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1、市场监管趋严，二十七家券商业绩环比下降
受金融监管加码和利率上升等因素影响，股市和债市低迷，券商业绩整体回落
除国金证券因上月业绩低基数效应，本月净利润环比提高6%外，其他超六成券商业
绩环比腰斩
2、两融余额跌破9000亿，信用资管业绩下滑
四月成交量先升后降，两融余额创近三个月新低。股债融资规模稳步提升，IPO
发行频率保持稳定。券商资管产品发行规模和数量均环比下降，预计监管对券商“资
金池”检查对集合存量业务影响不大，银行理财委外业务整改会压缩部分通道业务，
资管业务实质性转型迫在眉睫
3、估值处于历史低点，关注事件催化下投资机会
券商板块估值低，未来反弹机会较大
目前券商板块整体PB只有1.70X，逼近近年1.68X的最低点。券商板块估值处于
历史较低位，股价向上的弹性较大，预期未来将迎来反弹机会
券商业务不确定性提高，IPO将是业绩发力点
在目前市场风险偏好降低、监管趋严的背景下，未来券商业绩存在较大不确定
性，当前IPO提速且发行频率稳定，投行业务将是比较确定的业绩增长点，看好业务
撮合能力强、IPO项目储备丰富的券商，如广发证券、国金证券等
关注券商转型，把握个股事件催化下投资机会
建议关注业务优质，转型效果显著的华泰证券；投行实力强、项目储备丰富的
广发证券；以及存在事件催化的个股投资机会：国金证券定增计划3月获批，目前股
价倒挂，安全边际大；国元证券定增获批且实施员工持股计划，股价具有上升空间
市场波动超预期；经济回落超预期；业绩增长不达预期；监管收紧超预期
[Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标
代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 5月12日
16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E
000728 国元证券 17.9 1.42 0.72 0.77 0.86 1.69 1.8 1.68 1.55 强烈推荐
600109 国金证券 11.53 0.83 0.53 0.55 0.58 1.99 2.04 2.22 2.02 强烈推荐
000776 广发证券 15.87 1.05 1.2 1.23 1.44 1.54 1.49 1.37 1.26 强烈推荐
601688 华泰证券 16.61 0.88 1.05 1.11 1.22 1.41 1.36 1.29 1.22 强烈推荐
资料来源：公司公告，民生证券研究院
[Table_ProfitDetail]
推荐维持评级
行业与沪深300走势比较
[Table_Author] 分析师：李锋
执业证号： S0100511010001
电话： 010-85127632
邮箱： lifengyjs@mszq
研究助理：周晓萍
执业证号： S0100115090033
电话： 010-85127528
邮箱： zhouxiaoping@mszq
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3、《行业动态报告（20170210）：
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2017-02-10
4、《行业动态报告（20170116）：
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5、《行业动态报告（20161108）：
业绩小幅回落，券商间持续分化》
2016-11-08
动态研究/非银行业
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目录
一、事件概述 ..... 3
二、分析与判断 . 3
(一) 监管趋严，券商业绩回落 ..... 3
(二) 两融余额跌破9000亿，信用资管业绩下滑 .. 4
(三) 估值处于历史低点，关注事件催化下投资机会..... 错误!未定义书签
(四) 个股推荐 ...... 11
三、风险提示 ... 11
插图目录 ........... 13
表格目录 ........... 13
动态研究/非银行业
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一、事件概述
28家上市券商均发布了4月经营月报，实现营业收入总计127.2亿，环比下降44%，
实现净利润47亿，环比下降161%
二、分析与判断
