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纺织服装行业动态报告_制造业保持扩张_人民币反弹回升2017年中信建投28页

裕川纺织
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CHINA SECURITIES RESEARCH
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行业动态模板
证券研究报告·行业动态
制造业保持扩张
人民币反弹回升
行业动态信息
5月PMI指数为与上月持平,保持扩张态势。根据家统计局
发布的5月中国制造业采购经理指数数据,经季节调整后,中国
2017年5月制造业PMI指数为51.2%,与上月持平,同比增长2.2

分企业规模看,大型企业PMI为51.2%,虽低于上月0.8个百分点,
但仍高于临界点;中、小型企业PMI为51.3%和51.0%,分别比上
月上升1.1和1.0个百分点,其中,小型企业PMI连续3个月上升,
年内首次升至扩张区间。从分类指数看,在构成制造业PMI的5
个分类指数中,生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高
于临界点,原材料库存指数和从业人员指数低于临界点

拉夏贝尔(La Chapelle)拟登陆上海交易所。5月25日晚间,
拉夏贝尔在证监会网站披露招股说明书,公司拟登陆上交所,新
股发行和老股转让共计不超过5477万股,发行后总股本不超过
54767.16万股,募集资金16.4亿元,其中15.56亿元用于零售网络
扩展建设项目,0.84亿元用于新零售信息系统项目。拉夏贝尔在
2014 年已在港交所上市,吸引投资 22 亿港币。此次从 H 股回
到 A 股反应了公司想要提高境内融资渠道多样性、大规模发展
直营零售网络的策略。目前拉夏贝尔在中国内地的零售网点有约
8900 个,其中有 64.5% 都位于二三线城市。公司计划在未来三
年里,新开直营专柜和专卖网点的数目达到 3000 个。根据拉夏
贝尔公布的 2016 年财报,公司全年收入达到 102.3 亿元,同比
增加 12.5%,但大幅增长的门店数量也提高了公司成本,去年利
润为 5.72 亿元,同比下降 13.1%

英国高街时尚品牌TOPSHOP澳大利亚特许经营上进入破产
程序。近日,TOPSHOP的特许经营商,澳市场本地公司Austradia
已通过指派破产服务公司Ferrier Hodgson的James Stewart为破产
管理人,而进入所谓的“自愿管理程序(Voluntary
Administration)”,而按照澳大利亚的破产相关法律规定,
Austradia实际上已进入破产程序。TOPSHOP与Zara、Gap同在2011
年进入澳市场,但由于品牌产品定价组合的劣势,TOPSHOP止
亏困难,2017年1月半年报披露半年利润同比减少300万澳元

美国轻奢品牌MK发布2017财年第四季度财报,股价再次暴
跌。据MK四季度财报显示,截止4月1日,集团收入10.648

2016Q4,MK北美、欧洲市场收入分别下跌18.0%、15.3%至7.210
亿美元和2.152亿美元,亚洲市场仍保持高速增长,主要受益于收
[table_invest]0411维持 增持
张芳
zhangfang@csc
010-85130961
执业证书编号:S1440510120002
研究助理 张溢
zhangyizgs@csc
010-85156467
发布日期: 2017年6月5日
市场表现
[table_industrytrend]
-12%
-7%
-2%
3%
8%
13%
18%
16/
6/6
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10/16/
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纺织服装上证指数
相关研究报告
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17.05.31 纺织服装:减持新规出台利好优质标的,坚守业绩确定性
17.05.22 纺织服装周度观点:4月服饰消费数据靓丽,快时尚冲击下利丰业绩下滑
17.05.15 纺织服装周度观点:国内零售回暖,出口数据转好
[table_indusname]
纺织服装
纺织服装
行业动态研究报告
请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC
购中国的111间门店导致96.3%的收入增幅,总收入达到1.286亿美元。由于糟糕的业绩表现,MK计划未来全球
关闭100-125间门店,股价应声跌落,截至美东时间5月31日下午4点,MK股票跌幅8.52%报收33.18美元

成本端方面,外棉价格持续下行,国储棉轮出成交率上升,地产棉成交量大增,呈现出棉价暴涨后的震荡
调整趋势

原材料方面,本周内国内棉花价格开盘上升后逐日小幅回落,国际棉花价格继续下行。本周,328中国棉花
价格指数16,065元/吨(-0.08%),端午节后小幅回落;cotlookA指数86.95美分/磅(-0.06%),继续下行。由于
国内棉价都呈现跌势,内外棉花、棉纱价差触底回升、有所缩小,但依旧差距较大

高品质新疆棉价格继续平稳小幅增长。因下游纺企对于高性价高品质棉的需求稳定,本周包括新疆棉在内
的高品质棉花价格依旧处于高位。但值得关注的是,纺企对国储新疆棉提货态度略显消极,使得疆棉价格滞涨
企稳趋势开始呈现。本周,2012年新疆储备棉成交价最高达16,630元/吨,单捆最高加价幅度为1,900元/吨,仍持
续保持较高水平

