信息产业国改混改机会探析
方正证券通信组首席分析师：马军
证券研究报告
2017年2月16日
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主要观点
1、2017年，国改将从政策进入改革落地阶段，阵风变大风。本轮国企改革必须在
股权结构、公司治理机制、战略大协同上取得大的进步，极大触动国有企业深层
变革，国改主题将是17年A股市场持续性重点和热点

2、结合国外混改成功经验以及目前各个企业改革目前进展，我们判断国改存在四
大主要路径：混改+资产注入+重组+员工持股

3、2017年在中国联通以及军工信息化等信息产业板块国企改革试点催化下，我们
判断通过试点可以探索出可推广、可复制的改革路径，后续信息产业板块的国企
改革概念投资机会显著

4、重点关注运营商（中国联通、号百控股）、广电系（湖北广电、东方明珠、
中信国安等）、大唐系（大唐电信、高鸿股份）、中电系（中国软件、振华科技
、深桑达A、长城电脑、南京熊猫、上海贝岭）、中电科（杰赛科技、太极股份
、卫士通、国睿科技等）、普天系（上海普天、东方通信、东信和平）、烽火系
（烽火通信、光迅科技、长江通信、理工光科）、地方军工通信国企（海格通信
、烽火电子、特发信息等）、邮政系（湘邮科技）

5、风险提示：国企改革推进力度不及预期；国企改革进度无法判断具体时间节点
一
国企改革大风吹
二
电信业为代表信息产业改革路径不趋势
三
其他改革进展：劢作频繁，等待落地
为什么要国企改革
宏观经济下行：人口红利逐渐消失、投资与出口两架马车不振，致使中国经济步
入L 型下行通道

国企低效：缺乏自主权与激励机制，转变迟缓、效率低下，负债资产表恶化，政
府财政负担加重

2010年后国企ROE逐步走低
98年第一次国改08金融危机
06年第二次国改
资料来源：wind，方正证券
第一产业产值/就业人员上升：人口红利消失投资下降、外需不振
2015-2016 全国国有企业利润总额负增长
国改风：阵风变大风
省区市，均明确将进一步推进国企改革并列为2017年重点工作，国企混改成
改革突破口，各省份根据自身情况制定了改革路线图和时间表

天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。电信业中国联通
进入首批试点名单

■此次国改企业作为国改标杆的重要性、示范性远超想象，必须在股权结构、
公司治理机制、战略大协同上取得大的进步,才能将之后的国改进行下去

■2017年，国改将从政策出台进入改革落地阶段，阵风变大风，地方国企混改
将取得实质性进展。国改为17年A股市场的重点方向

公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。混改是重要的突破口

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