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2017-01-14
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2017Q1策略报告 2016-11-08
<<回首向来萧瑟处，也无风雨也无晴——长
城策略2016中期策略报告 2016-05-27
白马之围城：从宫阙到城畿
三季度市场继续弱势震荡，存量资金抱团价值板块及龙头个股的行情可能会
延续甚至扩散，但这种扩散的范围以及支撑的市场高度是有限的，更多代表
了一种结构上的延续。市场的明显反弹以及大的风格变化需要看到资金利率
或风险偏好的方向发生明显变化时才会出现。直到那时成长股或许才会有机
会，同时需结合届时出台的政策来考量。现阶段注意力仍需保持在稳定业绩，
估值合理的板块及个股上

下，无风险利率延续上行的概率较大。下半年风险偏好提升的突破口不
多：1、改革的进程加快；2、美联储缩表的进度放缓；3、金融去杠杆
的进度放缓或暂时告一段落。目前来看，只有第一点可能会在十九大前
后出现并提振市场风险偏好，而金融去杠杆可能会是长期进程，直到经
济明显下滑才可能出现微调，这一迹象预计到今年四季度逐渐发酵

种结构优势在短期内不容易被打破，因市场风险偏好已经下降到较低的
位置，存量资金在价值股和龙头股上抱团取暖，此时的抱团是具有忠诚
性的，除非发生两种极端情况：A、风险偏好明显上升；B、经济下滑
到很严重的程度，才有可能打破。在此之前这种抱团现象将持续存在

同时，当一线蓝筹涨幅过高时，会出现资金向二线蓝筹外溢的结果，但
这种外溢的范围以及支撑的市场高度是有限的

面的情景可能都会发生改变，这种双重的变化后随之而来的是市场风险
偏好的提升，届时成长股的估值才有望出现修复，当然在此之前也许免
不了一波泥沙俱下，创业板真正的反弹机会才会来到，同时，政策放松
所提供的一系列方向或许是届时布局结构的重要考量。这种情景的时间
点我们认为会在四季度内出现

集中度、低估值、低利率敏感度、低配置）五个维度分析，我们建议下
半年重点关注传媒行业（低估值、低利率敏感度、低配置行业）、航空
运输行业（高景气、高行业集中度）、食品饮料中的二线白酒和屠宰肉
制品行业（高景气、高行业集中度、低利率敏感度）、医药生物行业（低
估值、低利率敏感度、低配置）、非银行业（低估值、低配置）、家用电
器行业（高行业集中度、低利率敏感度）、电子元器件行业（低估值、
要点
投资建议
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投资策略研究| 深度报告
2017年06月13日
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低利率敏感）

性和公司业绩的平衡点。在市场风险偏好低迷、股价低迷的时候可侧重
主题弹性，而市场进入到正常甚至亢奋状态时则更要重视公司基本面属
性，据此做动态的博弈调整。我们认为雄安新区是下半年最为重要的主
题热点，接下来各项政策预计逐步落地，基建、市政工程、交通网络建
设的想象空间较小，环保、智慧城市的投资空间更大。十九大临近，国
企改革概念受催化可能有脉冲式行情，但择股需考虑基本面有安全边际
之后，再叠加国企改革的预期。其它主题，包括新能源汽车、苹果产业
链、一带一路等，则一定要落实到个股业绩上

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目录
1. 市场运行或持续承压直到四季度 ... 5
1.1 企业盈利同比增速可能逐季下行 ...... 5
1.1.1 营业收入取决于产量和价格，主要受工业增加值及PPI影响 .......... 5
1.1.2 从利润表分项对企业盈利进行结构性分析 ..... 6
1.2 企业的估值水平 .......... 8
1.2.1 无风险利率走势 . 8
1.2.2 风险溢价的变化 ........... 12
1.3 市场的风险因素----股票质押回购目前的情况 ....... 13
2. 下半年市场结
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