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大类资产配置专题_美联储加息动机正在转变2017年长江证券27页

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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
大类资产配置专题 2017-5-16
美联储加息的动机正在转变
大类资产配置|专题报告
报告要点
美国个人服务消费支出名义与真实增速自2016年11月份开始出现快速下滑,
我们认为主要的原因包括两个:美联储加息和综合通胀率上升,可能还包含异
常天气的影响。当前油价回落意味着非耐用品消费对服务业的消费挤出效应在
减弱,但未来三个月服务业消费名义增速仍会受到去年同期基数上升的影响;
美联储继续加息进程可能意味着利息支出对个人可支配收入的影响还会持续

异常天气影响消除,服务消费增速在三月份反弹,但利息支出和利息收入增速
的差值在扩大,未来服务业消费增长的前景仍不容乐观

加息导致的美国政府利息支出增加使得特朗普也“和耶伦一样喜欢低利率”,油
价下跌导致综合通胀率和核心通胀率增速双双下滑,非农就业人口同比增速也
在持续下降,服务业消费增速下降也不利于继续加息。未来加息的动机将可能
从单纯的抑制通胀变为抑制资产泡沫,因为如果加息动作在加息周期启动后不
够坚决,可能会带来比较显著的资产泡沫,这在格林斯潘任期内曾发生过两次:
“互联网泡沫”和房地产泡沫(“次贷危机”)

美联储当前面临两种选择:一,低频加息:美股可能在大规模减税的政策预期
刺激下泡沫化,美元涨幅或相对有限;中国央行在汇率和货币政策方面有较大
自由度,中国经济可能在住宅类土地供给增加的背景下获得支撑,股票市场的
调整取决于金融监管加强和稳增长政策之间的平衡,中国债券市场的调整已经
相对比较充分,可以适当增加高等级长久期的国债配置

二,高频加息:美股的估值水平可能向均值回归,风险偏好下降意味着美元可
能会大幅反弹,中国央行在汇率和货币政策方面更加被动,A股可能会受到全
球风险偏好下降的影响而继续下跌,债券市场的调整可能也会持续,直到美国
私营部门的去杠杆和产能出清迫使美联储货币政策转向,长期国债收益率才会
率先出现下降

在两种情形下,商品市场都没有显著的系统性机会,黄金可能在风险偏好下降
后出现反弹

[Table_Author]分析师 刘启元
(8621)68756937
liuqy2@cjsc
执业证书编号:S0490517050001
联系人 杨靖凤
(8621)68751636
yangjf@cjsc
分析师分析师
[Table_Doc]相关研究
风险提示: 1. 中国房地产调控政策过于严厉,导致房地产开发资金来源无法跟上投资的需求;
2.美联储过早启动“缩表”计划,带来的冲击可能还会大于高频加息

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[Table_PageHead] 大类资产配置|专题报告
目录
前言:服务业消费增速下滑 .......... 5
服务业消费增速下滑的两个原因 ... 5
美联储加息 .. 5
综合通胀率上升 ....... 6
服务业消费增速未来还会继续下滑吗? ...... 7
美联储加息的动机正在转变 .......... 8
经济基本面及政治层面的动机在减弱 .......... 8
美联储加息的动机可能正在转向抑制资产泡沫 ..... 11
当前大类资产配置的建议11
情景一:美联储低频加息 .. 11
美元:上涨趋势难改,但幅度有限 ... 11
人民币:贬值幅度和节奏将获得更大自由度 . 13
债券:调整取决于中国政策节奏 .......
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看