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来看，主要通过并购活动实现集团整体规模的扩张以及业务条线的扩展。1990年公司收购了豪
生和华美达品牌，开始了酒店业务的经营，之后几年又连续收购了戴斯、速8、Knights等经济
型酒店品牌，进一步扩大经济型酒店业务；2005年公司收购了温德姆酒店及度假酒店，填补了
旗下高档酒店的空白；2015年，公司收购Dolce Hotels and Resorts，布局超高档酒店市场等。通
过持续的收购活动，目前温德姆环球公司已经实现了从经济型到中档、中高档、高档以及超高档
酒店品牌全覆盖，目前拥有超高档品牌1个、高档品牌2个、中高档品牌6个、中档品牌5个、
经济型品牌6个。截止2017年上半年末，公司在全球各地拥有8,140家酒店以及705,700客房，
经济型酒店仍然是温德姆酒店集团的核心业务，其酒店数量占比连续7年稳定在75%以上，此
外，公司坚持轻资产拓展模式，目前仅2家酒店为直营，其余均为特许经营或者管理模式
供专业管理和独特度假住宿的服务商（以住宿数量计），目前整个网络拥有12.1万度假设施，包
括度假屋、别墅、木屋、分时度假公寓、传统的酒店客房、游艇、城市公寓、私人住宅俱乐部等，
分布在110多个国家和地区，度假交换业务的收入主要是通过收取会员费，撮合交易的中介费用
以及提供附属设施的服务费用；度假租赁业务的收入主要来自预订费用的提成（约占总预订费用
的20%-45%）以及提供附属设施的服务费用；同时，温德姆经营着全球最大的度假所有权业务，
目前拥有219个度假村（约2.5万个分时度假单位）和超过88.7万个业主，温德姆度假所有权业
务主要是收购和开发分时度假村，之后再向个人消费者开发并销售度假所有权（VOIs），提供与
VOI销售相关的消费者融资，并在度假村提供物业管理服务。公司采取多元业务协同发展可以有
效分散单一业务的风险，且三者之间不是关联性（均涉及到满足顾客住的需求），最大程度地降
低经济动荡所带来的影响，从而保障公司收益
和颐、锦江都城、麗枫、喆·啡、桔子水晶、亚朵等），同时，采取并购的方式实现品牌的补充（华
住收购比全季更高端的桔子水晶、锦江收购商务酒店品牌维也纳及铂涛、如家此前并购莫泰）；
另一方面，除了住宿外，还持续延伸其他管理产业，例如，拓展长租公寓（华住城家公寓、如家
雅住公寓以及铂涛窝趣公寓）及民宿（首旅寒舍、如家云上四季、铂涛投资木西民宿）等实现关
联产业多元化的布局
投资建议：借鉴全球最大经济型酒店集团温德姆的发展史，可以看出温德姆一方面不断进行品牌升级
布局中高档及超高档酒店品牌，另一方面延伸相关产业链实现多元化的布局；从目前国内三大酒店集
团的布局来看，基本与温德姆类似，具备参看价值。目前，受益于今年以来宏观经济向好、消费升级
以及持续的门店升级和关店等因素影响，酒店行业RevPARQ加速增长，同时，中高端拓展加快（新开
门店超4成是中高端）且空间依然巨大，品牌化率和渠道集中度的提升将使得单体和小规模酒店经营
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龙头借鉴，温德姆的品牌升级和多元化之路
＃createTime1＃ 2017年08月08日
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行业跟踪报告
目录
1、温德姆环球——全球最大的酒店服务公司 - 4 -
1.1 借助外延并购，打造酒店航母. - 5 -
1.2 扎根美国本土，加速布局海外市场...... - 6 -
2、整体业绩稳健增长，酒店业务增速强劲 ... - 7 -
2.1 酒店业务规模持续扩大，业绩稳定增长......... - 10 -
2.2 会员数与交易数双升，交换与租赁业务收益稳健....... - 12 -
2.3 分时度假市场渗透不足，未来业绩可期......... - 13 -
3、核心优势助力龙头昂首.. - 14 -
3.1 实施多品牌战略，细分消费者市场.... - 14 -
3.2 以特许经营为主，实现低成本扩张.... - 17 -
3.3 多元业务齐头并进，拓展收入来源.... - 18 -
3.4 强化营销和技术优势，夯实客户基础- 19 -
图1：温德姆环球公司发展阶段........ - 4 -
