华泰期货|宏观大类日报2017-09-21 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月 风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 美联储“中性”缩表 昨日市场表现 （1）外汇市场：关注弱美元的反弹 1、美元指上涨0.67%，收于92.439（联储缩表），关注风险过后流动性变动风险； 2、人民币震荡收跌，离岸收于6.5865（放松预期），关注美元转强对人民币的风险； （2）权益市场：美股新高，A股反弹 1、标普500指数上涨0.06%；道琼斯工业平均指数上涨0.19%（继续新高） 2、A股反弹，上证上涨0.27%，深证上涨0.97%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回 升判断； （3）债券市场：关注利率转向风险 1、10年美债利率上涨1.02%至2.273%（联储缩表），关注风险过后经济环比回升的动能； 2、10年中债利率下跌0.08%至3.635%（零投放），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：短期波动，中期调整风险 1、文华商品夜盘下跌0.16%，有色（沪铅+2.01%、沪镍+1.36%）领涨 大类资产关注点 美联储缩表落地，如市场预期10月开始缩表进程（60亿国债+40亿MBS）。几个需要注 意的点：其一、美联储维持年内再加息一次的预期（可能在12月），且上调年内GDP预 期（从6月的2.2%上调至2.4%），在美国通胀率还未上行（下调了明年核心PCE通胀）， 三季度受到飓风冲击的情况下维持6月份时对于年内再加息的判断略呈现鹰派；其二、对 于这种鹰派有对冲的一点是，美联储下调了长期的利率预期（从6月的3.0%下调至2.8%）； 其三，耶伦在发布会上强调，需要终止缩表是需要很强的条件的，体现出向市场释放在一 般情况下不改变缩表方向的预期。总体来看，美联储本次议息会议体现出近鹰远鸽略偏中 性的特点，对于市场意味着美联储依然处在货币政策正常化的路径上。我们注意到，市场 对于12月美联储加息的概率预期开始进一步回升，对于英国央行11月议息会议上加息的 预期也在上升，自7月和9月加拿大央行两次加息之后，全球央行继续处在撤出货币宽松 的路径上。关注美债收益率曲线的变动情况，预计市场在表达对经济乐观的情况之后，未 来随着利率预期的逐步上抬（美国灾后重建、税改预期等），对于市场的压力也在逐渐增 强的过程之中 华泰期货|宏观大类日报 2017-09-212 / 37 地区观察——美联储：美联储短鹰长鸽 1、经济数据： 1）美国8月成屋销售总数年化 535万户，创12个月新低，预期 545万户，前值 544万户 评：价格高企及风灾影响令美国8月成屋销售创一年新低。整体看，由于住宅价格增速超 过薪资增幅，市场表现很难出现改善。而风灾受灾地区成屋销售活动的下降可能将在未来 数月持续，令全年整体市场表现不及往年。不过，受灾地区的重建工作可能令市场需求在今 年稍晚及明年出现改善 IMF总裁拉加德：世界经济整体增速相当好。美国增速料略高于IMF此前预期的2.1%，要 想达到3-4%非常困难 2、政策/风险： 1）美国国务院：美国强烈反对伊拉克库尔德斯坦地区举行独立公投 2）媒体：在特朗普接受共和党人提名其参加2016年11月8日美国大选之前不到两周的时 间里，特朗普前竞选团队经理Manafort曾提议向接近克里姆林宫的俄罗斯亿万富豪做简报 3）美国国会参议院金融委员会主席Hatch：尚未针对Graham-Cassidy医改议案做出决定 评：贝莱德CEO Fink：由于美国可能退出巴黎气候协定，市场出现了大量投资美国环境、 社会及公司管治领域的兴趣 3、美联储： 1）美国纽约联储声明：随着美联储缩减资产负债表，可用于美联储反向回购计划（RRP） 的美国国债将缓慢地降低 2）美联储主席耶伦：如果联邦基金利率不能有效地回应前景的改变，美联储可能会停止被 动缩表（Roll-Off）。从某种程度上讲，在改变资产负债表政策方面的障碍偏高。小小的变 化并不保证美联储在资产负债表政策方面的改变。负面冲击可能保证资产负债表政策的改 变 3）美联储主席耶伦：清晰地理解资产价格对整体经济前景的影响并非易事。在加息问题上， 美联储正将资产价格纳入考量 4）美联储主席耶伦：被动式缩表将是渐进和可预测的 华泰期货|宏观大类日报 2017-09-213 / 37 5）美联储FOMC货币政策会议决定维持联邦基金利率在1%-1.25%不变，一如市场预期 按7月份计划，10月开始缩表。近期飓风天气将影响到短期经济活动，但不可能改变中期 性趋势。在经历了飓风之后，美国通胀将暂时性上升。预计2017年还将加息一次。预计2018 年将加息三次，2019年加息两次，2020年将加息一次。下调长期中性利率预期至2.75%（之 前料为3.00%） 6）FOMC声明：将在10月13日宣布抵押贷款支持证券（MBS）再投资的初始上限。未来 的债券组合再投资将根据发行的规模“按比例”分配给各类债券 7）美联储公布经济预期：预计2017年实际GDP将增长2.4%（6月份预计会增长2.2%）， 2018年料增2.1%（前次料增1.9%），更长周期料增1.8%（前次料增1.8%） 预计2017年失业率为4.3%（6月份预计为4.3%），2018年料为4.1%（前次料为4.2%）， 2019年料为4.1%（前次料为4.2%），更长周期料为4.6%（前次料为4.6%） 预计2017年PCE通胀为1.6%（6月份预计为1.6%），2018年料为1.9%（前次料为2.0%）， 2019年料为2.0%（前次料为2.0%），更长周期料为 2.0%（前次料为2.0%） 预计2017年核心PCE通胀为1.5%（6月份预计为1.7%），2018年料为1.9%（前次料为 2.0%），2019年料为2.0%（前次料为2.0%） 图 1： FOMC展望 数据来源：Fed 华泰期货研究院 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 华泰期货|宏观大类日报 2017-09-214 / 37 图 2： FOMC利率点阵图 数据来源：Fed 华泰期货研究院 评：“债券天王”格罗斯：如果美联储遵循其计划，经济衰退可能会发生，美联储是否会导 致美国经济陷入衰退，取决于它是否坚持联邦基金利率预测 贝莱德首席投资官Rieder发表推文称，鉴于美联储已宣布缩表，预计欧洲央行将在明年年 初缩减（Taper）QE 媒体调查：美联储料将在12月份再度加息，2018年料将加息三次。受访初级交易商预期中 值显示，美联储将在2017年年底上调联邦基金利率区间至1.25%-1.50%，2018年年底将上 调至2.00%-2.25%。受访初级交易商预期中值显示，美联储“正常化”之后的资产负债表规 模为3万亿美元。在14名受访初级交易商中，14家预计美联储完成资产负债表正常化时， 不会再持有抵押贷款支持证券（MBS） 附华尔街见闻《全文揭示美联储9月声明有何变化》 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看