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告
中小公司股票
2011年11月16日
康得新 (002450)
——功能性膜材料专题系列报告之二----光学膜打破国际垄断
报告原因：上市公司调研
增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍
首次评级 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA
市场数据： 2011年11月15日 2010 52444 70 52 0.43 26 7.957 44
收盘价（元） 25.45 2011Q3 1099 18910481 0.32 19 10.5
一年内最高/最低（元） 43.5/18.51 2011E 1350 138 140 100 0.43 19 13.5 59 51
上证指数/深证成指 2529/10646 2012E 1980 47 316 126 0.98 24 23.5 26 24
市净率 8.1 2013E 2742 38 490 55 1.52 26 26.7 17 16
息率（分红/股价） 0.18注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩
流通A股市值（百万元） 5255
注：“息率”以最近一年已公布分红计算
投资要点：
基础数据:2011年09月30日
发和预涂膜生产的企业，是国家预涂膜行业标准及国家覆膜工艺标准的主要起
草单位。公司预涂膜产品生产规模、质量、品牌和规模国内第一、世界领先，
也是国内唯一一家能满足出口欧美等国家质量要求的预涂膜企业

用印刷市场，销量占比约为50%和40%。2005-2011年，全球预涂膜消费量由
50万吨增长至120 万吨，年均增速15.7%，市场容量约300 亿元，预计至2012
年需求将达到130 万吨；国内绿色印刷政策强制性推动国内预涂膜对即涂膜
的替代，预计国内2011、2012、2013 年的预涂膜需求总量可分别达到11.5 万
吨、14万吨和17万吨，未来消费量增速有望超过20%。2011年中国覆膜市场
规模约65亿元，即涂膜市场占有率约80%，未来预涂膜对即涂膜的完全替代，
15万吨新的市场需求，打开预涂膜市场空间

全球TFT-LCD（LED）光学薄膜的需求量将超过2.3亿平方米，其中棱镜膜的
需求量超过8000万平方米，需求量复合增速15.6%，扩散膜的需求量超过1.5
亿平方米，需求量复合增速达到19%；公司利用光学膜优良的工艺技术和市场
开拓能力，将打破3M、SKC、三星等企业的垄断

目前公司预涂膜业务拥有6 条生产线，产能1.8万吨，满负荷生产。预计2012
年1季度募投项目全部投产后，产能将达到3.6 万吨，产能翻倍；2013 年公
司有可能继续扩增产能；公司2011年10月18日正式投产的4000万平方米产
能光学膜示范线生产的产品，已经得到下游客户的认证，我们预计12-13年销
量分别为600，1500万平方米

0.98元和1.52元，目前股价对应2012年26倍PE和2013年17倍PE，其中
光学膜业务2012年和2013年分别贡献业绩0.27元和0.65元；考虑增发摊薄
后11-13年每股收益0.34元、0.79元和1.22元（其中光学膜12-13年分别
贡献0.22元和0.52元）。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产
能快速投放的背景下，业绩增长较为确定，光学膜业务有业绩超预期可能。公
司光学膜产品投放将打破国际垄断，使得公司享受新材料高估值溢价

每股净资产（元） 3.05
资产负债率% 38.44
总股本/流通A股(百万) 323/213
流通B股/H股（百万） -/-
一年内股价与大盘对比走势：
相关研究
《功能性膜材料专题系列报告
（PPT）》 2011/09/22
证券分析师
王华
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研究支持
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联系人
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2011年11月深度研究
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