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新三板2018年投资策略_积跬步以至千里

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新三板 投资策略
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行业研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
新三板
[Table_IndustryInfo]
新三板2018年投资策略
超配
(维持评级)
2017年12月05日
一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略
积跬步以至千里
2017年新三板市场交投冷清,扩容增速放缓,做市商持续退出,新增产品数量
和募资规模亦呈下降趋势。然而,低迷市场也创造更佳投资价值,过半做市企业
市盈率低于20x,估值优势明显。第四季度来,监管层多次表态深化新三板市场
改革,或将迎政策红利。此外,三板做市指数在11月28日见底后开始小幅回升

在此市场环境下,我们继续建议自下而上、稳健精选的投资策略,核心要点
仍为寻找优质成长企业。Pre-IPO策略广受认可主要基于资本化的放大效应,投
资者享受IPO资本化预期+业绩增长的双重投资收益,在前者不确定性存在
变化的背景下,专注业绩增长部分更为关键。具体投资建议主要含两个方面:
一是低估值、业绩确定性强的企业。其动态PE已在10倍附近,且未来三年仍
然有20-30%甚至更高的成长性,股息率也相当高,如成大生物、中建信息等

二是成长性良好的细分行业龙头。其战略布局清晰、业绩表现趋于明朗,如高端
制造各细分领域、新零售领域、软件领域、IT信息、消费领域等,具体如孩子王、
联赢激光、铜牛信息、利尔达、花嫁丽舍、观典防务等

2017年来新三板定向增发预案次数、拟募集资金、增发后市盈率均呈下降趋势,
整体市场融资水平不容乐观。上市公司和PE/VC机构投资者对新三板公司中估
值较低的优质企业较为青睐,高端制造、IT技术行业企业受重点关注

新三板企业转板呈加速趋势,然而,新发审委上任来监管趋严,IPO发审通过率
低至55%左右。我们对近年来IPO审核未通过主要原因进行统计,其中财务数
据、商业模式、持续经营是重点影响因素。目前市场上诸多投资者仍采取Pre-IPO
策略,我们建议重点关注企业业务模式、公司治理、财务规范、关联交易等环节,
避免因企业盈利可持续性和规范性不佳造成退出困境

2017年来,新三板制度建设以加强监管为主要趋势,政策推进相对审慎。但2017
年四季度来监管层多次表态将努力解决由交易机制方式、分层方案以及三类股东
问题带来的市场流动性问题,新三板春天将至

2018年上半年新一轮投资产品到期压力增加;
三板持续改革仍然存在不确定性

在过去的一年当中新三板估值整体探底,一方面是政策预期落空,另一方面市场
快速扩容之后企业的业绩、经营成长不尽人意也是重要原因。2018年政策变动
仍然是重要的激发因素,时间表不能确定因而不易把握。但企业的分化趋势将加
快持续演绎,寻找优质成长企业是当下重中之重,建议选择低估值业绩确定性强
的龙头企业、成长性良好的行业细分龙头

相关研究报告:
《新三板月报:指数企稳,双创可转债发行拓
宽融资渠道》——2017-11-07
《新三板月报:指数持续分化,三类股东问题首度明确 》——2017-10-09
《新三板月报:成交遇冷,定增下降,并购数
量回升》——2017-09-07 《新三板月报:成交下滑,定增企稳,转板趋
势加剧》——2017-08-01
《新三板2017年中期投资策略:时光不语,静待花开》 ——2017-06-28
《新三板月报:市场持续下探,关注创新层调
整》 ——2017-06-02
《新三板月报:指数小幅下滑,关注年报绩优
股》 ——2017-05-03
《新三板月报:三月行情稳中有升,制度建设逐
步落地》 ——2017-04-06
《新三板投资策略:扩容倒逼变革,布局优质
白马》 ——2017-04-01
《行业重大事件快评:卖方调研是个
shenmegui——致亲爱的三板企业》 ——
2017-03-28
证券分析师:王念春
电话: 0755-82130407
E-MAIL: wangnc@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120027
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6-0三板做市三板成指
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Page2
投资摘要
关键结论与投资建议
2017年,做市指数屡创新低,产品到期压力逐步释放,我们从资金面难以看到
新三板明显改善的迹象。此外,新三板在制度上仅有创新层双创可转债对少部
分企业形成利好,并不具备普遍性,在发行、交易、分层方式上仍有待健全

目前,Pre-IPO策略受到普遍认可主要是基于资本化的放大效应,投资者同时
享受IPO资本化预期+业绩增长的双重投资收益,在前者不确定性存在变化
的背景下,专注业绩增长部分则更为关键

在此市场环境下,我们继续建议自下而上、稳健精选的投资策略,寻找优质成
长企业。具体投资建议主要是以下两个方面:
1.低估值、业绩确定性强的龙头企业
我们发现新三板市场存在部分低估值、业绩成长和确定性都很好的公司,其动
态PE已在10倍附近,且未来三年仍然有20-30%甚至更高的成长性,股息率
也相当高,如狂犬疫苗龙头成大生物、深度绑定华为的IT分销商中建信息等

