敬请阅读末页的重要说明
证券研究报告 | 行业策略报告
能源 | 石油石化
推荐（维持） 2018，民企进军大石化关键年
2017年11月18日 石化行业2018年度投资策略
上证指数 3383
行业规模
占比%
股票家数（只） 47 1.4
总市值（亿元） 24456 4.3
流通市值（亿元） 23068 5.2
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 0.7 6.1 10.5
相对表现 -4.6 -14.7 -9.4
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《石化周观点20171112—涤纶长
丝Q4有望超预期，中美能源合作潜
力大》2017-11-12
2、《原油周观点20171111—美国原
油日产量创历史新高》2017-11-12
3、《石化周观点20171105—涤纶长
丝盈利改善，炼化盈利回落》
2017-11-05
2017年5月《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，深化油气勘查开
采、进出口管理、管网运营、生产加工、产品定价体制改革和国有油气企业
改革。完善油气加工环节准入和淘汰机制、油气进出口管理体制为民企进入
大炼化打开大门；天然气价市场化改革和管运分离，使得天然气一体化企业
迎来空间；美国页岩革命的红利催生页岩气头烯烃的春天

近期油价重新因地缘政治风险溢价回归而复杂，从伊拉克库尔德独立公投、
美国拟对伊朗新制裁、委内瑞拉主权信用违约、黎巴嫩局势，特别是沙特的
反腐风暴。夏季旺季因素、美国连续大飓风、欧佩克声称延长减产和地缘政
治发酵推升了17Q3油价，地缘政治溢价可能暂告段落，我们基本维持16年
下半年以来的2年中油价观点。18年油价波动主因依然是OPEC减产力度与
美国页岩油产量增速的动态博弈；我们年初美钻机数700个和页岩油产量创
历史新高的判断都已兑现，页岩油产量未来3年没有天花板；原油去库存还
需半年以上，18年关注沙特阿美上市、OPEC减产如何退出和地缘政治因素

下游涤纶长丝经过2012-2015年的周期底部去产能，部分产能退出，同时新
增产能较少，盈利修复还将至少持续2年；PTA以时间换空间，翔鹭和远东
复产将使PTA复苏进程曲折；PX压力在2019年之后。几大化纤龙头企业的
民营大炼化项目，从规模到工艺设计均处行业领先水平，先投产项目将享受
PX的结构性红利。考虑估值安全边际和未来空间弹性的重点推荐顺序依次为
桐昆、恒逸石化、荣盛石化和恒力，以2年维度看均具较大的市值增长空间

随着煤改气的加速，我国正加速“气化”，天然气对外依赖度持续攀升，沿
海LNG进口将是增量主战场；我们继续中长线看好拥有加拿大便宜气源布局
最佳的一体化天然气供应商中天能源。Permian（二叠纪）盆地为美国页岩油
的“皇冠明珠”，储量位列世界第二，上下游产业集聚效应明显，是美国页
岩油当之无愧的核心产区。Permian盆地丰富的资源储量和良好的投资回报，
成为各路资本在低油价下的“避风港”和投资并购的首选，我们看好布局二
叠纪核心区低成本区块的A股页岩油龙头新潮能源

气头烯烃（乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制丙烯）比石油基、煤（甲醇）制烯
烃有明显的成本和环保优势，其高景气将维持。丙烷脱氢（PDH）龙头们东
华能源和卫星石化加速布局并规划进军页岩气头乙烯，打开未来成长空间

纶长丝复苏持续和龙头进军大炼化，维持首推桐昆；二是滚动低成本收购美
国页岩油核心资产，重点推荐新潮能源；三是继续长线看好具有天然气一体
化产业链优势的中天能源；四是丙烷脱氢制丙烯高景气，推荐东华能源等

王强S1090517030001
wangqiang4@cmschina
石亮S1090517070001
shiliang1@cmschina
王亮S1090517080005
wangliang4@cmschina
研究助理
李舜
lishun2@cmschina
实习生王涛对本文亦有贡献
-10
-551525
Nov/16Mar/17Jul/17Oct/17
(%)石油石化沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 2
正文目录
一、油气改革与页岩革命催生民营大石化空间 . 7
1、油气改革吹响民企进军大石化 ......... 7
（1）核准民营企业进入炼化领域，民营大炼化翻开新的篇章 . 8
（2）天然气价格市场化改革，管运分离，天然气一体化企业迎来春天 ........... 8
（3）混改和专业化重组将提升石化国企运营效率 ....... 9
2、页岩革命带来气头烯烃的春天 ....... 10
（1）乙烷裂解制乙烯成为石化领域“皇冠上的明珠” .......... 10
（2）页岩气廉价充足丙烷，PDH发展迅猛 ..
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看