本周,随国储棉轮出成交率上升,成交量明显大增,成交价小幅回调。本周,国储棉竞拍成交率整体相较
前一周增加,5月31日国储棉轮出成交量较前一个成交日暴涨约40%至2.06万吨,6月1日小幅下调3.9%至1.98万
吨,2日再次上涨8.6%至2.15万吨。国储棉轮出本周平均成交量为20,621吨(+28.92%),成交率平均为68.84%

本周成交价于波动较小,整体出现小幅上升后回落的趋势,6月2日成交平均价格报15,254元/吨(-0.86%)
本周,国内外棉纱价格继续分化,价差扩大到约700元/吨。国内棉纱代表CY INDEX C32S指数较为稳定、
小幅下跌,6月2日报收23210,进口棉纱价格指数FCY INDEX C32S则报收23937。受到原料棉花价格波动的影
响,5月三大纯纺纱线中人棉纱价格明显回落,纯棉纱和纯涤纱价格相对平稳

化纤类原材料价格波动较大。粘胶短纤14,800元/吨(+0.00%),粘胶长丝39,600元/吨(+0.00%);涤纶
短纤7,525元/吨(-1.1%)、涤纶POY 7,550元/吨(-1.31%)、涤纶DTY 9,200元/吨(+0.00%);涤纶POY、
涤纶短纤价格降幅明显,其余化纤材料价格平稳

对于纱线市场,国内外棉纱价格继续分化,价差扩大到约700元/吨。截止至2017年6月2日,中国纱线
价格指数CY Index JC40S报27,050元/吨(+0.00%),CY Index C32S报23,210元/吨(+0.00%),CY Index OEC10S
报14,300元/吨(+0.00%)

本周以来人民币汇率强势上涨600点以上。本周美元兑人民币汇率中间价从6.8698下跌至6.8070,人民币
周涨幅高达628点。近期人民币暴涨,但市场各机构仍认为未来一段时间“区间波动“仍是常态

本周研究总结
【安奈儿】乘行业东风,享政策红利:童装领航者安奈儿扬新帆
公司概况:中高端童装龙头,全品类覆盖发展
公司成立于1996年,是一家集自主研发设计、供应链管理、品牌运营推广于一体的童装企业,旗下拥有“Annil
安奈儿”童装品牌,主要覆盖0-12岁中高端童装市场。产品涵盖大童装与小童装两大类别,包括上衣、外套、
裤、裙、羽绒服、家居服等多个品类,广泛覆盖从初生婴儿到大龄儿童的各式衣着需求

2016年,公司旗下“安奈儿”被评选为“中国十大童装品牌”。Euromonitor数据显示,安奈儿在全国童装
纺织服装
行业动态研究报告
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市场份额达1.0%,位列第三(与第二名阿迪达斯相差很小)。2016 年天猫商城的“双 11”活动中,公司“安
奈儿旗舰店”在童装/亲子装类目店铺销售排名中分别位列第5名

渠道管理:大力发展直营门店,积极布局线上渠道
公司采取直营与加盟相结合,线上与线下互补的多元化营销网络发展模式。目前在淘宝、天猫、唯品会、
京东等多个国内知名电商平台建立线上销售渠道。2012-2016年间,线上渠道销售收入自2012年的0.28亿元提
升至2016年的2.22亿元,年均复合增速高达68.2%,收入占比从5.09%迅速提升到24.32%,公司线上业务发
展迅速,渠道价值凸显

截至2016 年末,公司线下渠道门店数量已达1458 家,其中直营门店970家、加盟门店488家,占比66.53%、
33.47%,线下直营门店为最主要收入来源,也是公司近年来着重拓展的方向。为不断加强对线下渠道的控制,
公司增加直营门店数量,显著放缓新开加盟门店的步伐,线下直营店由2012年的700家增加至2016年的970
家,加盟店则由2012年的649家下降到2016年的488家。并加强了对购物中心型品牌专卖店的渠道布局

管控供应链核心环节,自主设计研发价值链完善
公司专注于上游的产品研发设计、面料开发采购、以及下游的自主品牌运营、多重渠道管理等供应链核心
业务环节,主要采取自主采购面辅料、委托加工成衣的产品供应方式,以确保服装面料的质量。为全面加强产
品外协加工的质量控制,公司全程参与到从设计开发、原材料采购、生产加工至检验入库的全过程中

公司以“不一样的舒适”为主题,追求优质的面料与舒适的体验,安奈儿的所有童装用棉均使用高支精梳
棉,公司从面料纱线选择,织布、印染、成品、加工等全过程进行跟踪监测控制。在工艺设计方面,公司针对
儿童消费者的衣着特点,进行了众多针对性、创新性的工艺改进