2.成长性良好的细分行业龙头
新三板市场当中也有不少非常优秀的行业细分龙头,以产业链整体自下而上调
研过程当中,我们可以找到部分战略布局清晰、业绩表现趋于明朗的企业,如
高端制造各细分领域、新零售领域、软件领域、IT、消费领域等。如母婴渠道
龙头孩子王、婚嫁服务企业花嫁丽舍、锂电设备激光焊接供应商联赢激光、无
人机禁毒标的观典防务、京津冀国资企业系统IDC服务商铜牛信息、物联网嵌
入式解决方案公司利尔达等

政策建设层面
股转公司2017年四季度展开了密集的新三板多层次调研,每一次相关发言都
成为市场密切关注点,充分反映未来政策变动仍然是影响新三板的重要激发因
素,关注重点将继续集中在优化分层、三类股东、大宗交易等

1.顶层设计方面:新三板的独立市场地位首次得到确认,被纳入国家发改委重
点工作,地位与创业板并行;此外,2017年4月新三板首入证券法,进入“有
法可依”的时代

2.具体制度建设层面:监管与规范化仍是股转系统的主题,包括协议转让限价、
信息披露制度等持续完善。同时,双创可转换债券的推出促进了新三板发行、
交易的多样化。此外,股转系统或将推进不连续竞价交易以提高市场流动性

未来,监管层表态将统筹完善市场发行、交易、信息披露、监管等各项制度;
推进市场精细化分层,逐步构建能上能下进退有序的市场;努力解决由交易机
制方式、分层方案以及三类股东问题带来的市场流动性问题

与市场预期不同之处
第一, 长期来看,我们对新三板市场的发展持乐观态度。深化新三板市场改革、
完善市场分层、发行、交易、信息披露、监管等制度的推进将促进新三
板市场发展,为广大三板企业带来新机遇

第二, 短期来看,我们对精选层以及流动性改善等政策的快速落地持中性观点

2018年政策变动虽为重要激发因素,但时间表不能确定因而不易把握

我们坚持三板投资需坚持以价值为主导的长期投资思路,而非单纯的从
Pre-IPO、跨市场套利、期待流动性改善等估值短期提升因素角度进行
投资。我们继续建议自下而上、稳健精选的投资策略,寻找低估值、业
绩确定性强、成长性良好的优质企业

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核心假设或逻辑的主要风险
第一,2018年上半年新一轮投资产品到期压力增加;
第二,企业经营变动巨大等导致的投资选择难度上升

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Page4
内容目录
这是最坏的时代,也是最好的时代 .... 7
三板做市跌破基点,成指做市走势背离 ........... 7
市场交投冷清,成交额波动性回落 ....... 7
新三板市场规模增速放缓,摘牌企业数飞升 ... 8
做市板块企业减少,做市商持仓股票总数下滑 ........... 9
密集到付致资金底形成,机构退出迫在眉睫 ... 9
这是最好的时代:三板估值优势持续显现 ..... 10
近八成做市企业股价下跌,过半做市企业估值低于20x .......11
政策初现曙光,优质企业或迎红利 ......11
不忘初心,寻找优质成长企业 .......... 12
选股思路一:低估值、业绩确定性强的龙头企业 ..... 12
选股思路二:成长性良好的细分行业龙头 ..... 14
融资能力下降,中长线资金青睐低估值优质资产 .. 16
融资次数与金额下降,增发后市盈率持续下滑 ......... 16
低估值优质企业受青睐,上市公司并购热情不减 ..... 17
PEVC机构投资新三板:长线资金加大布局 . 19
IPO专题:成长性规范化要求提高,Pre-IPO仍为市场投资重点........... 20
新三板已转板企业:利润水平高于市场预期 . 20
挂牌公司上市辅导:拟转板公司仍维持高位 . 21
IPO首发申报:转板上市谋发展,IPO首发申报数量大增.. 22
IPO审核:总数增加,审核趋严,通过率历史新低 . 27
政策分析:完善制度强化监管,积跬步以致千里,新三板春天将至 ...... 29
新三板春天将至:交易机制改革、分层完善与三类股东或将解决 . 29
推进新三板分层建设 ..... 30
推进资本市场多层次发展 ......... 30
转板机制仍待改善 ......... 31
港交所拟设创新板,或将与三板争夺优质公司资源 . 31
双创债推出,创新层企业受益 . 31
IPO三类股东问题逐渐明朗 ..... 32
附录:国信证券新三板团队覆盖标的及深度报告一览 ...... 34
国信证券投资评级....... 35
分析师承诺....... 35
风险提示........... 35
证券投资咨询业务的说明 ...... 35
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