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[Table_MainInfo]
行业研究/金融/券商 证券研究报告
行业深度报告 2017年05月01日
[Table_InvestInfo]
投资评级 增持 维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-8.55%
-4.22%
0.10%
4.42%
8.74%
13.07%
2016/52016/82016/112017/2
券商海通综指
资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo] 《三季度环比同比改善，业绩拐点已形成
——2016年三季报总结及展望》
2016.11.01
《靠天吃饭亟需转型，差异化提升竞争地
位——证券行业2016年半年报回顾暨四
季度投资策略》2016.09.05
[Table_AuthorInfo]
分析师:孙婷
Tel:(010)50949926
Email:st9998@htsec
证书:S0850515040002
分析师:何婷
Tel:(021)23219634
Email:ht10515@htsec
证书:S0850516060001
联系人:李芳洲
Tel:(021)23154127
Email:lfz11585@htsec
否极泰来，更好的2017
——证券行业2016年年报回顾暨二季度
投资策略
[Table_Summary] 投资要点：2016年市场环境整体弱于2015年，券商业绩经历了冰
点后逐步恢复、回暖。我们认为2017年的投资机会主要集中在经纪
业务向机构业务+财富管理转型、股票承销业务（尤其是IPO）、证
券法修改等。我们看好大型综合性券商，推荐广发证券、招商证券、
华泰证券、国金证券

16年日均股基交易额5553亿元，同比下滑49%，但仍高于2014年的3156
亿元。累计投资者11811万人，期末持仓投资者5044万人，占期末投资者总
数的43%，较2015年的52%有所下滑。2） 两融日均余额8982亿元，较2015
年下滑35%；股票质押余额高速增长。3） IPO加速，16年发行IPO项目227
家，募资1496亿元；完成再融资项目825个，募集资金17216亿元；公司债
募资27796亿元，同比增长180%，承销规模维持在高位水平。4）通道业务空
间压缩，主动管理占比提升。16年末券商资管规模17.58万亿，同比增长48%

截至16年9月末，前十大券商主动管理规模占比已提升至近40%，远高于2015
年末

同比-40%，实现净利润925亿元，同比-49%。其中广州证券业绩正增长，东
兴证券、方正证券、长江证券、国泰君安降幅最小

计826亿元，同比-59%。随着互联网金融进一步渗透，券商佣金率继续下滑，
2016年佣金率已由0.051%下滑24%至0.039%，预计未来仍将继续下滑，但
空间有限。上市券商平均佣金率降至0.026%

亿元，同比增长26%，收入占比16%，显著上升。其中广州证券（+138%）、
江海证券（+91%）、太平洋（+90%）同比增幅最大

模较大，业绩贡献仍较小；随着通道业务的被动及主动压缩，券商加速转型

截至2016年末上市券商资管规模合计10.2万亿元，同比增速超45%。其中定
向资管规模为7.6万亿元，同比增长49%；集合资管规模1.4万亿元，同比增
长30%；专项资管规模0.8万亿元，同比增长97% 。16年上市券商合计实现
资管收入251.4亿元，同比增长1%

收益632亿元，同比-50%。2016年上市券商平均投资收益率为3.67%，综合
投资收益率为3.07%。我们认为2017年随着市场逐步恢复，券商自营盘结构
的优化，券商17年自营有望实现高增长

冰点后逐步恢复、回暖。我们认为2017年的投资机会主要集中在经纪业务向机
构业务+财富管理转型、股票承销业务（尤其是IPO）、证券法修改等。推荐广
发证券、招商证券、华泰证券、国金证券

[Table_Summary]
行业研究〃券商行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 2016年证券行业市场环境回顾 ......... 5
1.1 交易量及开户数：从高歌猛进到平稳过渡 ....... 5
1.2 信用交易：两融日均余额8982亿元，股票质押余额高速增长 ........... 5
1.3 一级市场：IPO加速，公司债承销维持高位 .... 7
1.4 资产管理：通道业务空间压缩，主动管理占比提升 ..... 8
2. 2016年券商否极泰来9
2.1 经纪业务：收入占比大幅下滑，佣金率低至0.039%10
2.2 投行业务：股债承销规模均大幅增长12
2.3 资管业务：以主动型管理为发展重点13
2.4 自营业务： 16年自营承压，17年预计好转 . 14
2.5 信用中介业务：两融余额同比下滑是利息收入下滑的主因 ... 16
3. 2017年二季度投资策略 ...... 17
3.1 2017年佣金率下滑速度放缓，无需过度悲观 . 17
3.2 IPO发行节奏加快，更需注重投行业务风控 ... 18
3.3 投资策略 ........ 18
行业研究〃券商行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 日均交易额（单位：亿元） .... 5
图2 每周新增投资者数量（单位：万人）5
图3 两融余额变化 ... 6
图4 两融市场平均担保比例（%）6
图5 上市券商股票质押未解押市值余额 .... 6
图6 2014年以来股权类融资规模（亿元） ........... 7
图7 2014年以来债权类融资规模（亿元） ........... 7
图8 2009-2016年中国并购市场统计 ......... 7
图9 券商资管规模增长趋势图（单位：亿元） .... 8
图10 证券佣金率继续下滑 . 11
图11 上市券商投行收入（百万元） .......... 12
图12 佣金率变化 ..... 18
图13 上市券商IPO储备情况（家） ......... 18
行业研究〃券商行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录
表 1 2016年中国并购市场类型分布 ........... 8
表 2 各类资管计划数量及规模........ 8
表 3 2016年上市券商经营数据（百万元） ........... 9
表 4 2016年上市券商收入结构对比 ......... 10
表 5 上市券商经纪业务收入及佣金率（百万元） .......... 11
表 6 2016年投行业务承销情况比较(百万元) ...... 13
表 7 券商资管收入及规模 . 14
表 8 2016年上市券商投资收益率及综合投资收益率 ..... 15
表 9 2016年上市券商自营持仓（亿元） . 16
表 10 2016年上市券商利息收入及两融余额 ......... 17
表 11 2017年盈利预测 ........ 19
表 12 上市券商盈利预测及估值表（2017年04月28日） ......... 20
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看