图2：温德姆国际旗下品牌... - 5 -
图3：2016年全球酒店排名（按客房数量） . - 5 -
图4：温德姆酒店地区分布... - 7 -
图5：温德姆环球近年营业收入增速放缓...... - 7 -
图6：温德姆环球近年净利润保持稳定 ......... - 7 -
图7：温德姆环球EBITDA企稳回升- 8 -
图8：温德姆环球资产负债规模壮大. - 8 -
图9：温德姆环球收入构成... - 8 -
图10：温德姆三大业务营收情况（亿美元）- 9 -
图11：温德姆三大业务EBITDA情况（亿美元） ..... - 9 -
图12：温德姆环球费用结构 . - 9 -
图13：2006-2016温德姆酒店集团酒店数量- 10 -
图14：2006-2016温德姆酒店集团房间数量- 10 -
图15：2006-2016温德姆酒店集团营业收入- 10 -
图16：2006-2016温德姆酒店集团EBITDA- 10 -
图17：温德姆酒店入住率、平均房价和RevPAR .....- 11 -
图18：美国酒店入住率、平均房价和RevPAR .........- 11 -
图19：温德姆目的地网络会员数和人均交换收入 ... - 12 -
图20：度假租赁交易数和平均净价- 12 -
图21：2006-2016温德姆目的地网络营业收入及增速 .......... - 13 -
图22：温德姆分时度假总体VOIs销售收入 - 13 -
图23：2006-2016温德姆分时度假营业收入及增速 . - 13 -
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行业跟踪报告
图24：温德姆旗下各类型酒店数量- 16 -
图25：温德姆旗下各类型酒店占比- 16 -
图26：Microtel 新设计的酒店大堂. - 16 -
图27：华美达推出的全新便携早餐服务 ..... - 16 -
图28：2016温德姆酒店经营模式占比 ........ - 17 -
图29：2016温德姆环球旗下业务收入结构 . - 18 -
图30：2006-2016温德姆目的地网络EBITDA......... - 18 -
图31：2006-2016温德分时租赁EBITDA.... - 18 -
图32：温德姆奖赏计划 ...... - 19 -
图33：温德姆忠诚计划带来的收入与支出 .. - 19 -
表1、温德姆国际公司并购史 ........... - 6 -
表2、2016温德姆酒店集团旗下各品牌酒店和房间数及RevPAR ......- 11 -
表3、2016温德姆酒店集团各地区情况 ...... - 12 -
表4、温德姆酒店集团旗下部分品牌概览.... - 14 -
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行业跟踪报告
报告正文
1、温德姆环球——全球最大的酒店服务公司
温德姆环球公司最早起源于1981年，房地产开发商Trammell Crow 在德克萨斯
州创立温德姆酒店品牌
20世纪90年代开始，公司通过杠杆收购规模较小的公司，开始扩张之路。然而，
公司由于快速扩张变得负债累累，难以维持运营。1999年3月，公司同意以10
亿美元进行重组，并改名为温德姆国际
1999-2004年，公司为偿还巨额债务，被迫出售其在90年代末收购的许多酒店
2005年，黑石集团以32.4亿美元收购了温德姆国际，并将温德姆和温德姆花园酒
店品牌出售给圣达特集团。此前，圣达特集团旗下经营酒店、度假所有权、汽车
租赁、房地产等业务
2006年，圣达特集团将旗下各业务进行拆分，将其以前拥有的酒店业务与温德姆
业务合并，创立温德姆环球公司，并将其剥离集团。自此，温德姆环球公司开始
独立运营，并且当年8月在纽交所上市交易
图1：温德姆环球公司发展阶段
来源：兴业证券研究所整理
目前公司旗下拥有温德姆酒店集团、温德姆目的地网络、温德姆度假所有权业务
三大子公司，涉及酒店、分时度假、度假出租物业及分时度假交换等业务领域
截至2017年上半年，温德姆环球公司总资产达103.48亿美元，并且在美国酒店
权威杂志《HOTELS》公布的2016年度“全球酒店集团325强”排名中，酒店数
量排名第一，房间数排名第四
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