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和《高中教育普及计划》出台，高中阶段的公办教育和非学历民办培训机
构或将迎来发展契机；非义务教育阶段的学历民办教育仍需等待配套政策
的逐步落地；义务教育阶段的学历民办教育在保持非营利性的同时，国际
学校面临更加严格的管控。由于A股市场对于跨界并购和借壳上市政策趋
严，上市公司对于教育产业的并购逐步趋缓
下园所机构：公办普惠幼儿园数量持续上升，我们看好未来民资中高端园
发展趋势；而托育、早教和培训机构也有望率先受益于二胎红利。（2）B
端幼儿园服务：轻资产模式助力全国范围内跑马圈地。（3）C端少儿在线
外教英语：龙头营收爆发，巨额融资频现
课外培训行业：万亿市场刚性需求，三四线城市爆发在即，我们看好班课
模式的全国龙头和地方巨头。（2）B端K12教育信息化：教育进入DT时
代，大数据将使因材施教和精准提分成为可能。人工智能浪潮方兴未艾，
教育领域率先破局，科大讯飞与学霸君深度布局“AI+教育”市场
职业教育由资格认证考试培训、驾驶执照考试培训、企业管理培训和IT
培训四大赛道构成，其中IT培训2017年市场规模约270亿元，未来3
年有望保持25-30%复合增速。（2）C端在线职业教育：接受程度日益提
升，在线平台价值凸显
市场和游学市场的规模约3100亿元和220亿元，未来产业四大趋势：留
学人群低龄化、留学国家多元化、A-Level留英培训热度渐起、政策红利
驱动游学市场爆发。国际学校发展势头强劲，民办国际学校或迎发展契机
虑二级市场做市/协议买入”，“D”表示“可考虑参与定增或者老股转让”：（1）
可投资的股票池：亿童文教（Z）、世纪明德（Z,D）、高思教育（D）、颂
大教育（D）、培诺教育（D）、中教股份（Z）、新道科技（Z，D）、华腾
教育（Z）、爱立方（Z）、星立方（Z）等。（2）其它已覆盖但无法交易的
股票池：华图教育、全美在线、新东方网、尚睿通、盛成网络、明师教育、
龙门教育、金智教育等。（注：以上归类体系及分析意见仅供机构投资者
参考）
公司简称 市值 (亿元) 收盘价(元) 净利润（亿元） PE 2016 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E
华图教育 134 96.00 3.56 4.63 5.58 38 29 24
亿童文教 42 27.93 1.22 1.61 2.17 34 26 19
全美在线 N/A N/A 1.14 1.51 1.95 N/A N/A N/A
高思教育 N/A N/A 0.53 1.00 1.30 N/A N/A N/A
新东方网 N/A N/A 0.56 0.72 1.11 N/A N/A N/A
颂大教育 13 12.46 0.53 0.65 0.77 24 19 16
世纪明德 14 54.00 0.40 0.56 0.77 35 25 18
资料来源：Wind、中信证券研究部预测 注：股价为2017年5月12日收盘价
中信证券研究部
刘凯
电话：021-20262109
邮件：kailiu@citics
执业证书编号：S1010516050001
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