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异常天气影响消除,服务消费增速在三月份反弹,但利息支出和利息收入增速
的差值在扩大,未来服务业消费增长的前景仍不容乐观
加息导致的美国政府利息支出增加使得特朗普也“和耶伦一样喜欢低利率”,油
价下跌导致综合通胀率和核心通胀率增速双双下滑,非农就业人口同比增速也
在持续下降,服务业消费增速下降也不利于继续加息。未来加息的动机将可能
从单纯的抑制通胀变为抑制资产泡沫,因为如果加息动作在加息周期启动后不
够坚决,可能会带来比较显著的资产泡沫,这在格林斯潘任期内曾发生过两次:
“互联网泡沫”和房地产泡沫(“次贷危机”)
美联储当前面临两种选择:一,低频加息:美股可能在大规模减税的政策预期
刺激下泡沫化,美元涨幅或相对有限;中国央行在汇率和货币政策方面有较大
自由度,中国经济可能在住宅类土地供给增加的背景下获得支撑,股票市场的
调整取决于金融监管加强和稳增长政策之间的平衡,中国债券市场的调整已经
相对比较充分,可以适当增加高等级长久期的国债配置
二,高频加息:美股的估值水平可能向均值回归,风险偏好下降意味着美元可
能会大幅反弹,中国央行在汇率和货币政策方面更加被动,A股可能会受到全
球风险偏好下降的影响而继续下跌,债券市场的调整可能也会持续,直到美国
私营部门的去杠杆和产能出清迫使美联储货币政策转向,长期国债收益率才会
率先出现下降
在两种情形下,商品市场都没有显著的系统性机会,黄金可能在风险偏好下降
后出现反弹
[Table_Author]分析师 刘启元
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liuqy2@cjsc
执业证书编号:S0490517050001
联系人 杨靖凤
(8621)68751636
yangjf@cjsc
分析师分析师
[Table_Doc]相关研究
风险提示: 1. 中国房地产调控政策过于严厉,导致房地产开发资金来源无法跟上投资的需求;
2.美联储过早启动“缩表”计划,带来的冲击可能还会大于高频加息
请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27
[Table_PageHead] 大类资产配置|专题报告
目录
前言:服务业消费增速下滑 .......... 5
服务业消费增速下滑的两个原因 ... 5
美联储加息 .. 5
综合通胀率上升 ....... 6
服务业消费增速未来还会继续下滑吗? ...... 7
美联储加息的动机正在转变 .......... 8
经济基本面及政治层面的动机在减弱 .......... 8
美联储加息的动机可能正在转向抑制资产泡沫 ..... 11
当前大类资产配置的建议11
情景一:美联储低频加息 .. 11
美元:上涨趋势难改,但幅度有限 ... 11
人民币:贬值幅度和节奏将获得更大自由度 . 13
债券:调整取决于中国政策节奏 .......
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