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[Table_Industry]
证券研究报告/投资策略报告 2017年2月9日
非银金融 云开见日，守正待时
-中泰证券非银金融行业2017年投资策略
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ）
分析师：程娇翼
执业证书编号： S0740515030003
电话：021-20315206
Email： chengjy@r.qlzq
联系人：蒋峤
电话：021-20315286
Email：jiangqiao@r.qlzq
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 45
行业总市值(百万元) 4138359.61
9 行业流通市值(百万元) 3572745.33[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
(2%)
4%
9%
15%
21%
27%
2/1
5/13/1
4/14/1
3/15/1
2/16/1
6/17/2
7/18/2
9/19/2
8/111/
2/111/
30/1/5
/17
非银金融沪深300
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
1 【规范投资，回归价值：进一步加强
保险资金股票投资监管的点评】
2 【券商基本面逐渐向好，催生板块行
情_非银金融行业点评报告】
3 【拟收购海科融通，打造支付与类金
融生态体系_新力金融首次覆盖深度报
告】
4 【防控风险回归价值，关注互金板块
预期拐点_中央经济工作会议点评】
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E
中国人寿 26.4 1.22 0.71 0.85 1.05 21 37 31 25 - 未评级
新华保险 45.9 2.76 1.92 2.19 2.64 16 23 21 17 - 未评级
中信证券 16.5 1.71 0.95 1.14 1.35 9 17 14 12 - 未评级
华鑫股份 14.8 0.25 0.32 0.45 0.61 59 46 33 24 0.92 未评级
新力金融 29.8 0.31 0.69 1.02 1.34 96 43 29 22 0.38 买入
备注：股价为2017年2月8日收盘价；未评级公司盈利预测取wind一致预期

[Table_Summary] 投资要点
17年基本面向好逻辑之下的投资主线，低PEV估值让保险股具备高安全
边际。保险股基本面边际改善无疑，坚守价值与保障的上市保险公司在监
管限制平台型保险公司万能险销售与激进股票投资同时，行业集中度得到
提升，且利率提升利好保险资金投资收益以及减轻准备金增提对会计利润
造成的压力

善逻辑，以及投行、资管等低贝塔属性业务业绩占比进一步提升之下券商
整体业绩受市场波动影响减小逻辑。悲观/中性/乐观合理假设下，2017年
券商行业净利润同比+1%/15%/29%。 2017年券商股“贝塔”的攫取仍遵
循底部看PB，券商净资产的相对安全性决定了券商股PB估值的可靠性

防范风险、控制杠杆的大框架下，看好资本实力雄厚的大券商股，同时自
下而上寻找题材（定增、解禁、次新）捕捉券商股“阿尔法”增厚相对收
益

信托逐步回归“受人之托，代人理财”的业务本质，体现为主动管理占比
（2016年三季度集合资金信托与管理财产信托合计占比为46.67%，较20
15年上升4.03%）以及信托报酬率（由2015年0.53%提升至2016年三
季度的0.58%）的进一步提升。不良资产管理AMC：所谓“最坏的时代，
最好的时代”，我们认为不良资产经营行业的逆周期性，以及本轮“市场化”
不良资产经营之下行业格局、盈利模式的重构，决定了AMC行业的大机
会！
股推荐顺序为中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安。券商股望迎来
业绩环比逐步改善，建议关注大型券商中信证券、华泰证券，以及受益于
上海国改拟注入华鑫证券股权的华鑫股份。多元金融建议关注信托行业标
的安信信托、爱建集团，AMC纯正标的海德股份，以及打造农村金融+支
付生态体系的新力金融

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投资策略报告
内容目录
券商：“最差时候逐渐过去”之下业绩同环比改善逻辑 .. - 5 -
震荡市下券商投资框架：券商股的“贝塔”与“阿尔法” . - 5 -
牛市之后券商股投资机会回顾：偏好次新、大券商和定增等题材 .. - 8 -
高贝塔业务线：经纪、自营、资本中介（两融、质押） ..... - 8 -
低贝塔业务线：投行、资管 ........... - 11 -
行业盈利预测、个股估值情况 ....... - 14 -
拥抱2017年券商股的“阿尔法”与“贝塔”，关注事件驱动、次新股机会- 16 -
保险：利差收窄预期改善，低估值、基本面向好驱动板块行情- 19 -
保险股投资框架：抓住中国寿险业的矛盾“利差” .......... - 19 -
负债端：保费保持高增速，负债端成本下行 ......... - 21 -
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