公司业绩稳健增长,盈利能力稳步提升,运营指标稳定
2012-2016年公司营业总收入逐步增长,由2012年的5.53亿元增至2016年的9.20亿元,复合增长率为
13.6%;,归属净利润由2012年的3944.05万元增至2016年的7911.74万元,复合增长率为19.0%;2017Q1实
现营收2.50亿元,归属净利润0.34亿元,同比增长4.13%、9.91%

分渠道看,直营模式的主导地位不断强化。2012-2016年,直营业务收入由3.37亿元增至7.28亿元,占比
由61.40%提升至79.34%。分区域看,2016年,华南地区实现主营业务收入为3.3亿元,占比最高为35.93%

由于直营占比较高,公司毛利率的相对平稳且高于行业平均,2016年公司主营业务毛利率为59.10%。此外,公
司应收账款周转率和库存周转率近年来保持平稳,展现了公司优秀的运营管理能力

二胎政策助推童装增速反弹,行业集中度提升空间仍大
随着2016年我国全面放开二胎政策的进一步落实,以及消费升级带来的人均消费水平的持续增长,
Euromonitor报告预计2016-2021年童装将维持3.9%的年均复合增速,2021年童装规模将达1,,756亿元,较
2016年增长约21.1%。从市场结构来看,预计未来五年男女童装市场的年均增速分别达3.5%和3.1%,婴幼儿
服装更将以平均每年6.3%的较高增速迅速扩张

中国童装品牌崛起较晚,行业集中度较为分散。根据Euromonitor 2016年的数据来看,国内童装第一大品
牌巴拉巴拉的市场占比较高为5%左右,其他前十大品牌的市场占有率之间区别不大。而且前十大品牌的市场占
有率合计为12.2%,较美国前十大的40%相比还有较大差距,未来行业集中度的提升空间仍大

募投项目:公司拟公开发行新股2500万股,占发行后总股本比例的25%。所募集基金扣除发行费用后将用
纺织服装
行业动态研究报告
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于营销中中心建设、设计研发中心建设、信息化建设及补充其他与主营业务相关的营运资金。未来三年内拟在
全国新建 295 家直营店,其中以购置方式开设 33 家品牌专卖店、以租赁方式开设 50 家品牌专卖店、以联营
方式开设 212 家商场联营店;以进一步提高市场份额、增加优质门店资源,加大一二线城市的市场渗透。研发
中心和信息系统旨在优化公司产品研发设计以及供应链管理能力,有利于提升公司整体形象及品牌影响力

投资建议:我们预计公司2017-2019年实现净利润0.89、1.03、1.20亿元,同比增长13.4%、14.9%、16.5%,
随着公司2017-2019年加速渠道建设速度,净利润增速在2017-2019年逐年提升。按照IPO后总股本1亿股计
算,对应EPS分别为1.20、1.37、1.60元/股。参考可比公司2017年平均估值,给予公司2017年30倍PE,合
理价值股价在35.88元/股,建议申购

风险因素:线上电商销售对公司传统销售模式的冲击风险;存货余额较大及其跌价的风险;依赖百货商场
销售的风险

标的推荐
供应链管理板块:近年来,国际快时尚品牌异军突起,带动第三方供应链管理服务供应方的发展,而供应
链管理业务难度大、门槛高。江苏国泰在集团整体上市后供应链管理板块业务实力大幅提升,其主要客户为国
际知名快时尚品牌Zara、H&M、Primark、GAP、GIII等,公司则凭借其全球资源整合能力、快速反应、高效执
行等能力,业务快速发展,已成为国内龙头。在整体上市后,江苏国泰更将在成本控制、运营效率等方面获得
协同优势,未来有望加快全球化布局,长期看好

纺织板块:受到一带一路战略政策红利支持,加之公司自身色纺环保优势、向全球纺织服装产业时尚营运
商转型的战略以及其柔性化产业链协同价值,色纺纱龙头企业华孚色纺未来前景值得期待。此外,继续推荐棉
纺龙头新野纺织,2016年公司主要受益于低价棉花库存和“一带一路”政策,在棉价上涨拉动终端产品价格及政
府补贴持续提升的背景下,营收及盈利情况均超预期。此外公司大股东大比例增持,发展信心彰显。近期环保
政策趋紧,印染行业加速整合,供求格局得到明显改善,且短期内染料涨声四起进而推升染费,印染龙头航民
股份未来发展值得看好。受益于棉价上涨和人民币贬值带来的出口收入提升+毛利率提升,未来业绩展望稳中有
增,人民币汇率波动或带来业绩增速超预期。看好出口占比较大的纺织服装龙头,其中推荐估值安全边际显著
的行业龙头鲁泰A,主业业绩稳定,存转型预期的小市值品种联发股份、孚日股份

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