4月，监管趋严，市场低迷，券商业绩回落。由于交易天数较上月减少，总交易量下
降，日均交易量小幅提高；受益于再融资规模提高，投行业务规模小幅提升；两融余额和
股票质押率下降，券商信用业务下滑；券商资管业务监管加码，新发产品的发行量和规模
都比上月下降
(一)市场监管趋严，券商业绩环比大幅回落
业绩环比回落。受金融监管加码和利率上升等因素影响，股市和债市低迷，券商业绩
整体回落。28家上市券商4月营业收入总计127.2亿，环比下降44%，实现净利润47亿，
环比下降161%
表1：券商4月份业绩整体回落
营业收入 净利润
规模（亿元） 同比（%） 环比（%） 规模（亿元） 同比（%） 环比（%）
国金证券 3.4 -21% -8% 1.0 -33% 6%
广发证券 13.2 -5% -8% 6.1 8% -6%
国投安信 4.9 -48% -18% 1.9 -51% -24%
国信证券 7.9 -19% -18% 3.0 -19% -32%
中国银河 7.6 -4% -34% 2.8 20% -35%
国元证券 1.9 -27% -41% 0.5 -52% -44%
海通证券 10.0 2% -13% 5.1 -2% -48%
方正证券 4.4 356% -5% 0.9 -6% -48%
山西证券 1.9 -25% -45% 0.7 -45% -49%
东吴证券 2.1 121% -35% 0.7 687% -51%
西部证券 1.8 5% -38% 0.5 17% -52%
申万宏源 7.1 -3% -44% 2.6 95% -54%
招商证券 6.0 -32% -46% 2.6 -43% -54%
华安证券 1.2-43% 0.4-57%
东兴证券 2.2 -25% -42% 1.0 -39% -58%
第一创业 0.9 17% -29% 0.1 15% -59%
长江证券 3.4 -9% -29% 0.9 -45% -60%
中原证券 0.9-53% 0.3-62%
兴业证券 4.7 2% -38% 1.6 -26% -64%
国泰君安 10.7 -26% -55% 4.5 -28% -66%
国海证券 1.6 -11% -34% 0.4 -28% -66%
西南证券 1.4 -47% -54% 0.2 -84% -70%
中信证券 9.3 -41% -60% 2.9 -51% -71%
东北证券 1.4 扭亏 -50% 0.4 扭亏 -75%
华泰证券 10.9 -15% -69% 5.2 -6% -81%
光大证券 3.0 -31% -53% 0.8 -62% -81%
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东方证券 3.5 1% -64% 0.7 -70% -87%
太平洋证 0.0 -99% -99% -0.7 -313% -235%
资料来源：Wind，民生证券研究院
注：统计口径为母公司+子公司
二十七家券商业绩环比下降。净利润方面,除了国金证券以外，其余27家上市券商业
绩全部环比下降，19家券商环比跌幅超过五成。营收表现同样不佳，28家券商营业收入
均环比下降，7家券商营收同比出现上升,1家证券较去年同月扭亏为盈
券商业绩全面回落。从业绩榜单来看，国金证券由于上月业绩基数较低且受益于投行
业务业绩释放，净利润环比提高6%，但超过六成的券商业绩环比腰斩。另外，从净利润
绝对额来看，大型券商的业绩明显优于中小券商，广发、华泰和海通等3家大型券商净利
超5亿，而第一创业、中原、华安等中小券商利润不足5000万，其中太平洋证券亏损约
7000万
(二)两融余额跌破9000亿，信用资管业绩下滑
1、经纪业务：四月交易量先升后降，市场集中度提升
4月，金融市场监管趋严，雄安新区、次新股等热点降温，A股市场下行，交易日为
18天，虽然由于交易天数减少两市总成交额环比下降20%至9.16万亿，但日均成交额环
比提高1.6%。目前为止，日均交易额已连续上升三个月
图1：4月日均成交量小幅上涨
资料来源：Wind，民生证券研究院
截至4月末，上市券商股基市场份额为63.81%，较上月上升0.18个百分点。上市券
商经纪业务市占率排名次序未发生较大变化，但市场集中度继续提升。市场份额前20名
基本都是大型券商，市场总份额较上月提高0.15个百分点。其中，华泰证券股基交易市
占率较上月上升0.24个百分点至7.97%，依旧位居上市券商首位。国泰君安市占率下降
0.37个百分点，排名上市券商第二位。中信证券市占率上升0.19个百分点，位居上市券
商第三
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