 现价 06-29 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
恒瑞医药 50.62 1.10 1.12 1.35 46 45 37 买入
东阿阿胶 72.10 2.83 3.34 3.92 25 22 18 买入
片仔癀 59.61 0.89 1.36 1.74 67 44 34 买入
云南白药 93.40 2.80 3.26 3.76 33 28 24 买入
康弘药业 48.29 0.74 0.97 1.24 65 50 39 增持
贝达药业 57.51 0.92 0.84 0.96 63 69 60 增持
上海医药 28.66 1.19 1.36 1.54 20 17 15 增持
国药股份 36.04 1.14 1.34 1.59 32 27 23 增持
国药一致 80.70 3.27 2.98 3.46 25 27 23 增持
[Table_Invest]
优于大势
上次评级：优于大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-2%1%
4%7%
10%13%
201
6/7
201
6/8
201
6/9
201
6/10
201
6/11
201
6/122017/12017/22017/32017/42017/52017/6
医药生物沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 4.24% 0.07% 4.45%
相对收益 -1.11% -6.62% -11.81%
[Table_Market] 重点公司 投资评级
恒瑞医药 买入
东阿阿胶 买入
片仔癀 买入
云南白药 买入
康弘药业 增持
贝达药业 增持
上海医药 增持
国药股份 增持
国药一致 增持
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资机会》
2016-10-24
[Table_Author]
证券分析师：刘舒畅
执业证书编号：S0550516120002
021-20361126liusc@nesc
研究助理：崔洁铭
执业证书编号：S0550115120002
021-20361131cuijm@nesc
研究助理：马云涛
/医药生物
发布时间：2017-07-12
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[Table_PageTop] 行业深度报告
目 录
1. 医药板块上半年行情回顾 ......... 4
1.1. 医药板块整体走势平淡，行情内部分化较大.......4
1.2. 行业估值水平处在历史中部位臵...5
1.3. 个股行情回顾：白马股表现抢眼...6
2. 药品行业分化明显，创新药及品牌中药具有优势 ....... 6
3. 创新药议价权强，在医保控费下占据竞争优势 ........... 8
3.1. 创新带来的新产品推出有望抵消药品降价带来的利润下滑压力...........8
3.2. 国内创新条件初具：政策、人才、资金形成共振.........10
3.2.1. 优先审评审批解决注册积压提高效率，MAH制度解放创新 .. 11
3.2.2. 人才、技术平台、产业园奠定基础 ... 12
3.2.3. 政府、风投、企业形成资金支持....... 13
3.3. 国内创新药已有突破性进展，具备创新基因的企业有望借助资源不断胜出.14
3.4. 医保目录调整及医保谈判为创新药迅速放量提供有利条件.....15
4. 品牌中药属于资源稀缺品种，高壁垒带来高话语权 .. 16
4.1. 品牌中药在OTC竞争中保持绝对优势...16
4.2. 品牌中药属于资源稀缺品种，壁垒极高.19
4.3. 药品价格管制放开，品牌中药量价齐升.20
4.3.1. 药价放开引入市场机制，企业自主权加大..... 20
4.3.2. 品牌中药上涨明显，实现价值回归 ... 21
4.3.3. 价格提升带来渠道利润重塑，品牌中药有望量价齐升 ........... 23
5. 医药商业：整合持续推进，行业格局重建 ..... 25
5.1. 医药流通：两票制加速整合，行业格局重建.....25
5.1.1. 行业增速持续下滑.... 25
5.1.2. 各省“两票制”密集出台，2017年底集中执行......... 26
5.1.3. 流通行业微利运营，倒逼企业整合 ... 28
5.1.4. 行业集中度有望大幅提升，新格局将重新建立.......... 29
5.2. 零售药店：处方外流带来增量空间，多重因素加速行业整合.30
5.2.1. 处方药外流成为促进行业发展重要动力 ........ 30
5.2.2. 零售行业集中度低，多重因素加速整合 ........ 31
5.2.3. 连锁药店将从逐步转变为平台型服务商 ........ 32
6. A股相关推荐标的 ...... 33
6.1. 云南白药（000538.SZ）-百年品牌独一无二，混改提供新动力..........33
6.2. 东阿阿胶（000423.SZ）-滋补圣品，阿胶龙头，优秀的品牌OTC.....34
6.3. 片仔癀（600436.SH）-主导产品量价齐升带来业绩高增长 .....35
6.4. 恒瑞医药（600276.SH）-阿帕替尼放量潜力巨大，制剂出口持续推进 .........36
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[Table_PageTop] 行业深度报告
6.5. 康弘药业（002773.SZ）-康柏西普市场推广，后续产品潜力巨大......37
6.6. 贝达药业（300558.SZ）- 靶向抗癌用药国内专家，销售研发合作齐头并进38
6.7. 上海医药（601607.SH）-业务结构不断优化，发展空间巨大 .39
6.8. 国药股份（600511.SH）-资产重组后整合协同作用明显，释放新活力 .........40
6.9. 国药一致（000028.SZ）-资产重组带来“内生+外延”快速发展契机 ...........41
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[Table_PageTop] 行业深度报告
1. 医药板块上半年行情回顾
1.1. 医药板块整体走势平淡，行情内部分化较大
2017年年初以来，A股市场整体风险变大，不确定性较强，投资者避险情绪上升，
以食品饮料、家用电器为主的确定性较高的大消费板块领涨大盘，而相比之下医药
板块整体表现平淡，截止到6月23日，医药板块整体下跌1.71%，沪深300指数上
涨9.45%，医药生物板块跑输沪深300指数11.16个百分点，在所有申万一级行业
中排名第14位，处在相对中游的区间
图 1：年初至今医药生物行业指数相对沪深300走势
数据来源：东北证券，Wind
图 2：年初至今申万一级行业累计涨跌幅
数据来源：东北证券，Wind
年初至今，医药行业内部行情分化较大，医药商业板块以8.66%的涨幅位居第一，
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[Table_PageTop] 行业深度报告
中药板块上涨1.86%，位居第二，化学制剂和生物制品板块分别上涨0.13%、0.04%，
涨幅相对较小，化学原料药、医疗器械和医疗服务三个板块分别下跌9.58%、10.97%
和14.56%，跌幅较大
图 3：年初至今医药板块子行业累计涨跌幅
数据来源：东北证券，Wind
1.2. 行业估值水平处在历史中部位臵
截至2017年6月23日，医药板块估值为39.38倍（TTM，剔除负值），相对沪深
300溢价率为1.89倍，处于历史中部位臵。从各个二级子行业来看，医疗服务、医
疗器械和生物制品三个板块估值水平相对较高，其中医疗服务估值达到76倍，化
学制药、中药和医药商业估值水平相对较低，其中医药商业估值仅有33倍
图 4：一级子行业市盈率比较（TTM）图 5：年初至今医药子行业市盈率变化（TTM）
数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind
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