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餐饮旅游行业2017年下半年投资策略
首选龙头，把握拐点
2017年5月19日
强于大市（维持）
投资要点
目前我国人均GDP突破8,000美元，居民休闲需求规模化觉醒，消费升级
迎来拐点。城市消费维度：一线城市（北上广深）和二线发达城市（南京、
杭州等）居民国内游消费占人均可支配收入10%以上；二线中等城市（长
沙、武汉等）占5%-8%。三四线城市（兰州、昆明、西宁等）占3%-5%

人口结构：人均GDP5,000美元以下人口占比35.6%；人均
GDP5,000-10,000美元占41.7%；人均GDP10,000美元以上占29.4%，
2010年比例分别对应于64.5%/25.9%/9.6%。中国旅游消费已迎来全面升
级，休闲度假游爆发式增长，而随居民收入提升，消费迭代升级将进一步
呈现

次（+11.0%），出境游1.22亿人次（+4.3%）。国内游保持持续稳健增长，
结构有所分化；出境游受地缘政治等冲击出现暂时性放缓。国内游：休闲
需求日渐替代纯观光需求，国内周边游和自驾游满足游客高频、弹性及个
性化的出行需求而逐渐成为主流旅游形式。出境游：负面因素逐渐消化，
赴欧旅游恢复，携程数据2017Q1赴欧出境游人次同比增长103%；亚太游
韩日、中国台湾旅游受政治影响下滑显著，东南亚、港澳保持增长

我们认为偏中高端、相对可选的消费领域首先受益。酒店：中国有限服务
酒店总数24,150家（+12.4%），其中中端酒店2,342家（+33.91%），快
速扩张。同时，行业景气复苏（2017Q1华住、如家、锦江RevPar增速分
别8.6%/4.5%/1.4%，继续正增长），内生外延共振行业盈利高弹性将显现

免税：预计中国免税行业未来将保持年均20%-30%的增长，龙头积极扩张
显著受益、国家趋向引导消费回流政策突破仍存空间。澳门博彩：2016年
8月首现正增长持续至今，2017年前4月行业增速13.6%。在大陆经济企
稳、澳门周边交通持续改善，以及供给增加吸引消费战略引导下，澳门博
彩业有望维持景气稳定，看好中场占优+有明确新建度假村计划的公司

在低基数基础上回升趋势显著。经历持续估值消化后，目前旅游行业相对
于全部A股估值倍数2.05倍，处于低位。而长期在消费需求端升级，供给
侧改革补短板背景下，旅游行业将持续高增长，维持“强于大市”评级，
建议积极配置。个股建议在估值回落背景下，我们建议首选龙头，推荐中
国国旅（免税龙头）、首旅酒店（A股酒店龙头）、中青旅（休闲景区龙头）、
宋城演艺（娱乐龙头）、黄山旅游（景区龙头）。同时，抓拐点（峨眉山、
三特索道）、看复苏（众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际）

简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PEG 目标价 评级 16 17E 18E 19E 16 17E 18E 19E
中国国旅 52.86 1.85 2.18 2.20 2.99 29 24 24 18 1.65 63.60 买入
首旅酒店 26.84 0.31 0.84 1.07 1.30 86 32 25 21 1.41 33.45 买入
中青旅 19.88 0.67 0.72 0.98 1.10 30 28 20 18 1.65 30.00 买入
宋城演艺 20.90 0.62 0.79 1.03 1.25 34 26 20 17 1.28 28.40 买入
三特索道 25.30 -0.39 0.32 0.48 0.57 -65 79 53 44 0.30 - 买入
黄山旅游 17.67 0.47 0.59 0.68 0.81 38 30 26 22 1.89 20.60 增持
峨眉山A 11.97 0.36 0.37 0.45 0.51 33 32 27 23 2.75 15.80 增持
锦江股份 24.97 0.73 0.86 1.03 1.16 34 29 24 22 2.03 36.12 增持
众信旅游 12.47 0.25 0.34 0.43 0.53 49 37 29 24 1.77 - 增持
凯撒旅游 13.03 0.26 0.40 0.51 0.61 50 33 26 21 1.53 - 增持
腾邦国际 13.08 0.32 0.39 0.48 0.58 41 34 27 23 1.87 - 增持
北京文化 14.54 0.72 0.48 0.58 0.65 20 30 25 22 -6.09 - 增持
资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2017年5月12日收盘价
中信证券研究部
姜娅
电话：021-20262104
邮件：jiangya@citics
执业证书编号：S1010510120056
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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上证综指餐饮旅游
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